引领内存接口芯片全球标准，津逮平台＆AI芯片开辟新蓝海

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 引领内存接口芯片全球标准,津逮平台&AI芯片开辟新蓝海 [Table_Title2] 澜起科技(688008) [Table_Summary] 澜起科技的核心产品——内存接口芯片是服务器内存必备的核心芯片。目前市场份额仅次于全球No.1,未来有望依托公司成功基因横向扩张至服务器CPU和AI芯片产业链。 主要观点: ► 内存接口芯片：DDR4内存接口芯片标准制定者，市场份额占46%，未来三年复合增速31%。未来三年，有望迎来DDR4到DDR5的技术升级，公司竞争实力大概率进一步提升，即使在当前内存模组下行周期的背景下，仍将实现逆势扩张。预计2019-2021年内存接口芯片营收分别为20.61亿元/29.46亿元/38.96亿元，同比增长率17%/42%/32%，毛利率71.5%/72.2%/73.0%。 ► 津逮®服务器平台& AI芯片：聚焦服务器安全可控及人工智能SoC芯片技术，短期难以贡献业绩，长期空间可期。考虑到中国市场安全可控需求，公司津逮®服务器CPU是Intel架构得以继续服务中国央企客户需求的重要路径，长期有望与飞腾/鲲鹏/龙芯等共同满足国内需求。长期市占率可望达30%,对应营收空间为303亿元。从短期来看，未来三年尚处于市场推广阶段，2019-2021年，公司津逮®服务器平台营收为0.10亿元/0.20亿元/0.35亿元，同比增长率20%/88%/75%，毛利率20%/20%/20%。 ► 盈利预测及估值。我们预计2019-2021年公司营业收入分别为20.72亿元/29.67亿元/39.32亿元，归母净利润为8.04亿元10.79亿元/14.51亿元；对应EPS分为0.71元/0.96元/1.28元；给予公司P/E估值60-65倍估值水平，对应股价42.74-46.30元，合理市值为482.95-523.20亿元。暂不评级。 长期来看，公司津逮®服务器平台若能基于Intel芯片实现服务器安全可控，有望成为中国服务器市场自主可控趋势下的重要参与力量。长期市占率30%的假设下，对应营收为303亿元，与公司在人工智能SoC芯片的新兴业务布局相结合，可望打开公司长期市场空间，增厚公司长期市值上看千亿元。 风险提示：市场需求不如预期、客户集中度较高、产品研发不如预期、行业竞争加剧、系统性风险等 盈利预测与估值 资料来源：公司招股说明书、华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 1227.51 1757.66 2072.54 2967.22 3932.63 YoY（%） 45.28% 43.19% 17.91% 43.17% 32.54% 归母净利润(百万元) 346.92 736.88 804.92 1079.72 1451.32 YoY（%） 273.81% 112.41% 9.23% 34.14% 34.42% 毛利率（%） 53.49% 70.54% 71.27% 71.98% 72.70% 每股收益（元） 0.31 0.65 0.71 0.96 1.28 ROE 29.23% 20.38% 14.37% 16.16% 17.85% 市盈率 224.68 105.78 96.84 72.19 53.71 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 暂不评级 上次评级： 目标价格： 最新收盘价： 70.29 [Table_Basedata] 股票代码： 688008 52 周最高价/最低价： 85.66/67.34 总市值(亿) 794.15 自由流通市值(亿) 52.29 自由流通股数(百万) 74.38 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：王秀钢 邮箱：wangxg1@hx168.com.cn SAC NO： S1120519020001 联系人：郑敏宏 邮箱：zhengmh@hx168.com.cn 联系人：李化 邮箱：lihua1@hx168.com.cn [Table_Report] 相关研究 1.泽璟制药：基于氘代&工程蛋白的新药原研加速革命？！ 2019.09.02 2.福光股份：国产高端镜头领导者，军民融合迈向智能时代 2019.09.02 3.中微公司：半导体设备国产化正酣,打造中国版"拉姆研究" 2019.08.26 -10%-5%0%5%9%14%2019/07相对股价%澜起科技沪深300[Table_Date] 2019年09月20日 仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司深度研究报告 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 正文目录 1. 澜起科技:引领内存接口芯片产业谋定长远,增速傲然...................................................................................................... 5 1.1. 引领DDR4产业标准,内存接口芯片市场全球第一 ......................................................................................................... 5 1.2. 以股权分享、团队文化认同、研发驱动共筑长期发展基石 .......................................................................................... 8 1.3. 过往三年净利润复合增速182%，长期发展依然可期................................................................................................... 10 2. 技术引领下价值提升,内存接口芯片未来五年复合增速20% ........................................................................................... 11 2.1. 受益于新一轮信息革命,内存市场未来五年复合增速14% ........................................................................................... 11 2.2. DDR5时代来临,内存接口芯片未来五年复合增速20% ................................................................................................. 13 3. 内存接口芯片:掌握DDR5技术革新,未来五年复合增速30% ........................................................................................... 15 3.1. 提前布局DDR5掌握先机，可望延续DDR4奠定的行业地位 ........................................................................................ 15 3.2. 技术升级&国产化,公司内存接口芯片未来五年复合增速30% .......................................... 17 4. 津逮®平台:短期业绩增厚微弱,长期具500亿市值潜力 ................................................ 19 4.1. 强强联合横向扩张，澜起科技的津逮®服务器平台蓄势待发 ........................................... 20 4.2. 津逮®平台:长期有望打开500亿市值空间，短期贡献较小 ............................................ 22 4.2.1. 短期营收预测：2019-2023年复合增速达59% .................................................... 22 4.2.2. 长期营收预测：2023-2030年复合增速596% ..................................................... 23 5. 人工智能SOC芯片:赋能中远期成长 ................................................................ 24 6. 盈利预测及估值：发展潜力可期 ................................................................... 26 6.1. 营收预测:未来三年营收21亿/30亿/39亿,年复合增速31% .......................................... 26 6.2. 盈利预测及估值：未来三年净利润8亿/10亿/14亿，目标市值482-523亿元 ........................... 27 风险提示 .......................................................................................... 28 图表目录 图1 澜起科技公司发展历程 .................................................................................................................................................. 5 图2 澜起科技内存接口芯片在内存上的位置 ....................................................................................................................... 6 图3 内存接口芯片是CPU和内存模组之间的桥梁 ............................................................................................................... 6 图4 内存接口芯片需通过CPU和内存大厂认证 ................................................................................................................... 6 图5 内存（DRAM）技术发展历程........................................................................................................................................... 6 图6 服务器内存主要为RDIMM和LRDIMM两种 .........................