RoboTechnik（A）首次覆盖推荐买入：AI光设备龙头

全新购买：独特AI光学设备领导者，专注于收发器和CPO 启动覆盖：买入 | 采购订单号：630.00元 | 价格：483.01元 2026年8月20日更正 在购买时启动：全球领先的SiPh设备供应商 我们开始对光设备全球领导者RoboTechnik（RT）进行覆盖，给予“买入”评级，目标价人民币630元（潜在上涨空间30%），基于35倍2028年预期市盈率，符合光设备同行平均估值水平。自2024年以来，通过收购德国子公司ficonTEC，RT在SiPh设备领域（全球市场份额26%）排名位列第一。我们预计2026-2028年预期净利润复合年均增长率约为360%，主要驱动因素有四：1）光收发器（OT）设备市场快速增长，RT在2026年7月获得超过17亿元人民币的订单，其中约60%来自领先的美国收发器客户；2）RT作为英伟达/TSMC CPO测试插入2和插入3阶段的关键供应商；3）随着其业务从光伏转向光设备，毛利率和营运资金得到改善；4）光伏设备收入稳定。 matty.zhao@bofa.comjindong.liu@bofa.com股权赵马蒂美林证券（香港）研究分析师 +852 3508 4001刘志华美林证券（香港）研究分析师 +852 3508 2196 全自动/集成式收发器设备领导者我们的全球科技团队（参见报告）预测，2025-2030年间光模块出货量的复合年均增长 率（CAGR）为46%。凭借OT设备制造商强劲的资本支出（CAPEX）增长、从800G到1.6T的升级以及潜力达到3.2T，我们预计2026年OT设备的潜在市场规模（TAM）将达到300亿元人民币以上，2025-2028年预期（E）的复合年均增长率为67%（见展位17）。RT的核心优势：1）提供覆盖OT整个制造过程的高精度设备，从组装与耦合到测试（见展位8）；2）全自动化生产，而部分竞争对手仍采用人工流程；2026年7月，RT从美国OT客户获得约10亿元人民币的订单，该订单可能成为未来从美国和中国OT制造商海外扩张中赢得订单的展示案例；3）长期验证行业的全球领导者。 关键英伟达CPO测试设备供应商，作为L-T驱动者。我们的技术团队预测，到2028/29/30年，AI光口CPO渗透率将达到6%/12%/17%（见附表5），CPO设备需求将在2026-27年提前1-2年。作为英伟达/TSMC CPO测试设备的关键供应商（见附表9），RT已获得2026年的CPO订单，并可能在2027-28年看到插入2&3设备需求更快增长。此外，RT已从一位瑞士客户那里获得OCS设备的试订单，从长期来看，谷歌OCS的采用加速可能带来更多上行空间。该股票市盈率为27倍（2028年预期，同行为30倍），鉴于其在快速增长领域的领先地位（PEG为0.2倍），这一估值是合理的。风险：AI资本支出增长和CPO采用低于预期。 受雇于BofAS的非美国附属机构，且根据FINRA规则未注册/未获得研究分析师的资格。 请参阅第47号附件，以获取完整的缩略语列表。 请参阅“其他重要披露”以获取有关在特定司法管辖区承担此处信息责任的花旗证券实体的信息。 美国银行证券部门与其研究报告中涵盖的发行人进行业务往来，并寻求进行此类业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，从而影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为其投资决策中的单一因素。 请参阅第34至36页的重要披露。分析师认证在第31页。价格目标依据/风险在第31页。13010240 公司部门 工业机械 公司简介 成立于2011年并于2019年在深圳证券交易所上市，RoboTechnik是光通信设备与光伏电池智能制造设备领域的领先供应商。通过收购FiconTEC，RoboTechnik在SiPh耦合、组装及测试设备领域确立了全球领先地位，其产品服务于光收发器、CPO、NPO、OCS、FAU及其他SiPh设备等应用。 投资理由 我们给予买入评级。我们预计，随着光模块制造商产能的扩张，光模块设备将成为公司2026-2027年（预期）的短期利润驱动因素；而光交连设备将成为公司从2027年开始的长期增长驱动因素，这得益于其在高精度SiPh耦合和光交连测试方面的领先地位和积累的技术诀窍。我们预测，净利润（NPAT）在2026年（预期）将转为正值，达到1.44亿元人民币，并在2027/2028年（预期）增长至12亿元人民币/30亿元人民币，这意味着多年的盈利周期将向上。 股票数据 44.6x市净率 关注图表 图2：RoboTechnik在全球SiPh制造设备市场排名第一 全球SiPh制造设备市场份额（2024年） 美国银行全球研究部估计，RoboTechnik 花旗全球研究部估计 摩根大通全球研究部估计，LightCounting，Dell'Oro，650集团 花旗全球研究部估计，Dell'Oro，650集团 第七项证据：YTD宣布其累计未交订单总额达到17亿元人民币，其中光收发器相关设备占比超过70%；RoboTechnik宣布其2026年的累计未交订单 图8：RoboTechnik的设备供应支持光收发器整个生产流程，具有高效率、高良率和可扩展性SiPh 光模块制造设备、工艺及关键模块供应商 图9：RoboTechnik是Nvidia/TSMC CPO测试插入2和3的关键光学测试设备供应商，可能进一步扩展至插入4 CPO测试工作流程：Ins1（PIC单面晶圆测试）、Ins2（PIC+EIC双面晶圆测试）、Ins 3（OE芯片测试）和Ins4（CPO+交换ASIC模块测试） 为什么它是值得拥有的好股票 - 常见问题解答 罗博泰克（RoboTechnik）是一家智能设备供应商，服务于AI光学/硅光（SiPh）器件（可插拔光收发器、CPO、OCS、FAU、OIO等）以及光伏电池制造（主要为自动化材料装载）。通过其收购的子公司ficonTEC，该公司在2024年全球SiPh制造设备市场中排名第一。我们的全球技术团队预测，2025-2030年光收发器的出货量将以46%的复合年均增长率（CAGR）增长，这将推动光收发器设备资本支出（CAPEX）的持续上行。我们将光收发器设备视为近期的增长动力，这从2026年前7个月的强劲订单增长中可见一斑。我们还视罗博泰克为CPO测试设备的关键供应商，随着CPO的采用率提升，这将推动其长期增长。上行风险包括OCS的采用率和FAU的出货量好于预期。 它如何能快速从光伏组件过渡到光学设备？通过收购德国总部的高精度组装和测试设备领先供应商ficonTEC——该公司成立于2001 年，专注于光纤通信设备领域，RoboTechnik成功进入了光学制造设备市场。RoboTechnik董事长戴军先生自2019年起领导投资财团对ficonTEC进行投资，并于2023年逐步收购了ficonTEC93%的股权。2025年，RoboTechnik完成对ficonTEC的收购，实现了100%的控股。此交易标志着RoboTechnik从原有的光伏制造设备领域向光学制造设备领域的战略拓展。 RT在收发器中的关键优势是什么？1) 我们观察到，RoboTechnik拥有更完善的集成设备组合，覆盖了收发器制造的全过程 ，包括耦合/对准、堆叠、激光焊接、FAU组装、测试等。而其他上市竞争对手通常只覆盖部分制造流程。 它为何在CPO供应链中独具特色？ CPO测试对其大规模生产至关重要，考虑到光学损耗的极低容差以及在与交换ASIC集成后发生故障时的高更换成本。在我们看来，RoboTechnik具备提供满足CPO测试工作流程中PIC、EIC、光引擎测试复杂需求的测试设备的良好条件，这得益于其超高精度的对准能力、测试专长以及在与英伟达和台积电在CPO开发方面的深度客户合作。我们认为，由于CPO测试面临高进入壁垒，竞争对手需要时间来追赶，而RoboTechnik作为先行者的优势以及持续的产品迭代应支持其在CPO测试插入2和插入3步骤中的领先份额。我们预计CPO的试点运行将从2026/27年预期开始带动设备需求，CPO设备将成为RoboTechnik的长期增长动力，在2026/27/28年预期中贡献其总收入15%/38%/51%，并在2025-28年预期期间实现277%的收入复合年均增长率。 我们应该期待哪些财务改进？ 我们预计，RoboTechnik的GPM将从2025A年的34.5%提升至2028年的近50%，这得益于ASP（平均售价）的提高以及光学设备业务的规模效益。我们估计其光学设备混合ASP将从2025A年的3700万元提升至2028年的近6000万元，主要受CPO（中心前置光模块）和OCS（光交叉连接系统）相关设备出货结构提升的推动，这些设备的ASP通常每台超过1000万元。随着收入结构从传统的光伏设备业务转向新兴的光学设备业务（客户通常拥有更短的付款周期），我们预计其应收账款周转天数将从2025年的244天下降至2028年的77天。我们认为这种结构改善应能支持更强的现金转换和经营现金流。 光伏发电将持续受阻吗？我们预计，到2026年至2028年期间，RoboTechnik的光伏设备业务将逐步稳定，这得益 于其海外项目的交付。我们还相信，该公司可以逐步将其光伏业务的工作力和制造资源重新部署到其SiPh业务中，从而提高资源利用率，支持产能扩张，并逐步减少光伏部门对整体盈利能力的拖累。 上行风险：1）CPO渗透率超预期的快速提升；2）光制造商和超大规模计算厂商的资本支出超预期增加；3）中国收发器供应商对全自动化设备的采用范围超预期扩大；以及4）光伏设备需求好于预期的复苏。 下行风险：1）CPO和OCS的采用和商业化进程慢于预期；2）光模块制造商的资本支出周期弱于预期；3）自动化光模块制造设备竞争激烈；以及4）光伏设备行业持续疲软。 估值：2028年市盈率35倍 基于市盈率的630元人民币采购订单鉴于 RoboTechnik 在全球 AI 光学设备供应链中的独特地位，尤其是在 CPO 相关设 备方面，我们采用 35 倍 2028 年预期市盈率，得出基于市盈率的 6.3 元人民币的估值目标，这与该公司光学通信组装及测试设备同行平均 2028 年预期市盈率一致。考虑到该公司较低的市净率（0.20 倍）、强劲的财务改善预期（2026-2028 年预期每股收益复合年增长率为 357% 以及 ROE 从 2024 年的 6% 扩张至 2027 年的 51%）、在光学收发器制造设备和 CPO 测试设备市场中的领先地位，我们认为该估值是合理的。 第十项证据：我们给予35倍2028E市盈率，这意味着目标人民币630点位的PEG估值为0.24倍。 2028财年净利润（人民币百万）已发行股份数量（百万股）每股收益（人民币/股）市盈率 (倍)人民币（PO）花旗全球研究 我们以2028E EPS作为我们的估值基础，因为我们预计AI网络端口中CPO的渗透率将从2028年开始显著增长，这得益于AI服务器机架规模扩容网络的采用。我们预计这将成为RoboTechnik一个主要的从中期到长期的增长动力。 罗博泰克的技术同行比较表 - 光通信设备、光收发器和设备制造商 我们应用的市盈率（P/E）倍数为35倍，与光通信组装及测试设备同行组的2028年预期市盈率（PER）平均值一致。该倍数略高于光收发器及设备制造商供应链中同行的2028年预期市盈率31倍。我们认为溢价是合理的，原因如下：1）更快的收入和盈利增长：我们预计2025年至2028年期间收入复合年增长率为121%，非经常性净利（NPAT）将于2026年转正，并在2026年至2028年期间实现357%的复合年增长率，主要由光收发器设备和CPO测试仪需求增长驱动；2）在CPO制造供应链中的独特地位：RoboTechnik在CPO测试设备领域处于领先地位，特别是在插入2和插入3步骤，这些步骤对于CPO的大规模生产和商业化至关重要，因此值得估值溢价；3