总监面对面宏观扰动与产业逻辑交织下的商品走势

各位尊敬的投资者朋友们，大家晚上好。欢迎大家准时收听我们光纤研究本期的总监面对面。我们这一期的主题是围绕着宏观扰动与产业逻辑交织下的商品走势进行探讨。也请到了我们各个板块的总监，一起来跟各位投资者朋友进行一个分享和交流。我们也看到在近期的市场当中，整个商品的波动其实是有比较多的一个亮点的。是围绕着整个国际的宏观的一个状态，包括这个通胀预期以及美联储加息政策的一个前景的一个演绎。整体来说，在整个商品的板块上面，像贵金属、能源以及部分的农产品，还有包括黑色板块的原料，其实都呈现了一个比较大幅的一个波动。首先我们就把时间交给我们的宏观金融研究总监朱金好，由金涛带来海外和国内宏观最近的关注事件，以及对于金融市场的一个整体影响。好的，各位投资者晚上好。我先汇报一下海内外宏观的情况，先说一下海外的情况。海外的情况最近一段时间其实有两个点，一个是美联储的加息的预期发生了比较大的一个转变，另外一点就是这个美债的这样的一个问题，其实也是市场关注的这样的一个重点。从美债的这个角度来看，美国的财政部实际上还是有一些动作的。就是按照从数据的角度来看，今年的三月份这个美债是突破了39万亿。然后按照8月18号的最新的数据，正式的突破了40万亿的这样的一个规模。偿债的这个收益率，其实也是大幅的一个冲高。在这样的一个背景之下，美国的财政部也是扩大了长期国债的回购的规模。从行情上来看，其实近期我们也看到30年的美债的收益率一度是触及了5.33%，这个也是创了07年以来的这样的一个新高。市场实际上也是担忧持续的一个高赤字大规模的一个发债所带来的一个供给的这样的一个冲击。所以说藏美的美国的偿债的一个这样的一个上行压力还是比较强的那从8月19号的消息来看，其实美国财政部也是宣布将至少翻倍藏债，长期国债的回购的一个额度。 重点是购买这个10年至30年的这样的一个偿债，操作模式就是发短债，然后买长债，从而优化整个的一个债务的久期，来改善长端的一个流动性。 目的毫无疑问就是为了压低这个长期融资的这样的一个成本。 从这个财政部购债的这个对比来看的话，实际上跟美联储的QE还是有非常大的不同的。因为这种属于债务的一个管理的一个操作，它不会新增基础货币，这个和QE是有本质的这样的一个区别。 但是从行情的演绎上来看的话，消息落地之后，其实美国的常债还是有一个短暂的一个回落。 但是后续是有一个再度的一个反弹，说明这种回购也只是一种短期的情绪上的一个缓解，其实没有办法根本性的解决高次字这样的一个结构性的这样的一个问题。 从美联储的这个角度来看的话，近期也是公布了七月份的一个一期会议的一个会议纪要。那这个纪要整体基调毫无疑问是偏鹰派的。 从这个基调显示，多数的委员还是认为通胀的前景这种不确定性是在上升的，通胀的风险还是偏高，部分官员也是提出后续这个通胀回落如果说不及预期，存在再次加息的这样的一个可能性。 这也是否定了市场快速降息的这样的一个预期。 美联储的官员还是在反复的强调货币政策的一个独立，不会的配合和财政部为了稳定债券的一个收益率而进行一定的这样的一个操作。 那从市场的一个定价来看的话，实际上年内的一个降息预期还是有一定的这样的一个下调的，就是高利率维持更久的这样的一个交易会再次回归。 就是说这个加息的这样的一个预期，在相比于之前是有明显的这样的一个环节。 九月份的话基本上维持利率不变是一个基准的一个情形，那这个预期背后的转变，更多的还是在于近期美国的一些高频的经济数据所呈现出来的这样的一些迹象。 首先从消费端来看的话，七月份美国的零售的一个销售环比是出现了明显的这样的一个走弱。 另外的话整个的一个通胀，实际上也是因为油价的回落，是出现了这样的一个见顶的这样的一个迹象。 另外从制造业PMY这个指标来看的话，虽然说维持持续扩张的一个区间，但是也边际上来讲也是有一定的一个放缓。 那整体上来看的话，美国的一个经济实际上还是整个的数据还是有一定的这样的一个承压 的这样的一个迹象，就是内需放那这样的一个迹象，还是在增多的那从大类资产的一个表现来看的话，就长端的一个利率出现了这种剧烈的这样的一个震荡，就是美债的一个曲线还是明显的一个陡峭化。那么美元指数也是阶段性的一个冲压。黄金是因为这个受益于债务的一个担忧，包括利率波动的一个避险的一个需求，是出现了一个明显的一个低位的一个反弹。那美股的话就是一个板块的一个分化，就是科技AI的这样的一个龙头，盈利的韧性还是比较强的。利率这个敏感的这些板块还是继续的一个承压。原油的价格还是一个持续的这样一个大幅的这样的一个波动。这一点实际上持续的在影响美国的一个未来的通胀的这样的一个预期。短期内来看的话，是有一点比较重要的，是啊有两点，一个就是。在下周召开的全球的央行的年会，卧实会有一个比较重要的一个讲话。这一点的话可能对于投资者去观察，美联储未来的一个动向，是一个非常重要的一个参考的这样的一个事件。第二点就是美国会公布七月份的一个PCE的一个通胀的这样的一个数据。这个数据其实也是美联储最为关注的一个通胀指标。那这个的话可能对于未来的美联储的预期，也是会产生一定的一个波动。国内来看的话，近期也是公布陆续公布了七月份的这种宏观的一些数据。那从七月份的一个金融数据来看的话，就是色融的增速是略好于市场的一个预期。但是信贷的这样的一个数据是大幅的低于市场的这样的预期。整体上这个数据的一个结构上来看，其实没有特别大的这样的一个边际上的一个变化。色融是略超市场的一个预期。从结构上来看的话，政府债的一个融资是同比是小幅的一个多增。这也是结束的2到6月份连续五个多月的一个同比少增的一个状态。因为今年从总量的角度来看，今年的一个债务的就是财政的一个赤字的规模和去年比是差不多的。今年上半年发的早，那毫无疑问到了下半年这个发的就相对来讲会多一些，就是跟去年是有一个发行错位的这样的一个情况。再加上政策的要求来看，是要加快这个政府债的一个发行资金的发行和使用。 这样来看的话，未来到8到9月份，未来的几个月，整个政府债的一个发行的节奏会加快。这样的话政府债的发行对于塞尔蒙的支撑的作用会显现。从结构上来看，还有一点就是比较明显的变化，就是现在这个以债券企业债券融资的这样的一个方式，实际上是越来越重要。作为信贷扩张的这样的一个角色，实际上是越来越重要。今年1到7月份新增的一个企业在累计规模是2.52万亿。这个就是相比于去年通信是多增了超过1万亿。就债券融资对于信用扩张的重要性是仍在是提升的。他是信贷的整个的数据表现来讲的话，就相对来讲比较偏弱了。无论是居民还是整个的企业，整个的数据其实还是同比少升的一个局面。那只是说可能七月份，但月来看这个少增的这个程度是稍微的小了一点。就是整体上来讲还是一个实力认资需求偏弱这样的一个特征。在金融数据的这个数据里面表现的还是比较明显的那从经济的这个经济数据的一个表现来看的话，依然是呈现了供给韧性偏强，然后内需修复偏缓，然后外需有韧性，这样的一个分化的这样的一个格局。从板块来看的话，就是工业，尤其是高端制造业，装备制造、数字，包括科创等这些板块，依然维持非常高的这样的一个景气度，就是新动能还是在持续的一个发力。然后传统的旧经济，像这个地产后周期的，包括居民大宗消费这些板块，可能表现来讲相对来讲还是偏弱一点。另外从数据的这个角度来看，就是随着油价的这样的一个重心的回落，整个输入型通胀的拐点，这一点是已经是比较明确了。从七月份的整个通胀的一个数据上也能够看到，像PPI来看的话，PPI的环比是五月6到7月份开始涨幅，同比的数值也是在六月份触顶之后，七月份出现了回落。那CPI的话整体当中就是一个持续的一个偏平缓的这样的一个特征。就是随着油价的这样的一个风险溢价的波动，持续的趋收敛。整个的一个输入型通胀的压力是会持续的走向一个缓和，这一点来讲还是比较明确的那从政策的角度来看的话，这周是公布了八月份的LPR，LPR符合市场预期，连续15个月保持稳定，一年期是3%，五年期及以上的是3.5%。这个呢当然主要原因还是因为七天经济回购这样的一个政策利率，从去年5月份一直到现 在就是一直没有变。另外一点的话就是银行的这样的一个净息差，仍然是处于历史的这样的一个低位。这一点也是约束这个报价行主动去下调加点这样的一个空间。但是从贷款的数据来看，截止到7月份，企业的一个加权的新发放的加权的平均贷款利率是3%。然后这个实际上是比去年同期是低了0.2个百分点。那个人的住房贷款的这个加权的平均利率是3.1%，那个和去年的基本上是一个持平。那就是从信贷市场的这个价格来看的话，两个方面的一个力量其实共同作用之下，整个贷款利率呈现一个缓慢的一个下行这样的一个态势。这就表明整个信贷的一个投放还是比较充分的，也是满足了市场这样的一个需求。从政策这个货币政策的角度来看的话，现在依然是处于一个依然处于政策的一个观察期，就是总量的一个价格的工具，就是降息的这样的一个操作的，依然是保持比较强的这样的一个课程。更多的还是优先依靠公开市场的一些操作，结构性的一个工具来维持流动性的一个合理充裕。那稳增长的一个任务，更多的还是要交由这个财政端来进行一个发力。最近的话也是公布了七月份的一个财政的一个收入数据。七月份财政的数据其实还是延续了收入比较强，支出偏弱的这样的一个格局。就整个的一个财政的收入在持续的一个抬升，收入的结构也是在不断的一个优化。但是财政的一个支出的进度在七月份来看仍然是偏缓的。按照8月21号财政部的这样的一个新闻发布会，里面也是明确的提到了要加快财政资金的一个使用进度。并且要表示下半年会结合宏观经济的形势，及时的研究推出物资有效的增量的一个财政措施。根据这样的一个官方的一个定调，就是8到9月份我们认为财政支出的节奏会有望提速。另外一点就是市场对于稳增长这个财政端的增量的一个政策落地的预期，也是有进一步的一个升温。好的，我的分享完毕。钟老师，好的，谢谢金涛的分享。我们看到接下来我们把目光聚焦整个商品板块，从最近黑色板块的行情来看，像江梅是呈 现了三周的一个连涨，那背后的原因和逻辑是什么呢？接下来我们就有请黑色研究总监邱老师，由邱老师带来黑色板块品种的厚实看法。好的，周老师，大家晚上好。我这边讲一下近期黑蛇的一个表现，应该说近期黑色我觉得还是呈现出一种分化的格局。最近其实体现出比较典型的就是煤焦是持续的上涨，那成材前期是震荡，那这周的话我们看到也逐步出现了一个跟涨的格局。但铁矿近期来看还是持续处在一个相对偏弱的这样的一个走势。这一块整个市场的其实核心，大家还是聚焦在焦煤的供给冲击方面这一块。像这周的话，特别是像这个09合约的焦煤，这一块涨幅的话是达到了15%。这一块也是创了这个2609合约整个焦煤上市以来的新高，这块像焦炭的09合约涨幅也达到了11%。应该说这个涨幅确实是比较大。这块01合约的涨幅相对来小一些。这块01合约前周大概是涨了6%到9%之间这一块我们看到刚才在本周的后半周，应该来说这个也是出现的比较明显的这个上涨。那前周的话像螺纹钢差不多涨了1.4%，铁那个乐减差不多涨1.7%。那铁矿的话持续呈现一个窄幅震荡整理，这样的一个走势，前周的话基本上是持平的。这一块近期的市场，我觉得主要的焦煤启动窍煤上涨的主要原因，我觉得还是在这个呃供给端的约束方面。这1块1个是国内的话，我们看到整个安监是持续的高压？这一块包括整个山西的煤矿的复产是严重的不及预期这块另外的话最近像陕西大包括湖南，很多地方也是发生了一些事故，应该说整个安全检查。应该说在主要的煤矿的主产期，都是出现了这样的一个加盐，这样的一个节奏这一块因为市场前期可能是交易8 9月份，整个煤矿的整个生产可能会有所恢复的。但我们看到到目前来看，整个的安全监管是完全的没有见放松。这块即使一些复产的矿井，复产的节奏也是比较慢的，供应端是持续偏紧。我们看到这周的现货是出现了这样的一个加速的上涨。国内这一块就是像山西的主胶煤和一些肥煤，涨幅都达到了250到380这样的一个水平。部分的像这个一流主胶煤，价格已经涨到了差不多2300以上，这样的一个水平。确实是啊这是国内煤的情况，确实涨幅是比较大这一块。 另外的