总监面对面能源领涨 商品分化下逻辑疏理

好，欢迎大家收听我们本期的总结面对面。我们这一期的主题是关注在这个能源领涨背景之下，商品的分化逻辑的一个梳理。么从近期市场的一个表现来看，我们发现也呈现几个特征。第一个是宏观世界面还是比较多的，也比较集中。从而对于整个无论是金融市场，还是对于整个的商品板块的波动，都形成了一个比较大的一个放大的效应。从事件和数据维度上来看，像近期包括一方面是来自于国内的经济数据的发布，像六月份CPIPPI的整体的表现以及出口这一块，还是给市场带来了一些新的感受。此外从事件方面来看，我们到国内方面，一方面是在七月17号到20号，这个世界人工智能大会是在上海举行。这也为个人工智能的全方位的重构人类经济发展模式提供了一些相应的指引。此外在近期市场尤为关注的是国务院批复的这个扩大消费十五五规划。也是部署了在15时期扩大消费的28条重点的任务举措。同时从海外方面来看，对应着美国的相应的美联储政策的预期，以及像日韩的一些一些会议方面的一些操作。整体来说，也是宏观事件是相对比较集中的那我们今天主要想从宏观以及是各个商品板块给各位投资者做一个梳理，也是跟我们的各个板块的总监一起来聊一聊。首先是有请我们的宏观金融研究总监朱金涛，由金涛来给大家分享一下近期海内外市场的宏观的一些关注点和后市看法。好的。钟老师，各位投资者晚上好。我先讲一讲海内外宏观的一些情况。因为最近油价的这样的一个大幅度的上涨背后，整个中东的冲突再次出现了非常强的这样的一个升级。本轮冲突的一个核心，就是美伊的直接的对抗是出现了升级。另外的话整个红海的战线也是在同步的一个发酵。 这两条能源的一个通道，是呈现了一个双线承压的这样的一个态势。从美伊的角度来看，美军是在近期也是连续的对于伊朗进行这种空袭。然后伊朗也是实施了对等的一个反制，对于海湾地区的基地，包括这个航道的商船，也是进行了这样的打击。双方也是直接的这样的一个冲突。市场的一个风险点还是在于伊朗多次警告限制西方这些游轮通过霍尔木兹海峡，已经是发生了这种游轮遇袭的这样的一个事情。另外一点不容忽视的就是整个红海的这样的一个区域。7月20号福赛的武装也是正式的宣布对于沙特实施海上的一个封锁。然后7月23号也是袭击了两艘沙特的一个游轮。这一点的话，实际上就是整个红海区域的一个能源的一个运输的情况，也是面临一定的一个压力。从目前的一个博弈的一个现状来看，还是没有任何的实质性的一个重启谈判的这样的一个迹象。美方的表态就是说如果说持续的去伊朗，持续的去袭击商团，将会扩大这个打击的一个范围。伊朗也是坚持对等的这样的一个反制的措施。那双方目前还是看不到这个快速停火的这样的一个迹象。整个的冲突现在来看还是比较激烈的，整个的消息面也是在反复的在扰动这个市场。那从霍尔木兹海峡的一个通行的情况来看，就是到了七月份以后，整个通航的一个数量是在逐步的这样的一个下降。截止到目前来看的话，基本上又回到了一个几乎是一个停滞的这么样的一个状态。就是从游轮的一个通货量来看的，基本上每天的通货量甚至都是000手1艘，就这样一个非常低的这样的一个情况。就是整个的一个通行又处于一个几乎停滞的这样的一个状态。也就是说六月份是有一定的这样的一个缓慢的恢复的一个迹象。然后七月份又是一个快速的这样的一个回落。所以说我们也看到整个的油价也是在快速的这样的一个大幅度的这样的一个上行。所以说从油价的这个角度来看，又是回到了一个地缘局势的这样的一个扰动，占据主导的这样的一个状态。 那除了这个油价的影响以外的话，可能市场对于海内外的整个的一个通胀的预期，是有了一个的重新的这样的一个抬升的这样的一个情况。 因为简单来测算一下，就是油价如果说上涨十美金这样的话，其实对于美国的一个CPI的影响大概是0.25个百分点。 那核心的CPI的影响大概是0.05个百分点左右。 所以说我们看到整个六月份美国的通胀是有一个超预期的一个降温。 这种降温的背后，主要就是因为六月份的油价的重心出现了大幅度的一个下移。 那这样来看的话，因为油价在七月份又有了这样的一个重新的一个大幅度这样一个反弹。所以说7到8月份的整个的一个美国的一个通胀来讲，它是又一个重新抬头的这样的一个预期的，特别是核心的这样的一个通胀韧性还是比较强的那短期内来看，市场的关注点就是在于下周的这个美联储七月份的一个一息会议。 因为最近整个油价的这样的一个波动，实际上市场对于美联储加息的预期是有一定的一个升温。 现在来看七月份不加息的概率是65%，那加息的概率是达到了35%。 年内来看的话，市场现在已经是计价了，这个年内有两次加息这样的一个预期。 但是整体上来看，七月份这一次不加息依然是一个比较，就是维持利率不变依然是一个比较。 基准的这样的一个情形。 所以说这次的一个美联储一级会议，最大的一个看点不是在于加不加息，而是说这个会议声明，包括这个主席的美联储主席的这样的一个发言。 那对于现在的这样的一个能源价格的一个反弹，包括通胀风险的一个升温，具体是有什么样的一个表述。 就美联储如何去在现在的一个情况下，重新的去评估中东的一个冲突。 油价上涨对于未来通胀的这样的一个威胁。 如果说是承认这个能源的冲击会带来通胀的上行的风险，特别是如果说提到保留未来加息的这样的一个选项，那可能就是一个比较偏英泰的这样的一个话术。 如果说提到这个油价的冲击是短期的一个市场的一个扰动整个的一个核心通胀，还是维持这样的一个整体上的一个平稳。 这样的话可能就是一个隔派的这样的一个表述，就是对于能源包括通胀的这样的一个预期，才是这一次美联储以息不宜的一个比较大的这样的一个看点。 这个是海内海外的一些情况。 国内来看的话，最近也是公布了完整的上半年的一些数据。 从整体的这个数据上来看，就是最重要的这个GDP的这个数据来看，二季度的一个单季度GDP是4.3%，这个是跌破了4.5到5%的这样的一个目标区间的。 但是从累计的这个角度来看，就是上半年的一个g dp的一个累计增速是4.7%，这个其实还是在这个目标区间之内的，所以说这样的话对于市场最为关心的就是在按照惯例来讲，七月底会举行的这个非常重要的政治局会议。 那可能要对下半年的整个的一个经济的宏观的一个政策做出这样的一个基调。 基于这样的一个GDP的这样的一个背景，其实我们认为这次会的这样的一个大的基调，还是会以落实存量政策的这样的一个加速落地为主。 那是因为主要的判断的依据还是在于上半年的一个GDP整体的增速，实际上4.7这个韧性还是比较强的。 但是另外一点就是从月度的数据来看，其实六月份的单月的经济的数据从分向来看，实际上相比于4 5月份边际上来讲是有一定的这样的一个回暖的。 所以说从这个角度来看的话，短期内来讲，就是增量政策的一个出台，其实这个紧迫性其实没有那么强。 另外从一些分项的这些政策的预判来看，首先是货币政策。 货币政策在7月15号当天发布上半年金融数据的时候，是央行是有一个发布会。 这个发布会里面，就是央行的副行长周兰也是提到了要加大逆周期和跨周期调节这样的一个一个这样的一个表态。 短期内来讲就是到了这样的一个重要的一个会议层面来看的话，就是降准降息的这样的一个动力，我们认为还是没有那么急迫，这个可能性短期内降准降息的可能性不是很大。大概率来讲，从货币政策角度来看，依然是一个通过这种买断申请回购，包括买卖国债，包括这个隔夜金回购这些量的这些工具来去对冲地方债的一个发行压力，来维持资金的一个平稳过渡。 事实上我们也看到了，到了七月份以后，买断实金回购这个工具是合计是净投放了6000亿。 然后马拉粉也是一个增量投放的这样的一个状态。 包括在周五的时候，央行也有一个提前的预告，在七月底包括八月初的时候会继续的投放隔夜逆回购这样的一个工具。 那实际上就是一方面也是为了维持这个资金的这样的一个平稳，另外一方面也是对冲这个地方债这样的一个发行的这样的一个压力。所以说我们认为这个短期内来讲，就是这个降本降息的这样的一个可能性是很大。从财政政策的角度来看，关注点是有两个。一个是在七月的13号，当时的这个经济形势专家和企业家的一个座谈会。那是里面是明确提到了，就是要用好用足的一个存量政策。那这个里面来讲，从政府债的一个发行来看，其实一直现在已经到了七月底。其实现在来看，政府债的一个发行的进度整体上来看，相比于去年还是有一些偏缓的那从数据的统计角度来看，截止到7月的24号，国债的一个发行的进度是在49%，新能专强债的一个发行进度是在54%左右。所以说后面来看的话，可能特别是8 9月份这个政府债的这样的一个发行会有有一定的这样的一个提速。这个概率可能还是比较大的，就是以落实存量政策为主。另外一点其实从财政的角度，还有一点就是比较重要的关注点，就是在24年的四月份，当时推出的这个新一篮子的这个画。在方案组合里面是有相当于24年、25年和26年持有6万亿，每年2万亿的再融资专项债的这样的一个政策的一个出台。这个工具到了今年的年底，就是已经进行了一个收官。所以说这个里面有没有对于地方政府发债的这样的一个表述，会有一些新的这些指引，或者说一些新的这样的一些定调。这一点的话，可能对于政府债的这种未来的这样的一个供给，也是一个比较重要的一个观察的一个窗口。还有一点，除了货币和财政以外，就是这个消费。刚才钟老师也提到了，就是这个呃近期推出的扩大消费15规划，这个里面其实也是明确的提到了这样的数据。就是到2030年，社会的这个社零的总额要达到60万亿。这是一个什么概念呢？就是说对比来看，从增速的角度来看，就是26年到36年，然后整个社零的年化的增速是在3.7%左右。从这个数据最新的数据来看，就是今年的1到6月份，整个社零的累计同比增速仅有1.3%，这个要跟3.7的这样的一个平均增速来看，这个差距实际上还是比较大的。 所以说2026年如果说要完成这样的一个3.7的这样的一个目标，那下半年的一个社零的增速，你应该是会有一个需要有一个比较大的这样的一个反弹。这也就意味着下半年整个的一个消费的政策存在这种边际发力的一个比较强的这样的一个必要性。所以说这也是这次会议里面，需要值得大家去关注的这样的一个点。好的，钟老师，我的分享完毕。好的，谢谢金涛，也是替我们分享了一下关于海外以及国内的一些政策关注点，包括最新从事件的时间节点来看，下周美联储的会议也是值得投资者进一步关注的，还有包括国内的重要的政治局会议。好的，接下来我们就进入商品的维度。首先我这边先讲简要的讲一下原油。从原油最近的一个表现来看，应该说整体还是呈现了一个偏强的一个节奏。就是由价现来说是呈现了三周的一个快速的大幅的反弹。那么从油价的低点到目前的反弹的这个价格水平来说，高点位置来说，其实这个幅度已经超过了35%。在35%到40%之间。绝对价格上面来看，就是整体外盘油价上涨的这样一个空间，大概在25美元的这样一个水平。从国内来看，从430元每桶涨到了600元每桶的这样一个整数关口附近。所以整体上来说，这一波反弹的这个力度和节奏相对来说是比较强劲的。从这个事件驱动的背后，我们知道核心的原因还是美医。关于美医，其实在最近的周末这两天的时间也出现了一些的变化。所以我们对应着这个周末时间节点来看，就是暗盘这一块有价值，呈现了重心的一个下滑。主要的这个变化点，就是可能每一双方都继续的接受这个谈判。在这个过程当中，其实是要等待下一步的双方对于关于停火的这样的一个安排。所以虽然我们看到这个地缘溢价，一直对整个油价的这个节奏其实是形成了一个主要的主导。但是在这个过程当中，市场还是很担心随时tackle的这种可能性的。因为在周五的期间，其实油价的重心回落也是基于当时美国总统特朗普的一席话说。 目前来看对于美伊的这样一个问题，特朗普提出了两种情形，一种情形就是像现在这样继续打下去，甚至可以加大力度摧毁一郎拥有的一切，或者还有更聪明的策略就是达成协议。 所以我们觉得从周末这个时间节点来看，美一可能会有一些边际的变化是值得关注。 那么这个也会对于接下来至少在周六的这个时间框架之内，可能会使得油价出现一个大幅反弹之后的休整。 关于这个美伊，我们觉得落地