东吴电子国产算力 模拟芯片景气度持续印证 重视AI需求新机遇

好的，各位尊敬的朋，大家晚上好。欢迎大家参加我们中国电子的AI大事件的系列电话会议，我是电子手机陈。我们今天给大家重点汇报的这个专题是模拟芯片。可能过去熟悉我们团队的领导也知道我们过去也是重点强抛这个模具板块，包括像捷华特这些重点的公司。那么在在这个时间里面，我们是仍然是持续看好这个模具板块在今年下半，然后明年的整个做的个东西。那从过去我们看到从这个大P厂的季报，这两个本场的季报也看出来，整个场的上半年，尤其二季度以来，景度还是非常高。一方面是率，另外一方面整个的价格也在持续往上走，包括大家对于三季度的的这些指引无论是价格还是价格还都是持续的这个景气度的，还至于往上走的这么一个状态。那么对于我们这些模拟芯片公司来说，一方面大家是要去去传导成本的产价，对吧？第二就是大部分模拟公司在未来的时间还面临的新增的AI I的一些料号，这些包括像这个GU面的模块的这些料号，都是作为模拟整个板块的一个增量的一个打控方向。我们也是持续看好整个模拟板块在今年下半年到明年，受益这个产能领贴带来的以及新增料号带来的业绩的一个巨大的改变。也建议各位投资的人跟我们一起重视一下这个模拟板块后续的一个公司的业绩的释放的台性。我们也可以看到就是后期的这个大分公司，整体的一个利润包定的可以算还是会比较亮眼的。参考历史上的每一次的这个模大周期，我们都可以看到这个相应的这些东西的价采电用户非常大，我们也建多位同事们积极关注。下面请我们动物电子的这个分析师，新玩家来给大家在展开来汇报一下整个玻璃板块的一个景区的情况，包括我们这个重点建议大家关注的些点。好，感谢金总。 然后各位领导晚上好，我是东路电子的分析师谢文江。 对于模拟板块，我们当下确实从各个维度，无论说是业绩Q的业绩，然后需求供给，价格上游代工厂的加工率，又或者说是往后看一些AI带来的增量需求，其实都能看到模拟在各个维度上都有非常积极的变化。 下面我给大家展开大概梳理一下这几个点。 首先刚好因为最近正值这个Q业绩期，那几家贸易公司开出来的业绩其实都是一个超预期的情况。 包括盛邦、新威，然后以及说两家fi厂成熟之城的fi厂的代表中兴国际华虹，以及说海外的TI和AI首先这个顺邦这边的话，他Q的利润其实是落在了差不多2.8到3个亿区间。 同比其实是翻倍的增长的这一块主要也是得益于光模块场景的这个模拟需模拟用量增量需求的提升。 然后普这边他Q2的营收大概是9.4个亿，同比也是增长了接近百分之环比接近30%，同比接近70%，然后整个净利率Q差不多是两个点。 我们测算下来觉得这一块主要的原因也是因为stri的模块模拟Q2环比Q1的这营收增速其实非常大的一个增长。 然后同时这块的毛利率也非常的高，所以才使得普在Q2和环比Q1毛利率提升了两个点。同样的这地方值得一提的是，swep毛利率的提升其实带来了它净利润非常大幅的一个增长。 这里其实也是模拟这个规模效应的一个体现。 然后往后看，我们觉得这一点也会在其他模拟厂商上面看到。 因为当下很多模拟厂商的研发其实是比较是前置的。 后续几家厂商公司的这个研发费用相对来讲会保持一个比较刚性的一个程度。 所以营收规模的增长以及毛利率的提升，这一部分的毛利润会很大程度的体现在净利润端。 我们觉得这不光是初二会发生的事情，其实往后看Q3Q4以及明年这个情况都会愈演愈烈。 然后模拟这个赛道本身其实是一个偏长周期的一个领域。 所以当前Q2确实验证到了即要模拟厂商的这个业绩的一个紧气复出的拐点。 我们往后看会持续看好这几家厂商净利润的改善的情况。 回到业绩，业绩这边除了说普以外，其实那新因为同样也是单季度的利润也是突破了一个 亿。然后已经连续13个季度营收环比增长了，Q4以来整个营收达到了14个亿。这意味着今年26年走完这个营收体量超过50个亿的公司，可能不光光是盛邦，包括像stri啊以及说几家像捷华特这种接近50个营收体量的公司也在逐渐的冒出来。对，这是三家模拟的代表，包括捷盛邦普跟纳新威。然后同样的海外AI的业绩其实也相比于之前指引有个大幅的上调，基本上都走到了像3536亿美金这个程度。这里面AI的增长也是主要得益于两块，一块是光模块模拟，一块是服务器电源。公司也提到了内部服务器电源这块业务，在内部的这个营收占比其实是在持续提升的，而且这块业务的产能其实完全无法匹配终端需求带来的采购的量级，所以整体的供货都是非常紧张。这也是为啥包括three普阶段也没看到光模块模拟类的相关料号，整体的这个景气度都非常的高。然后毛利率也非常的高。相比于ADI这样子的公司，其实国内的公司还多了一层光模块，模拟这边国产化的逻辑。因为对于下游主要都是中国厂中国的光模块厂商。他们在明年相比今年在出货量接近翻倍的情况下。其实是有一块非常大的一块增量需求的那这块质量需求对于海外已经满产的模拟厂商来讲，是很难去进一步的满足的。所以这块需求就会落到了国内这几家模拟公司上面。这也说一下，我们从今年去看，能够看到比较明显的光模模拟国产化的一个进展。讲完了模拟的国内外的业绩，包括去看代工厂，代工厂在华宏和中心国际的整个业绩及法术上面，其实也有非常明显的表述。整体的这个加工率都是达到100%这样子的一个产能利用率，然后整个生产的负荷也都是位于高位，包括毛利率端其实也是有提升的那往后看fab端的产能其实是能够看到持续紧张缺货的状况。所以往下去传导的话，他们预计会给模拟厂商去进行代工端的涨价。当然对于模拟厂商来讲，基本上几我们产业链调研下来，都是能够把这个价格完全传导给客户，并且有一部分的超额传导。这会同样同步的体现在零售端和利润端。 所以参考这几家公司的业绩表述都可以看到，整个模拟行业是呈现一个需求逐渐增长，然后量价提升这样子的逻辑的那即使现在我们看到这个斜率可能没有那么高，但往后看Q3Q4我们非常看好这一块。 包括涨价的这个加速，包括放量的加速，这样子的一个实验节点。 然后这是整个业绩端的一个表象。 如果去深究这个业绩之所以会有如此超预期的全方位的全维度的增长的话，我们觉得主要还是基于以下的几点。 包括需求端的几个需求的开出，然后包括A需求的增量等等。 首先我们先讲一下需求端，在需求端这边的话，本身汽车电子的国产化率的提升其实是非常快的。 即使说可能当前新能源市场没不像过去的两三年一样，如增速如此之快。 但这一块厂商在经历了去年的这个关税的时期之后，对于他们国产化率的要求其实在今年提升的非常快。 所以无论是T2的财报还是他们的法术会也经常会提到一句话，就是在汽车领域市场，能够看到中国这些友商有非常快速的一个增长，这是一个。 此外则是放工业领域的一个增长。 我们产业链调研下来这一块的这个交期其实是被这些工业类的模拟的交期是被大幅的拉长的。 然后包括代理商之间其实也有相互去借调货这样子一个情况。 本身这其实是受益于工业的复苏。 然后同时在一些赋能端也能够看到类似于阳台储能这样子的一些新兴的需求的一个增长。除了这两块传统的大模拟大下以外，今年最大的增量其实还是来自于AI AI I这一块市场的需求如果往下分菜的话，主要有几点。 第一点是光模块模拟，然后第二点是服务器的，第三点只是DR首先先讲这光模块模拟，这块我们刚刚之前也大概有提到，它主要得益于下游中国的光模块厂商增量需求的外溢，然后海外的模拟厂商无法满足。 所以这部分需求就会给国产的模拟厂商去承接，从而实现一个国产模拟厂商一个非常大份额的一个增长。 而且这块领域毛利率高。 然后本身随着光模快速率的提升，内部的模拟的价值量也会有所提升。 所以现有市场其实还是在逐渐的进一步的扩容的那这是一个。此外则是这个Jomo这边这边的话它其实得益于整个GPU市场的增长，包括GPU的出货量提升，然后包括GPU的功耗提升。每个GPU的功耗如果是比如说从单代到双代功耗翻倍增长的话，对应的D的需求也会有一个接近翻倍增长的情况。这块业务同样也是海外的产能，其实非常的紧。包括海外龙头的专末斯厂商已经涨了两轮价格，每轮价格都涨20%左右。所以而且海外厂商也要同步把他们的产品集中供给给像NV像谷歌这样子的他们的核心大客户。那对应的国内的GPU厂商在这块业务就会明显的感觉到交期变长了，会者紧张。所以我们认为今年其实是most国产化的元年，明年是这前国产交育末式厂商放量的第一年。明年的业绩，比如说以杰华特为代表的第二莫斯厂商，就能够看到业绩端一个非常明显的一个增长。所以我们积极看好这块的一个需求。AI I需求除了前面两者可能市场逐渐关注认知到的领域外，还有一块就是服务器一二次电源这边由于这一块的市场可能整体的模拟用量非常的散，所以大家之前对他的关注度其实没有很高。但同样的随着整个数服务器数据中心功耗的这个功艺的提升，服务器一二次电源其实整体的提升幅度也会非常的大。这点不光反映在这些模拟厂商的服务器电源业务，其实包括像下游的很多做电源类的服务器电源类的厂商在Q3Q4以后也能看到他们拉货会有非常明显的一个增长。我们觉得这一块也是后续可能值得再进一步关注的一块领域。也正是因为像可能除开消费电子以外，其他的模拟下大下游应该复苏，然后AI这边的增量需求又一直持续贡献，所以整个需求端其实呈现了非常景气的一个增长。这是整个需求端的情况。然后讲完需求端，我们再来大概理一理这个供给端这边国内的供给端，像刚才提到两家fa厂，其实都是呈现一个满产的一个情况。之所以成熟产能当前会打的这么满，那主要有几点。第一点是其实从二三年以来，国内的厂商的整个扩展计划，在场的扩展基本上主要的还是 把重心逐渐移到了先定之城。然后从23年到25年，整个成熟的制程是相对来讲是比较下行的对在然后同样的海外的一些8英寸的产能也逐渐从模拟开始往这个先进封装这边去切。所以对于整个供给端大盘子来讲，其实产能是呈现一个可能不断反减这样子的一个情况的那工司一剪到叉，这么一插下来，就会导致到整个行业在今年Q1就逐渐能够看到行业景气度的提升。然后随着到今年Q2的时候，逐渐反映到业绩端。然后后续包括模拟厂商的涨价也好，包括说故障化率的提升也好，Q3应该会逐渐的越做越高，大概是这样子的一个情况。对那工序剪刀差这点反映到价格端大概率会是一个涨价的情况。那当前的这个价格趋势可以看到，已经有零星的一些料号开始涨价。包括刚刚提到的mo然后，包括毛利率一直保持非常高位的光模块模拟料号。然同样的一些用在可能像储能端的一些电源管理芯片，包括一些DCDC，包括一些L驱动等等，其实都能够看到一个涨价的趋势。然后某一些厂商在今年年年终的时候已经发了这个涨价函。国产其实有两家模拟厂商已经开始涨价趋势了。后续可能其他厂商也会逐渐开始去跟进这个涨价。然后从而把涨价超额传导给客户之后，形成这个呃利润端的提升。这点其实国内厂商总不算是相对来讲还算是偏晚一点了。因为海外的TI其实从26年下半年以来，整体的价格涨幅就有个15%到20%。而且26年年终之后，主要涨的TI主要涨价的客户都是一些中小客户。那25年年终就是主要涨价的客户都是一些中小客户。随着26年以来，也逐渐把涨价的范围逐渐从中小客户扩大到一个重大客户。对，这是一个。ADI那边的话在今年的4月10号跟7月1号都分别发了两次的涨价函。本身这两家公司在模拟行业的市占率就非常高，所以一旦他们开始涨价了，整个行业的景气度也一定会持续的往上去走。对然后这也是我们看好整个模拟行情涨价的几个对几个原因。 讲完了涨价的话，我们觉得这波涨价其实还是保还是具有挺强的持续性的。这点主要是基于我们对整个产能端的跟踪。 因为当前我们看到整个模拟的渠道商这边的产能其实是偏紧的。整体其实保持在一个续库完之后产能偏紧，然后由于交期拉长又没办法能够充分补库这样子的一个情况。当前全行业的渠道库存其实普遍都是低于正常水平的。然后而且一像一些原厂，其实给渠道端的这个交期也在逐渐的拉长。部分原厂像TI它的交期其实都去到了部分产品，可能都去到了七十多周这样子的一个交期。然后对于T来讲，他可能交期偏长，但是整体的供货的确定性还算是偏高。但某些主流的模拟厂商，整体的供货的稳定性也要逐渐减弱。这也是模拟景气度提升的