南华铝产业链周报：铝锭继续去库，加工继续累库20260824

——铝锭继续去库，加工继续累库 傅小燕（投资咨询资格证号：Z0002675）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年8月23日 第一章核心矛盾及走势研判 1.1 核心矛盾梳理 本周铝价先抑后稳，沪铝主力收于23710元/吨，周跌0.73%；LME三月铝收于3242.5美元/吨，基本持平；氧化铝主力维持2698元/吨附近横盘，铸造铝合金回落至23060元/吨。与价格表现相比，真正值得关注的是 库存仍在下降，但库存对价格的边际解释力正在减弱。 基本面上，国内铝锭社会库存继续下降2.3万吨至87.5万吨，但铝棒库存继续增加0.6万吨至14.3万吨，铸造铝合金社会库存与仓单亦同步上升。高铝水比例继续压缩铸锭供应，因此铝锭去库依然具有真实性，却更多反映流通形态变化，而非终端需求同步走强。随着金九临近，市场要验证的已经不是“铝锭能否继续去库”， 而是铝棒、铝合金以及加工企业库存能否由累转降。 现货结构也印证了这种矛盾。沪铝主力基差由贴水转至接近平水，华东现货贴水总体不深，说明标准铝锭流通仍不宽松；但下游加工开工整体仅维持60%左右，铝棒库存继续抬升。低库存构成的是价格下沿，而不是趋势上行的充分条件。 海外市场的信号更加典型。LME库存进一步下降至24.69万吨，继续处于1990年以来极低水平，但按周报口径Cash-3M由贴水2.76美元/吨扩大至贴水11.98美元/吨。仓库里的铝越来越少，市场却没有为近端铝支付更高溢价，说明中国出口增加、中东复产预期以及LME仓单结构共同削弱了库存下降带来的挤仓交易。中国上半年铝合金出口接近翻倍，铝材出口同比增长18%，正在充当海外市场的“边际供应阀”。 需求端仍是当前最薄弱的一环。7月国内工业增加值同比增速回落至4.5%，消费和投资表现同样偏弱，地产投资继续下滑；铝加工内部则表现为线缆、板带箔相对稳定，建筑型材和一般工业材仍弱。新能源、电网和出口能够托住总需求，却暂时不足以形成全产业链共振。 氧化铝继续呈现明显的内松外紧。国内现货指数降至2681.62元/吨，行业继续小幅亏损，氧化铝总库存进一步增加，供给过剩没有改变；海外则受中东物流与区域货源偏紧影响，成交持续在360美元/吨以上，8月20日东澳FOB成交363—364美元/吨。本周SMM共统计7笔海外现货成交，海外价格上涨更多体现区域错配，而不是中国市场供需反转。 宏观方面，美元指数跌破99关口，为有色估值提供边际支撑，但10年期美债收益率仍处4.7%左右高位。美国财政部扩大长久期国债回购规模，反映长端市场流动性压力上升，也强化了部分资金对美元长期购买力的担忧；但该操作本质仍是流动性支持，并未改变财政赤字和债务供给，高利率对有色金融属性的压制并未消失。 综合来看，本周核心矛盾已经由“低库存与弱需求并存”进一步演化为“库存仍低，但市场开始要求需求证明”。国内铝锭、海外LME库存继续下降，决定价格下方仍有支撑；铝棒、铝合金库存继续增加，LME近端结构转弱，则限制估值继续抬升。当前市场并不缺旺季预期，缺的是旺季订单。强弱排序维持：伦铝＞沪铝＞氧化铝＞铸造铝合金。 ∗近端交易逻辑 国内铝锭与LME库存继续下降，进口窗口关闭，原铝下方仍有较强支撑。 铝棒、铸造铝合金继续累库，LME Cash-3M转为更深贴水，低库存暂未转化为现货挤压。 美元走弱改善有色估值，但长端美债收益率仍高，宏观由压制转向中性，而非全面宽松。 * 远端交易预期 国内电解铝产能约束与高铝水比例并存，标准铝锭流通量长期低于电解铝总供给增速。中东电解铝复产逐步推进，但恢复至正常水平仍需要时间，海外原铝供应缺口不会迅速消失。氧化铝供应弹性仍显著高于电解铝，成本线逐渐形成底部，但库存拐点出现前难言反转。铝需求增长重心继续向新能源、电网与出口迁移，地产及传统加工的拖累决定旺季高度。 1.2 价格及价差的走势研判 价格走势研判 沪铝：预计23300—24200元/吨，高位震荡。 87.5万吨铝锭库存、进口窗口关闭及海外低库存继续提供下方支撑，但铝棒累库与传统消费偏弱使2.4万元以上缺乏持续驱动。若8月下旬加工材库存率先转降，价格有望重新测试24000—24200元/吨；若铝锭去库斜率放缓而铝棒继续累积，则价格仍有向23500元/吨下方回踩的可能。 氧化铝：预计2600—2760元/吨，围绕成本线震荡。 国内现货继续弱于海外，总库存增加与高运行产能限制上行，行业亏损则逐渐约束下方空间。海外价格上涨暂未通过进口或供需缺口传导至国内，2700元/吨附近仍是主要博弈中枢。 铸造铝合金：预计22500—23500元/吨，震荡偏弱。 ADC12现货与废铝同步回落，铸造铝合金库存和仓单继续增加，需求端缺乏上行动力；但再生铝利润已处亏损区间，废铝合规货源仍紧，下方同样存在成本约束。 LME铝：预计3150—3330美元/吨，高位震荡。 库存极低仍限制深跌，但Cash-3M转入较明显Contango，说明近端紧张程度下降；中国出口补充海外市场与EGA逐步复产共同压制战争溢价继续扩大。 基差走势研判 沪铝A00—主力预计运行于-80—120元/吨。铝锭库存继续下降意味着现货难以形成明显深贴水，但高价下游补库意愿有限，持续大幅升水同样缺乏条件。 氧化铝指数—主力预计运行于-60—40元/吨。国内供应仍宽，期货围绕成本与海外价格交易，现货偏弱使基差短期以小幅贴水为主。 铝合金A356.2—主力预计运行于500—1100元/吨。现货受废铝成本约束，盘面则继续受到库存和弱订单压制。 LME Cash-3M按周报口径预计运行于-30—10美元/吨。库存下降尚未伴随现货升水重新走强，短端偏松结构预计延续。 月差走势研判 沪铝AL2609—AL2610预计运行于-50—80元/吨。当前主、次月几乎平水，尽管铝锭库存持续下降，但尚未形成交割端货源争夺，短期仍以平坦结构为主。 氧化铝AO主力—次主力预计运行于-30—60元/吨。当前近远月差较小，市场主要在交易成本底与长期宽松供给之间的平衡。 铝合金AD主力—次主力预计运行于-100—100元/吨。流动性仍较低，月差信号弱于库存与现货利润。 LME 3M—15M预计运行于50—90美元/吨。短端已经降温，但远期供应恢复仍存在较长时间差，中长端结构预计继续强于短端。 盘面利润走势研判 电解铝即时利润由上周高位回落至7567元/吨附近，预计下周维持7000—8000元/吨。高利润继续保证存量产能充分运行，但在产能天花板约束下，利润难以通过快速新增供给被压缩。 氧化铝利润约-64元/吨，预计运行于-150—30元/吨。成本线已经开始提供估值支撑，但亏损尚未引发足够规模减产。 ADC12理论利润约-88元/吨，预计运行于-200—100元/吨。废铝成本刚性与终端弱需求继续挤压再生铝利润。 1.3风险提示 上行风险：铝棒、铝合金库存提前由累转降；旺季补库集中启动；霍尔木兹航运再度恶化；中东铝厂复产受阻；美元继续明显走弱。 下行风险：铝锭去库速度明显下降；铝棒及加工品继续累库；EGA等海外产能恢复快于预期；国内需求与出口同步回落；美联储重新释放更强加息信号。 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、海湾地区原铝产量降幅得到数据确认。IAI数据显示，7月海湾地区原铝产量同比下降44%至29.3万吨，日均产量明显低于战前水平。中东供应缺口仍是LME价格最坚实的产业支撑。 2、霍尔木兹航运仍未恢复正常。8月20日可追踪大宗商品船仅7艘通过海峡，且无VLCC和LNG船通行。中东铝产业的原料和能源运输风险仍未真正解除。 3、美国财政部扩大长债回购。长期美债市场压力迫使财政部将部分10—30年期债券回购规模翻倍，美元一度明显承压。该政策不是QE，但进一步强化了市场对美国财政与美元长期购买力风险的讨论。 【利空信息】 1、中国正在成为海外铝市场的边际供应者。上半年中国铝材出口同比增长18%，铝合金出口接近翻倍，高出口正在缓冲中东供应损失。海外现货紧张因此难以完全转化为LME持续上涨。 2、EGA复产速度好于前期悲观预期。Al Taweelah已有约18%的电解槽恢复，三条电解系列均已重新送电，市场开始提前计入后续产量回归。中东风险溢价由“供应永久损失”逐渐转向“供应恢复时间”。 3、国内经济数据继续显示传统需求承压。7月工业增加值增速降至4.5%，零售销售仅增长0.6%，投资与地产继续偏弱。建筑和传统工业用铝尚缺乏宏观层面的需求共振。 【现货成交信息】 2026年8月20日，海外成交一笔氧化铝，成交价格$363/mt FOB东澳，3万吨；或$364/mt FOB东澳，5万吨。卖方选择，10月船期。 2.2下周重要事件关注 宏观方面，下周重点关注8月27—29日杰克逊霍尔全球央行年会及美联储主席Warsh讲话，其表态将直接决定市场对四季度加息路径的重新定价；同时关注美国7月PCE、耐用品订单以及非农就业年度修订，判断高通胀与经济放缓之间的权重变化。当前财政部已经介入长债流动性、美元跌破99，但长端收益率仍高，因此真正决定有色估值方向的不是单一美元走势，而是美联储是否愿意容忍更长时间的高通胀。 产业方面，国内重点观察铝锭库存能否继续去化以及铝棒、铸造铝合金库存何时率先转降，8月下旬加工端库存变化将成为“金九”兑现程度最直接的验证；氧化铝重点关注国内亏损企业是否出现实质减产、海外高价成交能否延续以及港口库存变化。海外则继续跟踪EGA复产和霍尔木兹通航，同时关注美加铝关税谈判破裂后北美地区升水与贸易流向是否重新调整。 第三章盘面价量与资金解读 3.1 价格走势与资金结构 本周沪铝主力收于23710元/吨，周跌175元/吨，跌幅0.73%。价格经历前期由2.2万元附近快速修复至2.4万元后，开始进入高位消化阶段，低库存仍提供支撑，但市场已经不愿仅凭铝锭去库继续追价。 LME三月铝收于3242.5美元/吨，基本持平，继续明显强于沪铝。中东供应损失尚未完全修复，7月海湾地区原铝产量仅29.3万吨，同比下降44%，但中国供应与出口增加抵消了部分缺口，因此伦铝维持高位而缺乏重新突破的动力。 氧化铝主力收于2698元/吨，周度基本持平。国内现货价格继续下降，而海外现货价格走强，盘面在“国内宽松”与“海外溢价”之间维持窄幅震荡。 铸造铝合金主力收于23060元/吨，继续弱于沪铝。ADC12现货本周下跌约700元/吨，库存与仓单继续增加，需求端仍然决定其相对弱势。 3.2 基差与现货结构 沪铝主力基差由上周贴15元/吨修复至升5元/吨附近，主、次月完全平水。价格下跌后现货结构并未明显恶化，说明低铝锭库存仍然对流通市场形成支撑；但月差没有同步走强，也说明当前并不存在近月挤仓。 LME的背离更值得关注。库存继续下降，Cash-3M却扩大至贴水11.98美元/吨，而3M—15M仍维持69美元/吨附近。市场表达的是一种典型的“短端不紧、远端仍担忧供应”结构：今天不缺到需要抢货，但未来海外供应恢复仍存在不确定性。 氧化铝主力较现货升水约16元/吨，期限曲线继续近低远高。现货弱、库存高决定近端估值，矿石成本与潜在减产则被更多放在远端定价。 铝合金期限结构相对平坦且波动较大，当前交易价值仍主要来自沪铝—铝合金价差，而非单纯跨期结构。 3.3 月差与期限结构 沪铝期限曲线保持近乎水平，09月至远月价差整体较小。国内铝锭库存已经跌破90万吨，却依然没有形成明显近月升水，这是本周判断“流通紧但并非挤仓”的重要依据。 氧化铝期限结构仍然明显近低远高。现货和近月受到供应宽松压制，而远月逐渐加入矿石成本、潜在减产及海外价格抬升的风险溢价。只要库存没有持续下降，Contango结构仍具有基本面基础。 铝合金远近月整体偏平，合约流动性仍低，单个期限价差容易受到移仓影响，因此更适合观察整条曲线而非主力—次主力点差。 LME短端已经明显降温，但3M—15