系列跟踪报告之三：上修22年津逮CPU交易额至25亿元，服务器芯片平台型公司趋势渐起

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年12月15日 公司研究 上修22年津逮CPU交易额至25亿元，服务器芯片平台型公司趋势渐起 ——澜起科技（688008.SH）系列跟踪报告之三 买入（维持） 津逮平台CPU快速起量。2021年4月，澜起第三代津逮CPU量产上市，津逮产品获得多家国产服务器厂商积极响应，如新华三、联想、宝德、长城等均已推出支持津逮CPU的服务器产品，津逮平台已应用到政务、交通、金融等领域中。根据公司公告，公司2021年津逮服务器平台与英特尔公司关联交易额从不超过1亿元、5亿元、15亿元上调至15.84亿元，此外公司预计2022年交易额25亿元，表明公司对该项业务未来发展的信心。 服务器市场全面回暖。信骅21年10月收入3.56亿新台币，同比增长89%，环比增长16%；Rambus 21Q3内存接口芯片收入0.37亿美金，同比增长23%，环比增长18%；Rambus 预期21Q4同比增长34%-54%，环比增长28%-47%。 DDR5大幕开启，澜起科技DDR5已正式出货，服务器和PCNB市场全面打开，内存接口和配套芯片全面放量。内存技术现已发展至DDR5世代，Intel官方指引将在2022年发布下一代服务器CPU。内存模组厂商将提前CPU平台1-2个季度进入量产爬坡、备货和采购阶段。因此作为业界领先的内存接口芯片组供应商和JEDEC内存标准的积极贡献者，澜起科技DDR5相关芯片在2021年10月开始规模放量，正式进入DDR5阶段。 近期四大变化：21Q3拐点、大额回购、高管增持、DDR5量产。（1）21Q3收入8.7亿元，同比增长129%、环比增长104%；扣非净利润1.83亿元，同比增长13%、环比增长77%。（2）底部增持彰显信心：澜起科技拟以自有资金3-6亿元回购公司股份，回购价格不超过86元/股（较现价73元/股仍溢价20%）。（3）高管增持彰显信心：董事长兼CEO和董事兼总经理合计增持约2000万元。（4）2021年10月29日，澜起科技宣布其DDR5第一子代内存接口及模组配套芯片已成功实现量产。 盈利预测、估值与评级：积极把握底部平台型龙头，短中长期产品逻辑清晰。澜起科技是内存接口芯片细分赛道全球第一和中国具备全球竞争力的企业，是一家国际领先的数据处理及互连芯片设计公司，致力成为服务器和数据中心领域计算、存储、互联相关领域平台型企业。未来公司内存接口芯片业务有望深度受益于DDR5内存接口芯片及配套芯片的放量；同时看好公司津逮服务器平台国产替代空间，及PCIeRetimer芯片放量。我们维持公司2021-2023年归母净利润为8.03亿元、12.32亿元、17.75亿元，澜起科技目前826亿元市值对应21-23年PE分别为103x、67x、47x，我们维持“买入”评级。 风险提示： DDR5进度不及预期，技术研发不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1,738 1,824 2,620 4,311 5,500 营业收入增长率 -1.13% 4.94% 43.66% 64.56% 27.57% 净利润（百万元） 933 1,104 803 1,232 1,775 净利润增长率 26.60% 18.31% -27.24% 53.42% 44.08% EPS（元） 0.83 0.98 0.71 1.09 1.57 ROE（归属母公司)（摊薄） 12.73% 13.68% 9.41% 12.99% 16.49% P/E 88 75 103 67 47 P/B 11.3 10.2 9.7 8.7 7.7 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-12-14 当前价：73.00元 作者 分析师：刘凯 执业证书编号：S0930517100002 021-52523849 kailiu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 11.31 总市值(亿元)： 825.65 一年最低/最高(元)： 48.82/102.29 近3月换手率： 39.85% 股价相对走势 -37%-21%-6%9%25%12/2003/2106/2109/21澜起科技沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -7.66 25.08 -24.46 绝对 -4.24 27.78 -21.76 资料来源：Wind 相关研报 DDR5 世代扬帆起航，高速互联打开公司成长新空间——澜起科技（688008.SH）跟踪报告之二（2021-11-15） 21Q3拐点已现，DDR5 内存接口和配套芯片已成功量产——澜起科技（688008.SH）跟踪报告之一（2021-11-03） 服务器互联芯片周期底部临拐点，内存接口芯片龙头放量在即——澜起科技（688008.SH）2020年年报和2021年一季报点评（2021-05-05） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 澜起科技（688008.SH） 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 1,738 1,824 2,620 4,311 5,500 营业成本 452 506 1,338 2,351 2,880 折旧和摊销 30 31 34 64 87 税金及附加 0 2 0 0 1 销售费用 75 82 105 112 110 管理费用 95 188 217 216 220 研发费用 267 300 393 431 400 财务费用 -101 -56 -38 69 204 投资收益 72 102 70 70 70 营业利润 979 1,198 873 1,332 1,919 利润总额 979 1,205 873 1,332 1,919 所得税 46 101 70 100 144 净利润 933 1,104 803 1,232 1,775 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 933 1,104 803 1,232 1,775 EPS(元) 0.83 0.98 0.71 1.09 1.57 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 869 1,000 582 1,165 1,912 净利润 933 1,104 803 1,232 1,775 折旧摊销 30 31 34 64 87 净营运资金增加 2 294 2,475 5,193 3,639 其他 -96 -428 -2,729 -5,324 -3,589 投资活动产生现金流 -2,009 -344 832 -50 -50 净资本支出 4 -439 -420 -120 -120 长期投资变化 0 73 0 0 0 其他资产变化 -2,013 23 1,252 70 70 融资活动现金流 2,690 -339 970 3,959 1,703 股本变化 113 0 1 0 0 债务净变化 0 0 1,272 4,309 2,401 无息负债变化 -114 -102 473 523 285 净现金流 1,598 83 2,385 5,074 3,565 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产 7,781 8,419 10,628 16,411 20,379 货币资金 7,257 5,475 7,859 12,933 16,499 交易性金融资产 101 871 100 101 101 应收账款 132 87 196 322 410 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款（合计） 6 5 10 17 22 存货 157 187 669 1,175 1,440 其他流动资产 26 33 33 33 33 流动资产合计 7,679 6,660 8,871 14,587 18,513 其他权益工具 0 38 38 38 38 长期股权投资 0 73 73 73 73 固定资产 28 986 1,104 1,134 1,143 在建工程 1 0 210 210 210 无形资产 16 10 28 44 59 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 - 196 196 196 196 非流动资产合计 102 1,760 1,757 1,824 1,867 总负债 451 349 2,094 6,926 9,612 短期借款 0 0 1,272 5,580 7,981 应付账款 91 86 268 470 576 应付票据 0 0 0 0 0 预收账款 3 0 5 8 10 其他流动负债 0 0 0 0 0 流动负债合计 280 236 2,019 6,851 9,537 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 171 73 73 73 73 非流动负债合计 171 113 75 75 75 股东权益 7,330 8,070 8,534 9,485 10,768 股本 1,130 1,130 1,131 1,131 1,131 公积金 4,787 5,039 5,118 5,241 5,419 未分配利润 1,307 2,021 2,405 3,233 4,338 归属母公司权益 7,330 8,070 8,534 9,485 10,768 少数股东权益 0 0 0 0 0 盈利能力（%） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 毛利率 74.0% 72.3% 48.9% 45.5% 47.6% EBITDA率 57.9% 51.4% 19.7% 32.3% 38.9% EBIT率 56.1% 49.6% 18.4% 30.9% 37.3% 税前净利润率 56.3% 66.1% 33.3% 30.9% 34.9% 归母净利润率 53.7% 60.5% 30.7% 28.6% 32.3% ROA 12.0% 13.1% 7.6% 7.5% 8.7% ROE（摊薄） 12.7% 13.7% 9.4% 13.0% 16.5% 经营性ROIC 17.9% 12.4% 4.6% 8.3% 10.2% 偿债能力 2019 2020 2021E 2022E 2023E 资产负债率 6% 4% 20% 42% 47% 流动比率 27.45 28.17 4.39 2.13 1.94 速动比率 26.89 27.38 4.06 1.96 1.79 归母权益/有息债务 - - 6.71 1.70 1.35 有形资产/有息债务 - - 8.28 2.92 2.54 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 销售费用率 4.29% 4.49% 4.00% 2.60% 2.00% 管理费用率 5.47% 10.29% 8.30% 5.00% 4.00% 财务费用率 -5.84% -3.07% -1.44% 1.59% 3.72% 研发费用率 15.36% 16.44% 15.00% 10.00% 7.28% 所得税率 5% 8% 8% 8% 8% 每股指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 每股红利 0.30 0.30 0.25 0.44 0.63 每股经营现金流 0.77 0.89 0.51 1.03 1.69 每股净资产 6.49 7.14 7.55 8.39 9.52 每股销售收入 1.54 1.61 2.32 3.81 4.86 估值指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E PE 88 75 103 67 47 PB 11.3