全球电动汽车需求区域分化研究

全球汽车 电动汽车需求 – 推动与拉动 全球 ◆ 欧洲电动汽车的增长是结构性增长，并非仅仅是燃料价格飙升和激励政策的副作用。 HSBC Bank plcalice.martin@hsbc.com+44 20 7992 0175爱丽丝·马丁*全球汽车分析师 ◆ 购买补贴和/或税收优惠可以直接刺激并帮助塑造电动汽车需求 HSBC Bank plcmichael.tyndall@hsbc.com+44 20 3359 6301迈克尔·廷达尔*, CFA资深全球汽车分析师 ◆ 电动汽车的采用持续增长，但对原始设备制造商而言，利润率稀释是一个压力点——成本节约应有所帮助 Pushkar Tendolkar*全球汽车分析师 HSBC Securities and Capital Markets (India) PrivateLimitedpushkarnarendratendolkar@hsbc.co.in+91 80 4555 2752 关于电气化的争论仍在继续。欧洲的需求激增与美国的 collapsing demand（需求崩溃）以及中国（暂时）的平台期形成对比。未来是否仍是电动化的？是的，但我们尚未度过无法挽回的地步。需要政府支持（例如激励措施）来帮助推动各国进入其电动汽车采用S曲线的陡峭阶段。在监管反扑（例如英国ZEV指令）的背景下，这一点尤其pertinent。当/如果油价“正常化”时，需求会减弱吗？我们认为，不断上涨的燃油价格对电动汽车经济性有利，但不足以导致中东冲突引发电动汽车采用率的巨大滑坡——无论是否采用电动汽车本身（参见(01-Apr-26)）。 受雇于汇丰证券（美国）公司非美国附属机构，且根据FINRA法规未注册/未获得资格 高油价是一个有利因素，但并非全部。欧洲正在为电动汽车营造支持环境，高油价在其中发挥作用：（1）汽车制造商正将更小（且更经济实惠）的电动汽车推向市场；（2）燃油成本与内燃机汽车相比正在缩小，但充电地点（家庭与公共）是关键因素；（3）政府激励措施正在帮助加速需求增长。在世界其他地区，鉴于高能源进口敞口带来的潜在燃油短缺风险，电动汽车需求正在激增（例如澳大利亚）。 当政府支持（或不支持）电动汽车的采用时，需求会做出反应。在欧洲五大市场，高达1.4万欧元的购车补贴正在支持强劲增长，例如德国纯电动汽车销量同比增长约50%（截至7月），法国纯电动汽车销量同比增长约70%。美国则呈现相反情况：IRA税收抵免结束后，纯电动汽车销量同比下降约25%，插电式混合动力汽车销量同比下降约48%。国家政策的取消会损害需求，但不会降至零。中国在为2026年增加了电动汽车税收抵免后，正开始将政策重心重新转向纯电动汽车。补贴也影响着纯电动汽车/插电式混合动力汽车的销量结构：法国插电式混合动力汽车销量同比下降4%（仅支持纯电动汽车），而德国同时支持纯电动汽车和插电式混合动力汽车，两者销量均表现强劲。 提升电动汽车渗透率几成定局，但OEM（原始设备制造商）的电动汽车盈利能力并非如此。我们相信，受A/B级车型及支持性激励政策推动，欧洲的电动汽车需求将持续增长。然而，对于OEM而言，更高的电动汽车产品组合会侵蚀利润率，且目前鲜有车型达到纯电动汽车与内燃机汽车的利润率平价。OEM在政策支持其电动汽车销量增长方面（大多）是平等的；但利润率平价的实现轨迹则是成功的关键差异。我们看好雷诺（买入，目标价43欧元），因其最新电动汽车正取得良好的盈利能力进展，并结合开发针对未来电动汽车增长领域的车型。宝马（买入，目标价71欧元）已在某些欧洲国家实现了iX3的利润率平价，并正通过其Neue Klasse平台专注于成本节约，以进一步缩小差距。 汇丰未来展望调查 人工智能巨头交易及其他 点击查看 披露与免责声明本报告必须结合披露附录中的披露声明和分析师资质认定，以及作为其一部分 的免责声明一起阅读。 请访问：https://www.research.hsbc.com 查看汇丰环球投资研究。 Rubicon的电动汽车需求 ◆ 当前需求得益于中东战争，但并非唯一驱动因素。燃料成本并非电动汽车普及的主要障碍。 ◆ 丰厚的激励措施/税收减免以及新颖、更实惠的产品，正是吸引电动汽车购买者的关键。 电动汽车的拥有总成本也越来越接近内燃机汽车。 电动汽车需求趋势存在区域差异。 推动和拉动电动汽车需求有助于推动其普及。在中国，电动汽车已进入主流，但在欧洲则落后，在美国则正在倒退（见下图）。这些市场之间一个主要的拉动差异是，电动汽车在中国受到了顾客的积极效应（这得益于它们比内燃机汽车更便宜/更好），而在欧盟和美国，电动汽车的渗透率则需要拉动效应，主要由法规和政府提供的购车补贴/税收减免推动。 推动政策同样也起到了作用，在一定程度上迫使原始设备制造商向电动汽车转型。但这些政策给汽车制造商的利润率带来了负担，而实际与预期电动汽车需求之间的不匹配，加之监管的放松，导致了数十亿美元的减记（参见近期汽车制造商的公告1）。最近，尤其是在美国，但在欧盟也是如此，趋势是放松监管，以保护行业健康，但这同时也降低了向更高电动化程度发展的动力。 欧洲对电动汽车的需求很强劲，但这并不仅仅是因为燃料价格。 高油价为欧洲电动汽车的普及提供了助力。欧洲的电动汽车需求持续增长，德国在五大经济体中处于领先地位，而意大利和西班牙则长期落后（见下图）。然而，这些国家正开始迎头赶上——意大利的纯电动汽车销量截至7月26日同比增长约70%，西班牙的纯电动汽车销量截至7月26日同比增长约40%。 问题是，不断增长的电动汽车需求是燃料价格飙升（与正在进行的中东冲突有关）的结果，还是是否存在其他因素。例如，下表显示了英国汽油和柴油价格自年初至今（YTD 2）上涨了18-24%的幅度（见下图）。 我们并不认为更高的燃料价格会在中东冲突领域——选择电动汽车还是不选择电动汽车——带来颠覆性的变化。在我们的最新报告中，我们对此进行了详细阐述（2026年4月1日）。更高的加油站价格对电动汽车的经济性有利，但我们认为燃料成本从来都不是采用电动汽车的真正障碍（乌克兰天然气危机后的德国可能是例外）。话虽如此，中东冲突持续的时间越长，以及供应中断/燃料短缺的风险越来越大，很可能会推动新电动汽车和二手电动汽车销量激增。这似乎是澳大利亚的情况，燃料短缺的前景导致电动汽车订单激增3%。 强劲的二手电动汽车需求似乎也在提振残值，例如在英国，7月份的年度价格表现最为坚挺（见下图），电动汽车至今录得“增长”。 随着残值提升，在需求端，对电动汽车的兴趣正在增长（见下文Autotrader评论）。截至7月26日的最新数据显示，在Autotrader平台上，电动汽车占所有新车咨询的比例超过50%。 尽管目前汽油价格远未达到2022年的极端水平，但伊朗冲突已明确将燃料成本推到了购车者的首要考虑因素。我们的数据显示，自2月底战争爆发以来，新电动汽车和二手电动汽车的潜在客户数量均急剧上升，其中在Autotrader平台上，二手电动汽车的咨询量已创下历史新高。 伊恩·普卢默，首席客户官（Autotrader） 电动汽车的购买正受到多种因素的影响。 我们观察到欧洲整体上支持电动汽车购买的环境。如果燃油价格一直是推动电动汽车销量增长的因素，那么当中东冲突平息且燃油价格恢复到更正常水平时，存在电动汽车采用速度放缓的风险。但，我们并不认为情况会如此。除了燃油价格，标价、充电基础设施以及电动汽车的全球残值等其它担忧也是与电动汽车需求相关的重要因素（更多详情，请参见《路线图》，2026年5月12日）。消费者购买过程很复杂，除了燃油成本，还有更多因素在起作用，尤其是在电动汽车的燃料成本（在家充电时）已经更便宜的情况下（见下图）。 我们认为，高油价正为已具支持力的电动汽车普及环境提供助力。与过去几年相比，纯电动汽车新车型推出已达到高峰，预计到2026年，全球新车型/改款车型的总量中，将有超过60%是纯电动汽车新车型推出（见下图）。 这些新车型中，OEM厂商开始向欧洲引入更经济实惠的电动汽车，例如雷诺Twingo、大众ID城市系列以及Stellantis旗下的“Smart汽车家族”。经济实惠的电动汽车数量增加正开始反映在新的电动汽车价格上，这些价格在欧洲正逐渐下降（见下图）。Autotrader于4月份也报告称，英国新电动汽车的平均价格首次低于内燃机汽车的价格，推荐零售价（RRP）和平均成交价（ATP）之间的差距均开始缩小。目前英国已有46款新电动汽车的RRP低于30万英镑（较2026年1月的38款有所增加）。 电动汽车的拥有总成本（TCO）正逐渐接近内燃机（ICE）汽车。下表显示，电动汽车的拥有总成本与同等级别的内燃机汽车非常接近，尤其是在家里充电时。以特斯拉为例，在其超级充电网络上公开充电时，其成本甚至更有优势。雷诺汽车的内燃机TCO优势似乎仅仅是因为其Clio车型与雷诺5的购买价格较低。然而，这也可以用雷诺5比新款Clio功能更丰富来解释。要找到真正公平的比较非常困难。 欧洲各国政府也为电动汽车提供一系列激励措施，以支持消费者需求。我们将在第7页的章节中更详细地讨论激励措施。 激励措施有助于加速电动汽车的销售速度。 政府激励措施支持欧洲的电动汽车普及。大多数欧洲国家政府为购买新电动汽车提供本地激励资金。以五大市场（法国、德国、意大利、西班牙和英国）为例，这些激励措施的范围从约4,000欧元到约14,000欧元不等（参见附录第14-15页的表格）。这些激励措施大多基于收入水平，并包含一些关于车辆最高价格以及/或电池、车辆组装和供应链的原产地的条款。 以下几个例子展示了激励措施如何影响电动汽车需求： ◆德国的“环保奖金”（Umweltbonus）是电动汽车的主要国家补贴，于2016年至2023年12月期间提供，其结束促成了电动汽车销量的下滑（见下图8）。纯电动汽车销量从2025年开始逐步恢复，这表明电动汽车拥有一个支持性框架（并非完全依赖激励措施）。2026年1月重新引入针对纯电动汽车和插电式混合动力汽车的激励措施，进一步推动了这一势头，截至2026年7月，纯电动汽车销量同比增长约50%，插电式混合动力汽车销量同比增长约17%。 ◆ 法国目前实施两项激励计划，专用于纯电动汽车的购买。此外，最近更新的社会租赁计划（自2026年7月起，为中低收入家庭提供三年租赁协议，最高补贴可达9万欧元，具体取决于条件）9。雷诺、Stellantis品牌（雪铁龙、标致）和大众汽车均有其纯电动汽车产品参与。插电式混合动力汽车自2022年起不再享受激励支持。因此，截至2026年7月，纯电动汽车年至今销量上涨约70%，而插电式混合动力汽车年至今销量下降约4%。法国还计划增加其激励计划，计划于2026年9月开始，为二手电动汽车提供每辆337欧元的补贴10。 意大利展示了激励措施与燃料进口担忧相结合如何促使（尽管基数较低）纯电动汽车销量上升。意大利直到最近仍有针对纯电动汽车的政府激励措施（将于2026年6月30日取消）。下表显示，在激励措施实施期间，销量有所增长，并且在2026年7月，纯电动汽车在全新车注册中的占比降至5.9%（较2026年6月的10.2%有所下降）。ANFIA（意大利国家汽车工业协会）表示，在激励计划结束后，这一下降是“意料之中的”。该协会继续推动意大利的电气化进程，并指出激励措施有助于“加速车辆队的更新换代，使其超越自然市场演变那缓慢而渐进的速度”11。 然而，这并非唯一因素——意大利作为净能源进口国，与其他欧洲国家（如英国和法国）相比，特别容易受到燃料价格波动的影响（德国和西班牙也属于相对高暴露的国家）。 全球经济学：燃料耗尽？我们的经济学家在（2026年3月25日）指出，在能源进口国中，除马来西亚和澳大利亚外的亚洲大部分地区以及整个欧洲对进口能源价格——尤其是天然气价格——都更为敏感（参见次页的热力图表格）。在这些脆弱性中，我们看到电动汽车需求的机会，因为高油价可能迫