2022年半年报业绩点评：内存接口芯片、津逮CPU双线并举放量

请仔细阅读报告尾页的免责声明1公司点评报告2022年08月11日内存接口芯片、津逮CPU双线并举放量——澜起科技（688008.SH）2022年半年报业绩点评事件8月9日，公司发布2022年半年报。2022年上半年实现营业收入19.27亿元，同比增长166.04%，实现归母净利润6.81亿元，同比增长121.20%；实现扣非后归母净利润4.93亿元，同比增长177.40%。投资建议报告期内，公司内存接口芯片、津逮®CPU双线并举，持续上量，拉动营业收入、净利润、互连类芯片等多项指标创历史新高。2022年上半年，得益于下游服务器市场的旺盛需求，公司互连类芯片产片、津逮®CPU带来的营业收入增长迅速，整体营业收入水平同比增长166.04%。虽然Q2毛利率水平有所下滑，但销量方面增长巨大，未来趋势可观。研发投入持续加大，新品布局井然有序，存货水平稳中向好。在原本的DDR4世代以及即将到来的DDR5世代中，公司凭借其技术优势和工艺经验，一直处于行业领导者的地位。为了维持并扩大目前市场地位，公司长期持续增加研发费用，多项新品量产流片、工程样品流片时间规划清晰井然。主动增加津逮®CPU存货预示着公司对于未来市场成长性十分乐观，同时内存接口芯片存货处于正常水平。未来受益于DDR5渗透率不断提升、服务器CPU国产替代红利，公司营业收入规模将持续提升。公司在DDR5产品中是仅有的三家能提供量产的公司之一，第二、第三子代产品已在研发中，相关内存模组配套芯片也已经提前布局，第四代津逮®CPU产品研发进展顺利。我们预测2022-2024年期间公司营业收入为44.04、67.29、84.64亿元，归母净利润为13.34、21.60、26.88亿元，以当前股价（2022年8月9日收盘价）对应2022-2024年PE分别为54.32x/33.54x/26.95x，预期今年年底到明年中期服务器DDR5出货放量，全球服务器市场需求仍具有较强成长动力，公司新品研发预期未来两年能看到成效，我们首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示DDR5渗透率提升程度不及预期；IP核等CPU相关产品供给端受到制裁的风险；新品研发进度不及预期。盈利预测项目/年度2021A2022E2023E2024E营业收入2562.024403.816728.548463.71增长率（%）40.4971.8952.7925.79归母净利润829.141333.632159.712688.19增长率（%）-24.8860.8561.9424.47EPS（元/股）0.731.181.912.37市盈率（P/E）114.8954.3233.5426.95市净率（P/B）11.318.256.625.31资料来源：Wind，东亚前海证券研究所预测，数据截至2022年8月9日评级推荐（首次覆盖）报告作者作者姓名彭琦资格证书S1710522060001电子邮箱pengq887@easec.com.cn联系人傅昌鑫电子邮箱fucx907@easec.com.cn股价走势基础数据总股本(百万股)1133.66流通A股/B股(百万股)1133.66/0.00资产负债率(%)12.63每股净资产(元)7.35市净率(倍)8.39净资产收益率(加权)1.6412个月内最高/最低价84.50/52.10相关研究公司研究·澜起科技·证券研究报告 请仔细阅读报告尾页的免责声明2澜起科技(688008.SH)正文目录1.Q2业绩概览：互连类芯片产品线营业收入创单季度历史新高，公司整体毛利率略有下滑...............................32.产品毛利率主要受市场价格下跌影响，期间费用率、存货水平稳中向好.............................................................52.1.互连类芯片产品...................................................................................................................................................52.2.津逮®服务器平台产品........................................................................................................................................62.3.期间费用率情况...................................................................................................................................................62.4.存货情况...............................................................................................................................................................73.公司未来业绩展望...........................................................................................................................................................84.风险提示...........................................................................................................................................................................9图表目录图表1.2019Q1-2022Q2季度营业收入及环比增速..........................................................................................................3图表2.2019Q1-2022Q2季度营业成本及环比增速..........................................................................................................4图表3.2019Q1-2022Q2季度归母净利润及环比..............................................................................................................4图表4.2019-2022Q2分产品营业收入及毛利率水平情况...............................................................................................4图表5.DDR4内存近半年价格变化情况...........................................................................................................................5图表6.2019Q1-2022Q2研发费用及同比增速..................................................................................................................6图表7.2019-2022H1公司销售、管理、财务费用率变化情况.......................................................................................7图表8.2019-2022H1营业收入与DOI变化对比..............................................................................................................7图表9.2021-2024E分产品营业收入及预测......................................................................................................................8 请仔细阅读报告尾页的免责声明3澜起科技(688008.SH)1.Q2业绩概览：互连类芯片产品线营业收入创单季度历史新高，公司整体毛利率略有下滑2022年上半年公司实现营业收入19.27亿元，同比增长166.04%。其中互连类芯片产品线实现营业收入12.36亿元，较上年同期增长80.04%，津逮®服务器平台产品线实现营业收入6.90亿元，较上年同期增长17.3倍。2022Q2公司实现营业收入10.27亿元，环比增长14.05%，互连类芯片产品线营业收入6.61亿元，环比增长14.96%，津逮®服务器平台产品线营业收入3.65亿元，环比增长12.31%。图表1.2019Q1-2022Q2季度营业收入及环比增速资料来源：公司财务报告，东亚前海证券研究所公司总体营收水平自2021Q3开始有大幅增长，其主要原因是津逮®服务器平台产品线开始显著放量。相较于普通计算机，服务器具有更强大的数据处理能力以及更良好的扩展性。近年来全球数据总量爆发式增长，对于云端数据的需求越发显著，且下游云计算、AI、VR/AR等相关行业发展迅速。目前，公司津逮®CPU产品已经具备一定的客户基础和市场份额，未来也将随着整体服务器市场的高景气实现持续增量。 请仔细阅读报告尾页的免责声明4澜起科技(688008.SH)图表2.2019Q1-2022Q2季度营业成本及环比增速图表3.2019Q1-2022Q2季度归母净利润及环比资料来源：公司财务报告，东亚前海证券研究所资料来源：公司财务报告，东亚前海证券研究所2022Q2公司营业成本方面与营业收入同步增长，主要原因是成本比例较高的津逮®服务器平台产品线增长较快，拉动整体成本上行。同期，公司费用管理能力逐步优化，归属于母公司的净利润显著提升。图表4.2019-2022Q2分产品营业收入及毛利率水平情况资料来源：公司财务报告，东亚前海证券研究所可以看到，2022年上半年公司互连类芯片产品收入增长迅速，6个月内营业收入已超前三年稳定水平的三分之二，规模增长迅速，且Q2规模较Q1仍有14.96%的增速。公司Q2营业收入、净利润、互连类芯片产品收入三项指标均创历史新高。津逮®服务器平台产品也实现了迅速放量，Q2单 请仔细阅读报告尾页的免责声明5澜起科技(688008.SH)季度实现3.75亿元营业收入。在整体营业收入向好的情况下，公司毛利率水平稍有下降。2022Q1互连类芯片产品毛利率为60.45%，2022H1时下降至60.08%；2022Q1津逮®服务器平台产品毛利率为12.44%，2022H1时下降至11.56%。考虑到两产品线Q2营业收入均高于Q1，故Q2单季度实际毛利率水平将略低于半年报数据。2.产品毛利率主要受市场价格下跌影响，期间费用率、存货水平稳中向好2.1.互连类芯片产品DDR5内存技术正在逐步实现对于DDR4内存技术的迭代更新