First Majestic 2026Q2白银产量环比增加7%至118.19吨，上调2026年白银指引至1460万至1550万盎司

►生产经营情况 2026Q2公司白银权益产量为379.98万盎司（118.19吨），环比增加7%，同比增加3%。白银产量增长主要由LaEncantada和Santa Elena的强劲表现带动； 2026Q2黄金权益产量为34,660盎司（1.08吨），环比增加1%，同比增加2%，主要受Santa Elena产量提升推动。 Los Gatos（70%权益）当季白银权益产量127.96万盎司（约39.80吨），锌、铅和铜产量分别为1,648万磅、902万磅和25.3万磅（）。4月初主斜坡落石以及后续非计划设备检修短暂影响采矿和处理量，但较高品位和回收率部分对冲；6月选厂处理量达到4,078吨/日的纪录，公司仍以2026年下半年持续实现4,000吨/日为目标。 Santa Elena白银和黄金产量分别为42.26万盎司（约13.14吨）和21,468盎司（约0.67吨），同比分别增加38%和4%。选厂季度处理量创纪录达到30.54万吨，较去年同期增加13%，并持续推进至3,500吨/日的扩建项目。San Dimas白银产量为106.22万盎司（约33.04吨），同比减少15%，主要因劳资谈判导致的矿石运输延后及设备故障拖累处理量；相关问题已解决，运营已恢复至目标水平。 La Encantada白银产量为103.55万盎司（约32.21吨），同比增加65%，主要受处理量增加14%、白银品位增加27%和回收率提高14%推动。选厂季度处理量创纪录达到32.09万吨，得益于矿石供应、矿山开发和工艺优化改善。 ►2026年指引 公司上调2026年白银权益产量指引至1,460万至1,550万盎司（约454.11至482.10吨），较原指引中值提升10%；黄金产量指引上调至12.8万至13.5万盎司（约3.98至4.20吨），较原指引中值提升7%。分矿山看，Los Gatos白银权益产量指引上调至510万至550万盎司（约158.63至171.07吨），San Dimas上调至460万至490万盎司（约143.08至152.41吨），La Encantada上调至340万至360万盎司（约105.75至111.97吨）；Santa Elena黄金指引上调至7.2万至7.6万盎司（约2.24至2.36吨）。 公司预计2026年合并现金成本为19.27至19.85美元/可售 银当量盎司；合并AISC为27.69至28.77美元/可售银当量盎司，较原指引中值上升4%，主要因实际银价高于假设和墨西哥比索走强。剔除非现金项目后的AISC预计为26.86至27.88美元/可售银当量盎司。金银比、金属价格及汇率假设维持不变。 ►资本开支与项目进展 公司将2026年资本开支预算上调至3.18亿至3.44亿美元，较原指引增加47%，其中维持性资本开支0.62亿至0.70亿美元、扩张性资本开支2.56亿至2.74亿美元。增量主要投向Jerritt Canyon复产计划（7,500万美元）、Santa ElenaNavidad和Santo Niño门户及前期开发（1,200万美元）、LosGatos设备购置及各矿山开发。 Santa Elena选厂由3,200吨/日扩至3,500吨/日、Los Gatos由3,500吨/日提升至4,000吨/日的项目均按计划推进，预计三季度完成；La Encantada剩余运输车队收购已完成。JerrittCanyon复产准备持续推进，公司目标在2027年下半年开始生产。 风险提示 1）下游需求增速不及预期；2）全球在产矿山产量超预期；3）全球新建及复产项目进度超预期；4）地缘政治风险。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。