高盛首次覆盖澜起科技面向AI时代的互连芯片龙头给予AH股买入

股（Montage-H）给予首次覆盖评级，12个月目标价为港币268元。 作为2024年按收入计占有的全球领先内存互连芯片厂商，我们预计其增长将由云计算与AI基础 高盛首次覆盖澜起科技：面向AI时代的互连芯片龙头，给予A/H股“买入”评级买入评级 我们对澜起科技A股（Montage-A）恢复覆盖，给予评级，12个月目标价为人民币227元；并对澜起科技H股（Montage-H）给予首次覆盖评级，12个月目标价为港币268元。 作为2024年按收入计占有的全球领先内存互连芯片厂商，我们预计其增长将由云计算与AI基础设施对先进内存互连技术日益增长的需求驱动。 同时，公司正扩展至新产品矩阵：推出内置自主SerDes（串并/并串）IP的PCIe重定时器；DDR5 MRCD/MDB芯片进入早期量产阶段；DDR5 CKD芯片已实现量产；早期推进CXL MXC芯片研发。 随着需求增长与产品迅速扩张，我们预计公司2025年– 2032年营收将以增长。 公司的领先市场地位、与存储器厂商的长期合作关系、以及内部知识产权（Serdes IP及对行业标准的贡献），在其进军AI时代更广泛的互连芯片市场时源头信息加微WUXL7713，将提供长期的技术优势。 鉴于我们预计增长主要由新产品和高端产品（即与AI相关）驱动，我们预计澜起科技的营业利润率将从2025年的32.5%稳步扩大至2032年的（接近2019年48.8%的峰值）。 关键争议点：我们的净利预测在2026年– 2027年分别比彭博共识高，主要反映出我们对澜起科技新产品量产爬坡持积极看法，从而带来更高的营收。 投资者争论包括公司的增长可能受限于存储器供应，以及当前估值被认为偏高。 我们认为公司正在积极从内存互连IC扩展，进入PCIe和CXL互连领域，在快速增长的AI需求下应会实现强劲增长。 我们也对澜起科技的研发能力持积极看法，其作为内存互连领域的先行者，主导行业标准，且我们认为这种能力可转移至新产品。 估值分析：我们的A 股目标市盈率来源于行业市盈率与未来一年每股收益同比增长的相关性，这与公司平均水平一致；我们的H股目标市盈率来源于对A股8%的H-A估值溢价。 我们的目标市盈率所隐含的PEG&M（市盈率与未来一年净利同比增长及营业利润率）对H股/ A股分别为0.5倍/ 0.4倍，处于可比公司0.2倍– 0.7倍的区间内。 我们继续看到生成式人工智能推动中国半导体在IP、设计、代工、先进封装、特殊工艺元件（SPE）和高速互连等领域的发展；我们于2025年2月将中芯国际（先进代工）上调至“买入”，于2025年3 月将华海清科源头信息加微WUXL7713（IP /具先进节点布局的SPE）上调至“买入”，并于2025年4月将寒武纪（AI芯片）上调至“买入”；我们于2026年2月首次覆盖必仁（AI芯片）和MetaX（AI芯片），给予“买入”评级；澜起科技在人工智能时代对互连芯片市场的布局符合我们对中国半导体的积极观点。