南华铝产业链周报：节后累库，铝价回归现实定价20260510

——节后累库，铝价回归现实定价 傅小燕（投资咨询资格证号：Z0002675）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年5月10日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 节后一周，国内高库存与需求淡季双重施压，价格顶部承压明显。铝产业链期货品种整体延续偏弱震荡、内弱外强格局。 氧化铝期货维持低位持稳、难有趋势性上涨。其核心驱动在于广西前期故障产能持续复产，全国氧化铝开工率环比回升，供应端收缩效应基本消退。同时几内亚铝土矿出口政策不确定性仍存、行业亏损运行令市场难以大举做空。但期价上行空间仍受到厂内库存、港口库存、仓单持续高位的明显压制，叠加海外货源到港与新增产能压力，除非出现铝土矿供应实质性收缩以及电解铝企业补库需求明显扭转，否则氧化铝期价将继续维持低位区间震荡。 沪铝期货表现持续偏弱，高位承压回落，内外盘强弱分化格局进一步延续。其核心驱动在于海外中东铝厂减产持续落地，LME 铝库存保持去化、现货月升水维持高位，对伦铝形成强力支撑。国内电解铝企业开工率维持高位，4 月铝加工 PMI 景气回落、节后下游开工整体偏弱，下游畏高情绪不减，五一假期后铝锭社会库存再度累库，持续拖累沪铝价格。跨市反套继续持有。 铝合金期货走势仍将跟随电解铝期货价格偏弱整理。其核心逻辑在于终端企业采购依旧偏淡，以刚需为主、无主动补库意愿，废铝货源偏紧成本高位，再生铝企业亏损加剧、开工率维持低位，供需双弱格局未改。 交易策略：上周策略继续适用，但波动区间小幅修正。其中电解铝和铝合金波动重心微幅抬升，氧化铝波动重心微幅下降，具体看： 电解铝&LME铝： 趋势研判：当前阶段: 上涨初期- 周期低位，上涨空间大；LME铝当前阶段: 上涨中期 -趋势向上，周期中性价格区间：【23953，25467】，价格重心24710；伦铝【3393，3659】，价格重心3526。 策略建议：做多风险收益比1.37%（中等风险收益比，适度参与），伦铝做多风险收益率1.35%（中等风险收益比，适度参与） 氧化铝： 趋势研判：当前阶段: 震荡阶段- 趋势不明确，等待方向选择价格区间：【2590，3051】，价格重心2820策略建议：做多风险收益比0.99%（低风险收益比，谨慎参与） 铝合金： 趋势研判：当前阶段: 上涨初期 - 周期低位，上涨空间较大价格区间：【22546，23940】，价格重心23243策略建议：做多风险收益比1.75%（中等风险收益比，适度参与） 整体产业链：铝弱氧不强，下跌明显 宏观面：4.30 美联储利率决议中性偏鹰，降息预期降温，偏空铝价 氧化铝： 阶段性供给收缩利多已完全兑现，广西复产推进下供应压力回升 电解铝： 1)欧美现货升水高位回落，对伦铝支撑边际减弱；2)国内社会库存持续累库，对沪铝形成明显压制； 铝合金： 1)成本端跟随电解铝波动;2)节前需求清淡，再生铝供需双弱延续 *远端交易预期 整体产业链：铝强氧弱、合金跟随氧化铝：广西产能投放、仓单变化、电解铝采购强度 ；电解铝：中东复产、国内库存去化、美联储政策 ；铝合金：电解铝走势、废铝价格、下游订单。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 【电解铝&LME铝】 最新价格分位数：98.8%，近一周年化波动率17.73%，高于上周，高于历史波动率16.14%；LME铝最新价格分位数99%，近一周年化波动率28.6%，持平于上周，高于历史波动率20.01%。∗趋势研判：当前阶段: 上涨初期- 周期低位，上涨空间大；LME铝当前阶段:上涨中期 -趋势向上，周期中性∗价格区间：【23953，25467】，价格重心24710；伦铝【3393，3659】，价格重心3526。∗策略建议：做多风险收益比1.37%（中等风险收益比，适度参与），伦铝做多风险收益率1.35%（中等风险收益比，适度参与）。 【氧化铝】 最新价格分位数：19.6%，近一周年化波动率26.51%，高于历史波动率24.87%； ∗趋势研判：当前阶段: 震荡阶段- 趋势不明确，等待方向选择 ∗价格区间：【2590，3051】，价格重心2820 ∗策略建议：做多风险收益比0.99%（低风险收益比，谨慎参与） 【铝合金】 最新价格分位数26.1%，近一周年化波动率15.99%，高于历史波动率11.95%； ∗趋势研判：当前阶段: 上涨初期 - 周期低位，上涨空间较大 ∗价格区间：【22546，23940】，价格重心23243 ∗策略建议：做多风险收益比1.75%（中等风险收益比，适度参与） 【基差、月差及对冲套利策略建议】 【电解铝&LME铝】 基差（升贴水）策略：中性 5月8日，基差在-110元/吨，处于历史分位数11.4%，处于历史较低30%区间内。未来1~2周扩大概率在51.1%。 月差策略：扩大 当前月差为-100，预计月差扩大概率在56%，缩小概率在44%。 跨境价差策略：关注跨市反套 截至8日数据，当前沪伦比值在6.9882，位于3.9%历史分位数，显著低于历史水平。重点关注指标中，美元指数、伦铝库存、沪铝库存指标最值得关注。基于滚动相关性的重要驱动因素包括铝提单溢价、美元指数、SHFE铝库存、LME铝库存。按重点关注性指标测算，美元指数呈强正相关，沪铝库存呈中等负相关，伦铝库存呈强正相关。总体来讲，当周宏观因子和库存因子对沪伦比走势驱动均偏强。继续关注跨市反套机会。 【氧化铝】 基差（升贴水）策略：扩大 5月8日，基差在-134元/吨，处于历史分位数16.8%，处于历史较低30%区间内。未来1~2周扩大概率在76.7%。 月差策略：中性偏扩大 当前月差为-120，预计月差扩大概率在55%，缩小概率在45%。 ∗对冲套利策略：暂无 【铝合金】 基差（升贴水）策略：扩大概率小幅增加 5月8日，基差在685元/吨，处于历史分位数70.1%，处于历史较高30%区间内。未来1~2周扩大概率在46%。 月差策略：扩大 当前月差为-275，预计月差扩大概率在61%，缩小概率在39%。 ∗对冲套利策略：多铝空铝合金套利机会 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、国内制造业景气度延续扩张态势，为铝需求提供基本面托底。4 月 30 日国家统计局公布数据显示，4 月国内制造业 PMI 录得 50.3%，持续运行于荣枯线以上，制造业扩张态势延续，工业金属终端需求基本面具备稳固支撑，为铝价形成底部托底。 2、中东地缘局势仍存反复性，铝产业链供应扰动风险未完全消解。尽管本周传出局势缓和信号，但霍尔木兹海峡航运通行仍未完全恢复常态，中东地区电解铝生产、氧化铝及铝材进出口的潜在扰动风险仍存，地缘不确定性仍对全球铝价形成阶段性风险溢价支撑。 【利空信息】 1、本周市场传出伊朗战事缓和信号，美国总统特朗普公开表示伊朗战事 “很有可能结束”，并称美伊双方正接近达成相关协议，协议内容或包括伊朗将其高浓缩铀运往美国。地缘冲突缓和预期快速升温，前期因中 东局势推升的铝价风险溢价持续回落，对铝价形成直接压制。 2、美国就业数据超预期，为美联储维持高利率政策提供基本面支撑。4 月美国 ADP 就业数据（“小非农”）录得新增 10.9 万人，小幅高于市场预期的 9.9 万人，仅前值从 6.2 万人小幅下修至 6.1 万人，美国就业市场韧性超市场预期，进一步强化了美联储长期维持高利率的政策底气。 【现货成交信息】 铝土矿：暂无 氧化铝： 海外： 1、成交3万吨，成交价格为$345.75/mt FOB巴西 。2、成交3万吨，成交价格为$346.5/mt FOB巴西 。 2.2下周重要事件关注 1、5 月 12 日：美国公布 4 月未季调 CPI 年率、季调后 CPI 月率及核心 CPI 系列通胀数据。该数据是美联储货币政策调整的核心锚点，直接决定美元指数走势与全球大宗商品估值，若通胀数据超预期上行，将彻底打消市场年内降息预期，推升美元指数对全球铝价形成强宏观压制；若通胀数据不及预期，将显著降温美联储鹰派预期，美元指数回落，大幅缓解铝价上行压力，利好伦铝及沪铝走势。 2、5 月 11 日：中国公布 4 月 CPI 年率数据。该数据直接反映国内通胀水平与终端消费复苏力度，是国内稳增长政策预期的核心参考指标，若数据超预期回升，将强化国内经济修复预期，提振建筑、消费等核心领域铝消费信心，对铝价形成需求端支撑；若数据不及预期，将加剧市场对国内终端需求疲软的担忧，压制铝价上行空间。 3、5 月 12 日：EIA、欧佩克、IEA 三大能源机构同步发布月度原油市场报告。能源价格是电解铝冶炼成本的核心构成，直接影响全球铝厂生产成本与通胀预期，若报告指引油价上行，将推升全球电解铝能源成本，强化铝价成本端支撑；若报告释放供应宽松信号、油价承压回落，铝市能源成本溢价将有所消退，削弱铝价底部支撑。 4、5 月 14 日：中国国家能源局公布 4 月全社会用电量同比及总量数据。该数据是国内工业生产活跃度与经济运行强度的核心领先指标，直接映射铝下游加工行业开工与需求情况，若数据超预期回升，将验证国内工业生产修复态势，提振铝消费市场信心，利好铝价走势；若数据不及预期，将加剧市场对国内铝需求疲软的担忧，对铝价形成上行压制。 第三章盘面价量与资金解读 3.1内盘解读 3.1.1 单边走势与资金动向 当周，铝产业链期货品种全线收跌弱势运行，成交与持仓结构分化，空头持仓持续占据市场主导。 其中氧化铝成交量环比减少25.11%，持仓量环比增加8.01%。价格位于 2855 附近上下波动，波动区间在【2812，2888】，周五夜盘收于 2809 元 / 吨，周内加仓 37652 手，周内跌 1.43%，振幅 2.70%。做空席位继续盈利。 沪铝成交量环比减少30.87%，持仓量环比增加2.46%。价格位于 24518 附近上下波动，波动区间在【24160，24840】，周五夜盘收于 24445 元 / 吨，周内加仓 16394 手，周内跌 1.47%，振幅 2.81%。空头持仓仍然占优。 铝合金成交量环比减少32.88%，持仓量环比减少40.01%。价格位于 23014 附近上下波动，波动区间在【22700，23295】，周五夜盘收于 22950 元 / 吨，周内减仓 4850 手，周内跌 0.22%，振幅 2.62%。做空 席位仍占优势。 3.1.2 期限结构 近端库存压制，远端供应担忧，铝产业链品种期限结构“浅C”结构维持。 3.2外盘解读 截至5月8日当周，LME 铝价主要位于【3451.50，3597.50】区间波动，最后收于 3502.00美元 / 吨，周内仓差 -29618 手，环比跌 0.72%，振幅4.22% 第四章估值和驱动 4.1估值 4.1.1 成本与利润 铝土矿方面，当周几内亚铝土矿FOB报价为37-39美元/吨，CIF价格报67-68美元/吨，均与上周四持平。海运费高位叠加出口配额未定，进口矿成本支撑仍存；国产铝土矿供应宽松，山西、河南等地价格周跌 10-20元 / 吨，国内氧化铝厂原料库存高企，采购意愿偏谨慎。 氧化铝现货窄幅偏弱运行，山东、山西、河南等地价格周度小幅下跌 5-10 元 / 吨，广西持稳；行业亏损幅度显著收窄，单吨亏损从 57.9 元收窄至 40.21 元，但仍贴近盈亏线，新增产能投放预期压制价格上行空间。 电解铝现货价周度小幅回落，华东、华南 A00 铝价分别下跌 150 元 / 吨、100 元 / 吨；辅料价格上调推升电解铝完全成本周涨 116.06 元 / 吨，受价跌本升双重影响，电解铝即时利润周度收窄 286.06 元 / 吨，仍维持 7600 元 / 吨以上的高位。 加工与再生铝环节利润分化，华东铝杆加工费持稳，佛山铝棒加工费周涨 44.71%，盈利有所修复，但并非需求驱动，上行空间有限；ADC12 铝