2026年半年报点评：产品节奏短暂影响业绩，问界M9强势回归带动业绩加速向上

2026年上半年，公司实现营业收入574.93亿元，同比-7.87%；实现归母净利润-17.17亿元，同比-158.38%；扣非后归母净利润-23.79亿元，同比-196.12%。 ►业绩短期承压受车型迭代、成本上涨、资产减值等综合影响 上半年，公司营业收入为574.93亿元，同比减少7.87%；归母净利润为-17.17亿元，同比-158.38%。业绩短期承压主要受多方面因素影响，1）产品销售结构发生变化，二季度主力车型处于产品迭代过渡期，产能及销售规模效应未充分释放。2）成本端上涨：电池、芯片等核心零部件价格阶段性上涨。3）大额资产减值：公司基于审慎原则，对部分适配性受限的存量资产计提了减值损失。报告期内，公司资产减值损失达18.20亿元，其中无形资产减值15.70亿元、开发支出减值1.80亿元。 ►新能源销量稳中有增，问界M9改款后表现亮眼 公司新能源汽车业务仍保持增长。2026年上半年，公司新能源汽车销量达17.88万辆，同比增长3.87%；其中，赛力斯汽车销量16.08万辆，同比增长5.6%。全新一代问界M9在开启交付后7周内累计交付量突破20000台，问界M9 Ultimate版本的起售价提升至60万元以上，问界产品矩阵覆盖的价格段和用户群体得到进一步拓展，彰显出问界品牌在高端SUV市场具备强大的品牌号召力。 ►研发持续高投入，为物理AI等前沿业务布局奠定基础 公司持续加大研发投入，上半年研发费用达37.34亿元，同比增长27.44%。公司深耕高端智能电动汽车领域，依托魔方技术平台构筑核心技术基座，搭建起涵盖技术研发、供应链整合、量产制造的全流程体系化能力，形成从底层电子电气架构到上层场景应用、从核心技术开发到规模化落地交付的完整能力闭环。该体系能力能够支撑公司持续构筑产品竞争力与技术优势，依托技术架构与产业体系的同源属性，公司具备向物理AI等前沿技术领域拓展的天然优势，为前沿业务布局奠定基础。 ►依托国内高端品牌操盘经验，积极开拓全球市场 目前公司已累计交付超过百万辆高端新能源车，拥有超过百万级的高端用户基盘，构建起服务百万量级高端用户的销服体系化能力。公司围绕高端新能源用户在智能化迭代、三电维护、OTA全 生命周期管理、远程诊断等方面的差异化需求，构建了覆盖销售、交付、售后、补能、社区运营的全链路销服闭环体系。依托国内大规模市场的实践检验，公司已沉淀出成熟的标准化销服流程、数字化运营工具和产品全生命周期管理能力，形成一套经过实战检验、可复制可迁移的运营体系，有效支撑公司全球化战略落地。“双百万”成熟运营经验为海外各区域的市场部署奠定了业务基础。 投资建议 公司作为国内高端智能电动汽车龙头，坚持大单品战略，巩固高端市场领先地位。同时，公司将扎实拓展新品类，有序开拓海外市场,培育长远发展的新增量。基于上半年产品换代节奏，我们调 整 盈利 预测 ，预 计2026-2028年营业 收入 为1568.01、1803.21、1983.53亿 元（ 此前 为1988.90、2382.70、2833.03亿元），归母净利润为15.34、48.47、60.55亿元（此前为73.04、89.39、106.36亿元），EPS为0.88、2.78、3.48元（此前为4.19、5.13、6.11元）。2026年8月20日收盘51.49元，对应PE为58.48、18.50、14.81倍，维持“增持”评级。 风险提示 行业政策变动风险、市场需求波动与竞争加剧风险、供应链风险等。 分析师：白宇邮箱：baiyu@hx168.com.cnSAC NO：S1120524020001 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。