澜起科技深度报告：全球内存接口芯片龙头，AI运力芯片构筑增长新曲线

全球内存接口芯片龙头，AI运力芯片构筑增长新曲线 李珏晗S1190523080001证券分析师：分析师登记编号：张世杰S1190523020001证券分析师：分析师登记编号： 报告摘要 全球数据处理及互连芯片设计龙头，平台化布局不断深化。公司深耕行业二十年，为DDR2至DDR5时代内存接口芯片核心供应商，在DDR5子代迭代中持续保持领先地位。同时，公司紧随算力需求爆发趋势，布局高性能“运力”芯片，其中PCIeRetimer、MRCD/MDB及CKD芯片均已实现规模出货，打开新成长曲线。公司25H1延续高位增长趋势，实现营业总收入26.33亿元，同比增长58.17%，归属母公司股东的净利润11.59亿元，同比增长95.41%，主要由于AI产业趋势向上，行业需求旺盛，DDR5渗透率持续提升，公司DDR5内存接口及模组配套芯片出货量显著增长，同时高性能运力芯片规模放量。 DDR5迭代加速，内存接口芯片量价齐升。伴随云计算发展与数据中心建设，AI与高性能计算产业趋势向上，驱动行业对高带宽、高传输速率需求增加。相较DDR4，DDR5最高初始速率6400MT/s，为DDR4的两倍，单内存条最大容量由32GB增加至128GB，推动下游云服务商在采购中对DDR5的占比提升，DDR5开启大规模渗透。DDR5对内存接口芯片的用量增加，且单颗ASP提升，公司作为行业核心供应商，子代迭代领先，第二子代和第三子代RCD芯片出货增加。同时，公司先发推出针对更高带宽模组MRDIMM的MRCD和MDB套片，第一代已实现向下游客户的规模出货，第二代已完成向全球主要内存厂商送样。 高性能运力产品放量，打开增长新曲线。大型云端服务供应商预算持续聚焦AI服务器采购，单台8卡的主流AI服务器通常需要8-16颗Retimer芯片，为了满足扩展需求，部分AI服务器需要增加至24颗Retimer芯片，推动PCIe Retimer市场扩容。公司是全球主要PCIe 5.0Retimer芯片的两家供应商之一，24年两家厂商占96.9%市场份额，公司作为新进入者，Retimer快速放量，份额迅速提升至10.9%，且6.0产品已经完成送样。同时，公司凭借深厚的SerDes技术储备与广泛的客户资源，向PCIe Switch芯片拓展，积极开展PCIe Switch芯片的设计与研发工作，打开增长弹性空间。 报告摘要 盈利预测与投资建议：预计2025-2027年营业总收入分别为58.06、77.10、98.93亿元，同比增速分别为59.54%、32.80%、28.32%；归母净利润分别为24.36、33.01、42.42亿元，同比增速分别为72.54%、35.51%、28.51%，对应25-27年PE分别为57X、42X、33X，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；地缘政治风险。 目录 全球数据处理及互连芯片设计龙头，平台化布局不断深化 Ⅰ DDR5迭代加速，内存接口芯片量价齐升 Ⅱ Ⅲ 高性能运力产品放量，打开增长新曲线 Ⅳ 盈利预测与投资建议 1.1.公司概况：国际领先的数据处理及互连芯片设计公司 ➢国际领先的数据处理及互连芯片设计公司，平台型布局深化。公司于2004年成立，于2019年首批科创板上市，是国际领先的数据处理及互连芯片设计公司，致力于为云计算和人工智能领域提供高性能、低功耗的芯片解决方案。目前公司拥有互连类芯片和津逮服务器平台两大产品线，互连类芯片包括通用服务器使用的内存接口芯片以及内存模组配套芯片，以及AI服务器使用的PCIeRetimer、MRCD/MDB、CKD、MXC等产品，下游客户涵盖三星、海力士、美光科技等行业主流玩家。 资料来源：公司官网，太平洋证券 1.2.主营业务：内存接口芯片+高性能“运力”芯片平台化布局 ➢公司主营包括互连类芯片和津逮服务器平台两大产品线，互连类芯片贡献主要收入。公司24年互连类芯片营收占比92%，津逮服务器平台营收占比8%。18-24年互连类芯片收入由17.49亿元增长至33.49亿元，年复合增速68%，主要由于全球服务器及计算机行业景气度修复，公司内存接口及模组配套芯片需求实现恢复性增长，同时，受益于DDR5游渗透率提升，互连类芯片需求旺盛。18-24年津逮服务器平台收入由900万元增长至2.80亿元，年复合增速77%。 资料来源：iFind，太平洋证券 资料来源：iFind，太平洋证券 1.2.主营业务：内存接口芯片+高性能“运力”芯片平台化布局 ➢互连类芯片包括：核心业务内存接口及模组配套芯片，新品高性能“运力”芯片。内存接口及模组配套芯片是公司核心基石，公司深耕内存接口芯片多年，从DDR2至DDR5内存全缓冲/半缓冲解决方案的主要供应商，占据全球市场主要份额，伴随DDR5在行业内渗透率逐渐提升，公司DDR5产品出货已超过DDR4。随着支持DDR5第二子代内存产品的主流服务器CPU上市，DDR5内存接口芯片的子代迭代正式开启，公司已经实现第三子代的出货，第二子代和第三子代RCD芯片出货占比增加。 资料来源：公司官网，太平洋证券 资料来源：公司官网，太平洋证券 1.2.主营业务：内存接口芯片+高性能“运力”芯片平台化布局 ➢布局高性能“运力”产品，打开成长空间。AI相关应用推动算力、存力快速增长，算力与存力之间数据的传输效率成为决定系统性能的关键因素之一，因此，对“运力”的需求大幅提升。公司聚焦“运力”需求，重点布局4款AI高性能“运力”芯片PCIe Retimer、MRCD/MDB、CKD、MXC，以解决AI基础设施的互连瓶颈问题。其中，PCIeRetimer、MRCD/MDB、以及MXC应用于AI服务器，CKD应用于客户端内存模组。 1.3.财务分析：需求高景气，产品结构优化，业绩逐季提升 ➢DDR5渗透率提升，带动内存接口芯片需求高景气；高速运力新品陆续放量，成为增长新引擎。伴随公司产品线不断丰富，公司营业收入由2018年的17.58亿元增长至2024年的36.39亿元，年复合增速13%；归母净利润由2018年的7.37亿元增长至2024年的14.12亿元，年复合增速11%。公司25H1延续高位增长趋势，Q2单季度实现营收14.11亿元，同比增长52.12%，归母净利润6.34亿元，同比增长71.40%，受益于AI产业趋势，行业需求旺盛，DDR5渗透率持续提升，公司DDR5内存接口及模组配套芯片出货量显著增长，高性能运力芯片规模放量。 资料来源：iFind，太平洋证券 资料来源：iFind，太平洋证券 1.3.财务分析：需求高景气，产品结构优化，业绩逐季提升 ➢产品结构优化，毛利率提升，带动盈利能力持续增强。伴随新一代DDR5出货占比提升，以及运力产品放量，高价值量产品的出货带动毛利率不断提升。其中，互连类芯片25H1毛利率64.34%，同比提升1.91pct。公司费用管控能力优质，叠加规模化效应体现，盈利能力不断优化，25H1实现净利率44.02%，同比增长8.4pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为1.95%、8.42%、13.59%、-4.77%，同比变动-0.66、+3.64、-8.47、+2.53pct。公司持续研发投入，构筑技术护城河，25H1研发费用3.57亿元。 资料来源：iFind，太平洋证券 资料来源：iFind，太平洋证券 目录 全球数据处理及互连芯片设计龙头，平台化布局不断深化 Ⅰ ⅡDDR5迭代加速，内存接口芯片量价齐升 Ⅲ 高性能运力产品放量，打开增长新曲线 Ⅳ 盈利预测与投资建议 2.1. AI爆发，驱动DDR5渗透加速，催生MRDIMM需求 ➢伴随云计算发展与数据中心建设，通用服务器景气度回暖，出货量稳步增长，AI服务器需求爆发。根据IDC数据，全球服务器出货量由18年的1175万台增长至24年的1365万台，23年受下游需求疲软影响，叠加云厂商资本支出缩减，全球服务器出货量疲软，24年全球算力基础设施建设的加速推进，显著拉动服务器市场整体出货量，同比增速转正，服务器市场明显回暖，趋势向上。AI服务器的需求成为核心驱动力，根据Trendforce数据预测，预计到2026年AI服务器出货突破200万台，22-26年年复合增长率26%。 资料来源：IDC，太平洋证券 资料来源：Trendforce，太平洋证券 2.1. AI爆发，驱动DDR5渗透加速，催生MRDIMM需求 ➢内存颗粒主流规格迭代至DDR4向DDR5升级阶段，传输速率实现进一步提升。DRAM动态随机存取存储器为最常见的系统内存，DDR主流规格当前迭代至DDR5，上一代DDR4于2014年推出，于2016年成为主流方案，与DDR3相比，DDR4引脚数由240增加至288，最高传输速率为3200MT/s。DDR5于2017年由JEDEC推动，与DDR4相比，DDR5由64位单通道架构变为32位双通道，最高初始速率为6400MT/s，是DDR4的两倍，单内存条最大容量由32GB增加至128GB。Intel及AMD支持DDR5的CPU已于2023年全面发布，标志着DDR5周期正式开启。 2.1. AI爆发，驱动DDR5渗透加速，催生MRDIMM需求 ➢DDR5开启大规模渗透元年。参考上一代DD4R渗透节奏，DDR4产品上量一年后，渗透率达到30%左右，两年后，渗透率达到60%左右。根据SK海力士业绩会指引，DDR5行业渗透率于23年达到30%左右，24年年底预计渗透率约50%，预计25年DDR5占比将继续提升，迎来大规模渗透元年。DDR5大规模渗透，主要受益于：1）AI及高性能计算需求爆发，DDR5的带宽更高、传输速率更快以及损耗更低，推动云服务商在采购中对DDR5的占比提升，2）海外存储大厂产能由DDR4转向DDR5等高价值量新品，供给端充足。 资料来源：Yole，太平洋证券 2.1. AI爆发，驱动DDR5渗透加速，催生MRDIMM需求 ➢服务器使用的主流存储器类型为RDIMM、LRDIMM。内存条为存储临时数据设备，与CPU交换数据，具备读写速度快、容量大、支持随机访问等优势。在服务器的应用场景下，内存条的主要形态为：1）用于通用服务器的内存条RDIMM（带寄存器的双排直插内存控制模块），在内存条上增加寄存器进行传输，减少并行传输距离，提升容量和传输频率；2）用于高性能服务器的内存条LRDIMM（低负荷双排直插内存模块），其Register芯片改为iMB存储器隔离缓冲芯片，以减少系统总线负荷，提高内存容量。 资料来源：iFind，太平洋证券 资料来源：JEDEC，太平洋证券 2.1. AI爆发，驱动DDR5渗透加速，催生MRDIMM需求 ➢内存带宽需求急剧增长，新架构MRDIMM应运而生，可实现更高传输速率。MRDIMM （MultiplexedRank DIMM）是多路复用列DIMM，内存支持两个内存序列，结合多路复用缓冲器以及内存控制器，可在单个通道上组合和传输多个数据信号，两个内存序列合计可传输128bytes数据，无需物理连接，实现更高传输速率。根据规划，第一代MRDIMM最高支持8800MT/s速率，第二代MRDIMM最高支持12800MT/s速率，到2030年后达到最终目标17600MT/s速率。MRDIMM可为AI及高性能计算提供更高带宽、更低延迟和更大容量的解决方案。 资料来源：JEDEC，太平洋证券 资料来源：SK Hynix，太平洋证券 2.2.内存接口及配套芯片迎来量价齐升 ➢DDR5代际升级，内存接口及配套芯片迎来量价齐升。在DDR4/DDR5世代，内存接口芯片主要为RCD寄存时钟缓冲器和DB数据缓冲器,在RDIMM中，RCD芯片可以单独使用，在LRDIMM中，RCD芯片可以与DB芯片组成套片使用。DDR5代际升级后，由于DDR5初代速率已经较DDR4提升一倍至6400MT/s，且DDR5应用了比DDR4更低的工作电压1.1V