首次覆盖报告：光互联领军企业，AI驱动高密度连接

股票研究/2024.10.14 光互联领军企业，AI驱动高密度连接太辰光(300570) 电信运营/信息技术 �彦龙(分析师)黎明聪(分析师) 010-839397750755-23976500 ——太辰光首次覆盖报告 首次覆盖 评级增持 目标价格52.80 wangyanlong@gtjas.comlimingcong@gtjas.com 登记编号S0880519100003S0880523080008 本报告导读： 首次覆盖,目标价52.8元，给予增持评级；国内领先的光连接器件企业，AI快速发展下，光互连业务进展有望超预期。 投资要点： 首次覆盖,目标价52.8元，给予增持评级。我们预测2024-2026年归母净利润预测为1.87/2.79/3.67亿元，对应2024-2026年EPS0.82\1.23\1.62元，归母净利润增速为20.3%\49.3%\31.7%；结合行业 平均估值，我们给予2025年PE43x，目标价52.8元，给予增持评级。 太辰光是国内领先的光连接器件企业。二十余年以陶瓷插芯起家， 后续陆续收购和川粉体，打通工艺上下游。进入AI高速互联时代， 公司主营产品包括为光器件、光传感产品，其中高速光网络广泛应用的MPO/MTP光纤连接器（跳线）占营收比重最高。公司2019年创立特思路。公司MT插芯在需求快速增长背景下已切入海外重要客户的供应链，核心元件MT插芯短缺，公司参与创立特思路精密科技进行布局，2024年下半年公司有望逐步导入自研MT方案，在解决产能瓶颈的同时，提升整体盈利能力。 AI快速发展下，光互连业务进展有望超预期。具体看，公司2024 年营收上半年同比增长30%，Q2单季度营收逼近历史最高水平，反 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 25% 4% -20% 相对指数 1% -10% -20% 映出公司在手订单饱满。此外，预计MPO光纤连接器核心元件MT插芯海外供应紧缺仍会持续，上半年经营实际上仍然受供给制约，随着下半年公司自研的MT插芯产能开始释放，以及海外厂商认可国产元件导入，业务瓶颈有望打开，交付能力有望持续增长。 催化剂：海外AI保持高投入，公司自研MT产能开始释放。风险提示：海外AI投入不及预期，行业竞争加剧。 当前价格： 35.09 交易数据52周内股价区间（元） 26.95-44.78 总市值（百万元） 7,970 总股本/流通A股（百万股） 227/192 流通B股/H股（百万股） 0/0 资产负债表摘要(LF)股东权益（百万元） 1,340 每股净资产（元） 5.90 市净率（现价） 5.9 净负债率 -48.60% 52周股价走势图 太辰光 深证成指 14% 4% -7% -17% -28% -38% 2023-102024-022024-062024-10 股票研 究 公司首次覆 盖 证券研究报 告 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 934 885 1,267 1,692 2,184 (+/-)% 44.4% -5.2% 43.2% 33.5% 29.0% 净利润（归母） 180 155 187 279 367 (+/-)% 150.9% -13.9% 20.3% 49.3% 31.7% 每股净收益（元） 0.79 0.68 0.82 1.23 1.62 净资产收益率(%) 13.7% 11.4% 13.2% 18.3% 22.0% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 44.27 51.39 42.70 28.59 21.71 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金260 370 378 453 519 营业总收入 934 885 1,267 1,692 2,184 交易性金融资产 199 234 167 167 167 营业成本 627 625 868 1,134 1,463 应收账款及票据 281 414 527 652 808 税金及附加 8 7 10 13 15 存货 219 205 255 285 361 销售费用 18 14 19 24 28 其他流动资产 160 89 89 93 98 管理费用 63 50 84 108 135 流动资产合计 1,118 1,312 1,417 1,651 1,954 研发费用 67 55 76 102 131 长期投资 0 0 0 0 0 EBIT 140 124 208 317 422 固定资产 215 193 219 223 223 其他收益 12 13 13 17 22 在建工程 6 3 12 11 10 公允价值变动收益 -1 5 0 0 0 无形资产及商誉 51 48 45 41 37 投资收益 0 6 6 8 11 其他非流动资产 164 122 153 153 153 财务费用 -64 -26 -4 -4 -5 非流动资产合计 436 365 428 428 423 减值损失 -23 -23 -23 -23 -23 总资产 1,554 1,677 1,845 2,079 2,378 资产处置损益 0 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 营业利润 203 161 210 318 425 应付账款及票据 137 198 253 331 427 营业外收支 -1 3 2 2 2 一年内到期的非流动负债 1 0 0 0 0 所得税 23 12 25 42 60 其他流动负债 79 90 156 204 262 净利润 178 152 187 279 367 流动负债合计 217 288 409 535 689 少数股东损益 -2 -3 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 180 155 187 279 367 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 0 0 0 0 0 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 15 17 15 15 15 ROE(摊薄,%) 13.7% 11.4% 13.2% 18.3% 22.0% 非流动负债合计 15 17 15 15 15 ROA(%) 12.3% 9.4% 10.6% 14.2% 16.5% 总负债 232 304 424 550 704 ROIC(%) 9.4% 8.4% 12.9% 18.0% 21.7% 实收资本(或股本) 230 230 227 227 227 销售毛利率(%) 32.8% 29.4% 31.5% 33.0% 33.0% 其他归母股东权益 1,080 1,134 1,185 1,294 1,438 EBITMargin(%) 15.0% 14.1% 16.4% 18.7% 19.3% 归属母公司股东权益 1,310 1,364 1,412 1,521 1,665 销售净利率(%) 19.1% 17.2% 14.7% 16.5% 16.8% 少数股东权益 12 9 9 9 9 资产负债率(%) 14.9% 18.1% 23.0% 26.4% 29.6% 股东权益合计 1,322 1,373 1,421 1,530 1,674 存货周转率(次) 3.3 2.9 3.8 4.2 4.5 总负债及总权益 1,554 1,677 1,845 2,079 2,378 应收账款周转率（次） 3.9 2.6 2.7 2.9 3.0 总资产周转周转率（次） 0.6 0.5 0.7 0.9 1.0 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 0.6 0.7 0.9 1.0 0.9 经营活动现金流 105 115 175 275 314 资本支出/收入 2.6% 1.1% 5.4% 2.2% 1.6% 投资活动现金流 -372 88 -26 -30 -25 EV/EBITDA 17.40 53.42 30.95 21.12 16.05 筹资活动现金流 -68 -95 -147 -170 -223 P/E(现价&最新股本摊薄) 44.27 51.39 42.70 28.59 21.71 汇率变动影响及其他 46 7 6 0 0 P/B(现价) 6.08 5.84 5.64 5.24 4.79 现金净增加额 -289 115 7 76 66 P/S(现价) 8.54 9.01 6.29 4.71 3.65 折旧与摊销 36 37 37 39 42 EPS-最新股本摊薄(元) 0.79 0.68 0.82 1.23 1.62 营运资本变动 -78 -72 -63 -56 -105 DPS-最新股本摊薄(元) 0.29 0.50 0.50 0.75 0.98 资本性支出 -25 -10 -68 -38 -36 股息率(现价,%) 0.8% 1.4% 1.4% 2.1% 2.8% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 目录 1.投资要点4 1.1.盈利预测4 1.2.估值分析5 2.太辰光：光连接器件领军企业6 2.1.公司概况：成立二十余载，光互联器件领军企业6 2.2.财务情况：海外客户集中度高，费用率维持低位7 2.3.股权结构清晰，2024年发布员工持股计划9 3.AI驱动高成长，高密度连接需求提升10 3.1.AI掀起投入浪潮，海外网络升级至800G/1.6T10 3.2.光纤连接快速增长，MPO/MTP业务有望放量11 4.工艺打通精益求精，布局MT插芯值得期待13 4.1.收购和川粉体、瑞芯源，布局陶瓷插芯、PLC全产业链，不断提升产品竞争优势13 4.2.海外MT插芯供给遇瓶颈，自研布局有望下半年导入17 5.风险提示18 1.投资要点 核心观点：太辰光是国内领先的光连接器件企业，成立二十余年，以陶瓷插芯起家，后续陆续收购和川粉体，打通工艺上下游。进入AI高速互联时代，公司主营产品包括为光器件、光传感产品，其中高速光网络广泛应用的MPO/MTP光纤连接器（跳线）占营收比重最高。公司2019年创立特思路。公司MT插芯在需求快速增长背景下已切入海外重要客户的供应链，核心元件MT插芯短缺，公司参与创立特思路精密科技进行布局，2024年下半年公司有望逐步导入自研MT方案，在解决产能瓶颈的同时，提升整体盈利能力。 AI快速发展下，光互连业务进展有望超预期。具体看，公司2024年营收上半年同比增长30%，Q2单季度营收逼近历史最高水平，反映出公司在手订单饱满。此外，预计MPO光纤连接器核心元件MT插芯海外供应紧缺仍会持续， 上半年经营实际上仍然受供给制约，随着下半年公司自研的MT插芯产能开始释放，以及海外厂商认可国产元件导入，业务瓶颈有望打开，交付能力有望持续增长。 催化剂：海外AI保持高投入，公司自研MT产能开始释放。风险提示：海外AI投入不及预期，行业竞争加剧。 1.1.盈利预测 光通信器件：公司90%以上收入来自光通信器件相关业务，我们假设该业务2024-2026年同比增速分别为38%/35%/30%，对应毛利率考虑后续MT插芯自用比例大幅提升，带动毛利率提升1-2个百分点，预测三年毛利率为32%/33%/33%。 光纤传感及其他：由于两者业务体量较小，我们假设其毛利率水平与公司整体相似，营收体量维持约在5000万元的规模。 项目 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 64633 93351 88477 126740 169222 218380 yoy 12.67% 44.43% -5.04% 35.68% 33.52% 29.05% 毛利率 27.92% 32.78% 29.40% 32% 33% 33% 光通信器件 61370.8 90147 83023 121378 163860 213