澜起科技（688008）首次覆盖报告：内存接口芯片全球龙头，津逮®服务器CPU未来可期

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2019年08月03日 澜起科技（688008.SH） 电子/半导体 内存接口芯片全球龙头，津逮®服务器CPU未来可期 ——澜起科技首次覆盖报告 新股报告 吴吉森（分析师） 曾萌（联系人） 021-68865595 wujisen@xsdzq.cn 证书编号：S0280518110002 021-68865882 zengmeng@xsdzq.cn 证书编号：S0280119060015  内存接口芯片全球龙头，首次覆盖，给予“推荐”评级 澜起科技作为内存接口芯片龙头，产品包括内存接口芯片、津逮®服务器CPU及混合安全内存模组。公司发明的DDR4全缓冲“1+9”架构被JEDEC采纳为国际标准，已成功进入国际主流内存、服务器和云计算领域，并占据全球市场的主要份额。我们认为云计算&IDC等将驱动服务器市场快速增长，公司内存接口芯片、津逮®服务器CPU前景广阔。预计2019-2021年实现营收分别为21.47/25.15/28.96亿元，归母净利润分别为9.07/10.88/12.76亿元，对应PE估值分别为99/83/71倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。  云计算&IDC支撑服务器市场持续扩张，内存接口芯片市场快速崛起 内存接口芯片是服务器内存模组的核心逻辑器件，其市场规模的增长一方面来源于内存出货量的增加，另一方面，由于服务器数据存储和处理的负载能力不断提升，服务器中配臵内存数量也随之增长，导致内存接口芯片的增长率高于服务器市场的增速。根据IDT和Rambus公开披露数据和公司相关收入推算，2018年全球内存接口芯片市场规模约为5.7亿美元，占全球服务器市场规模的份额为0.81%。我们认为在未来5G建网的IT化趋势下，云计算、5G、AI、IOT将成为未来5年推动服务器增长的主要驱动力，内存接口芯片市场将持续增长。  公司持续高研发投入、竞争优势明显，津逮®服务器CPU未来可期 公司是全球内存接口芯片的主要供应商之一，在DDR4阶段逐步确立了行业领先优势。在全球范围内，现阶段从事研发并量产服务器DDR4内存接口芯片的主要有：澜起科技、IDT和Rambus， 2018年澜起科技和IDT在内存接口芯片市场占有率较为接近，占据主要份额，Rambus占比则相对较小。公司核心团队强大、持续高研发投入，研发投入占营收比超过15%。当前，积极布局研发DDR5内存接口芯片，有望加强其在内存接口芯片领域的竞争优势，此外，公司联合Intel、清华推出的津逮服务器平台已经开始量产，受益于自主可控下国产替代，津逮服务器平台未来成长可期。  风险提示：产品研发进展不及预期；产品结构单一风险。 财务摘要和估值指标 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 1,228 1,758 2,147 2,515 2,896 增长率(%) 45.3 43.2 22.2 17.1 15.1 净利润(百万元) 347 737 907 1,088 1,276 增长率(%) 273.8 112.4 23.1 19.9 17.3 毛利率(%) 53.5 70.5 70.6 71.1 71.5 净利率(%) 28.3 41.9 42.3 43.2 44.1 ROE(%) 29.2 20.4 12.8 13.3 13.5 EPS(摊薄/元) 0.31 0.65 0.80 0.96 1.13 P/E(倍) 259.9 122.4 99.4 82.9 70.7 P/B(倍) 76.0 24.9 12.7 11.0 9.5 推荐（首次评级） 市场数据 时间 2019.08.02 收盘价(元)： 83.87 一年最低/最高(元)： 66.3/97.2 总股本(亿股)： 11.3 总市值(亿元)： 947.57 流通股本(亿股)： 0.74 流通市值(亿元)： 62.39 近3月换手率： 332.86% 股价一年走势 收益涨幅（%） 类型 一个月 三个月 十二个月 相对 243.0 242.42 227.02 绝对 238.19 238.19 238.19 相关报告 -4%-1%2%5%8%11%14%17%澜起科技 沪深300 2019-08-03 澜起科技 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 IC设计全球细分行业龙头，内存接口芯片技术领先 .................................................................................................. 4 1.1、 多年积累，内存接口芯片技术领先 ................................................................................................................... 4 1.2、 公司股权结构分散，中电控股为第一大股东.................................................................................................... 5 1.3、 2017-2018年营收净利高增长，盈利营运能力不断提高 ................................................................................. 6 2、 云计算、5G、AI等驱动服务器市场增长、内存接口芯片前景广阔 ......................................................................... 8 2.1、 中国IC产能缺口巨大， IC设计国产替代空间巨大 ....................................................................................... 8 2.2、 云计算、数据中心发展助力服务器需求持续快速增长 .................................................................................. 10 2.3、 内存接口芯片行业三足鼎立，市场规模持续快速增长 .................................................................................. 14 3、 内存接口芯片龙头，津逮®服务器CPU未来增长可期 ............................................................................................ 16 3.1、 内存接口芯片全球龙头，DDR5世代产品将进一步强化公司壁垒 .............................................................. 16 3.2、 与清华、Intel三方合作研发津逮®服务器将是未来重要增长点 .................................................................. 18 3.3、 持续高投入研发费用、高端科研人才齐聚，具备创新基因 .......................................................................... 21 3.4、 募投项目聚焦研发，持续增强核心竞争力...................................................................................................... 22 4、 盈利预测与投资建议 ..................................................................................................................................................... 23 4.1、 关键假设 ............................................................................................................................................................. 23 4.2、 盈利预测与投资建议 ......................................................................................................................................... 23 5、 风险提示 ........................................................................................................................................................................ 24 附：财务预测摘要 ................................................................................................................................................................. 25 图表目录 图1： 澜起科技发展历程 ...................................................................................................................................................... 4 图2： 澜起科技股权结构图（发行前） .............................................................................................................................. 6 图3： 2018年营收17.58亿元，同比增长43.19% ............................................................................................................. 6 图4： 2018年净利润7.37亿元，同比增长112.41% ......................................................................................................... 6 图5： 2018年内存接口芯片收入17.49亿，占比99.49% ................................................................................................. 7 图6： 澜起科技分区域收入（亿元） .......................