内存接口芯片龙头，津逮服务器打开千亿市场

1 Tabl e_First Table_First|Table_ReportType 证券研究报告 公司点评 Tabl e_First| Tabl e_Summar y 澜起科技（688008）\科创板行业 ——内存接口芯片龙头，津逮服务器打开千亿市场 投资要点：  公司是全球内存接口芯片龙头 公司主要产品包括内存接口芯片、津逮®服务器CPU以及混合安全内存模组。公司在内存接口芯片领域深耕十多年，成为全球可提供从DDR2到DDR4内存全缓冲/半缓冲完整解决方案的主要供应商之一。公司发明的DDR4全缓冲“1+9”架构被JEDEC采纳为国际标准，其相关产品已成功进入国际主流内存、服务器和云计算领域，并占据全球市场的主要份额。  服务器市场增长拉动公司内存接口芯片和津逮®服务器平台增长 全球云计算近三年符合增速为16.5%，中国增速在40%左右，内存接口芯片增长源于内存出货量增长，服务器市场将拉动内存芯片市场继续增长。内存接口芯片行业集中度不断提高，公司与IDT形成双寡头，公司DDR5内存接口芯片有望2021年问世，公司继续保持龙头地位。同时，津逮®服务器平台作为一款高性能的安全可控可信服务器平台，将为公司打开千亿市场。  盈利预测 按照内存芯片产品发展规律，DDR4产品已经历放量阶段，DDR5产品将在2021年上市，公司内存接口芯片产品未来三年营收增速将稳中有降，毛利率基本保持稳定；同时，津逮服务器平台未来三年逐步放量。我们预计公司19-21年营收分别为20.56亿、24.88亿、31.10亿元，归母净利润分别为8.73亿、10.07亿、11.96亿元。对应当前股价，PE分别为101X、88X、74X，暂不予评级。  风险提示 DDR5内存接口芯片开发进度不达预期，服务器市场增长不达预期，存储芯片市场增长不达预期，中美贸易摩擦反复。 Tabl e_First| Tabl e_Summar y| Table_Excel 1 财务数据和估值 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 1,227.51 1,757.66 2,056.47 2,488.33 3,110.41 增长率（%） 45.28% 43.19% 17.00% 21.00% 25.00% EBITDA（百万元） 374.30 786.93 880.42 1,015.12 1,205.34 净利润（百万元） 346.92 736.87 872.89 1,006.96 1,195.70 增长率（%） 273.82% 112.41% 18.46% 15.36% 18.74% EPS（元/股） 0.31 0.65 0.77 0.89 1.06 市盈率（P/E） 254.02 119.59 100.96 87.52 73.70 市净率（P/B） 74.24 24.37 21.31 18.61 16.18 EV/EBITDA 156.45 96.82 86.12 74.15 62.07 数据来源：公司公告，国联证券研究所 Tabl e_First| Tabl e_R eportD at e 2019年07月25日 Tabl e_First| Tabl e_Rati ng 投资建议： 暂无评级 首次覆盖 Tabl e_First| Tabl e_M ar ketI nf o 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 1129/113 流通A股市值（百万元） 5802 每股净资产（元） 3.56 Tabl e_First| Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 Tabl e_First| Tabl e_Aut hor 顾玮玮 分析师 执业证书编号：S0590519020001 电话：0510-85607670 邮箱：guww@glsc.com.cn Tabl e_First| Tabl e_Cont act er Tabl e_First| Tabl e_Rel at eRepor t 相关报告 请务必阅读报告末页的重要声明 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司点评 正文目录 1. 公司是全球内存接口芯片龙头 ........................................ 3 2. 服务器增长拉动内存接口芯片增长 .................................... 4 3. 公司引领行业发展，行业地位稳固 .................................... 5 4. 津逮®服务器平台打开千亿市场 ....................................... 6 5. 盈利预测 .......................................................... 7 6. 风险提示 .......................................................... 8 图表目录 图表1：公司主要产品 ..................................................................................................... 3 图表2：公司近3年营收及增长....................................................................................... 3 图表3：公司近3年归母净利润及增长 ............................................................................ 3 图表4：公司股权架构 ..................................................................................................... 4 图表5：全球服务器出货量（万台） ............................................................................... 4 图表6：2016年-2018年内存接口芯片市场 ................................................................... 5 图表7：内存接口芯片发展情况 ....................................................................................... 5 图表8：“1+9”分布式缓冲内存子系统框架 ...................................................................... 6 图表9：津逮®服务器平台 ............................................................................................... 7 图表11：财务预测摘要 .................................................................................................... 8 3 请务必阅读报告末页的重要声明 公司点评 1. 公司是全球内存接口芯片龙头 公司是全球内存接口芯片龙头。公司主营业务是为云计算和人工智能领域提供以芯片为基础的解决方案，目前主要产品包括内存接口芯片、津逮®服务器CPU以及混合安全内存模组。公司在内存接口芯片领域深耕十多年，成为全球可提供从DDR2到DDR4内存全缓冲/半缓冲完整解决方案的主要供应商之一。公司发明的DDR4全缓冲“1+9”架构被JEDEC采纳为国际标准，其相关产品已成功进入国际主流内存、服务器和云计算领域，并占据全球市场的主要份额。 图表1：公司主要产品 来源：公司官网，国联证券研究所 公司营业收入稳定增长，归母净利润保持高速增长。2016年至2018年，公司分别实现营业收入8.4亿元、12.3亿元和17.6亿元，CAGR达44%。2016至2018年分别为0.9亿元、3.5亿元和7.4亿元，CAGR达185%。 图表2：公司近3年营收及增长 图表3：公司近3年归母净利润及增长 来源：Wind，国联证券研究所 来源：Wind，国联证券研究所 中电控股为最大股东，无实际控制人。截至2019年4月1日，第一大股东中电控股持有公司15.9%的份额，第二大股东Intel持有10%的股份。前五大股东持股份额不超过50%，前十大股东持股份额约67%，剩余股东直接持股份额不超过10%，公司股权较分散，不存在控股股东及实际控制人。 43.19% 45.28% 136.93% 0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%160.00%0.005.0010.0015.0020.002016年 2017年 2018年 2019年1季度 营收（亿元） 增速(右轴) 112.00% 274.00% 238.00% 0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%300.00%0.002.004.006.008.0010.002016年 2017年 2018年 2019年1季度 归母净利润（亿元） 增速(右轴) 4 请务必阅读报告末页的重要声明 公司点评 图表4：公司股权架构 来源：招股说明书，国联证券研究所 2. 服务器增长拉动内存接口芯片增长 全球云计算近三年符合增速为16.5%，中国增速在40%左右。根据Gartner报告显示，2017年全球IT支出约为3.5万亿美元，而云计算市场规模占全球IT支出的比重快速提升，从2010年的1.99%上升到2017年的6.47%，预计到2019年将达到9.25%。2017年全球云计算规模将达到2,602亿美元，预计到2020年将达到4,114亿美元，2018-2020年复合增速将达16.5%。根据中国IDC圈数据，2017年国内IDC市场规模接近950亿元，过去三年增速保持在40%左右，显著高于全球平均水平。 图表5：全球服务器出货量（万台） 来源：IDC，国联证券研究所 02004006008001000120014002017年 2018年 2019年1季度 服务器出货量（万台） 5 请务必阅读报告末页的重要声明 公司点评 内存接口芯片增长源于内存出货量增长。目前全球市场中可提供内存接口芯片的主要厂商共有三家，分别为澜起科技、IDT和Rambus。根据公开数据，2018年以来上述三家公司对应的内存接口芯片业务收入均呈现持续增长趋势。由于内存接口芯片的价格较为稳定，其市场规模的增长主要来源于内存出货量的增加。相比于全球服务器出货量的增长，由于服务器数据存储和处理的负载能力不断提升，服务器中配置内存数量也随之增长，导致内存接口芯片的增长率高于服务器市场的增速。 图表6：2016年-2018年内存接口芯片市场 来源：招股说明书，国联证券研究所 3. 公司引领行业发展，行业地位稳固 内存接口芯片行业集中度不断提高，公司与IDT双寡头。内存接口芯片产品领域具有良好的发展前景，因此在行业初期吸引了大量的行业主要厂商进入，DDR2阶段的行业参与者超过10家，包括TI（德州仪器）、Intel、西门子、Inphi、澜起科技、IDT等。现阶段从事研发并量产服务器DDR4内存接口芯片的主要有3家公司，分别为澜起科技、IDT和Rambus。