26H1符合业绩快报，利润持续改善

26H1符合业绩快报，利润持续改善 事件：2026H1营收276.55亿元/同比-1.76%，归母净利润31.06亿元/同比+19.49%，扣非归母净利润30.78亿元/同比+18.61%。其中26Q2，营收107.49亿元/同比-5.75%，归母净利润7.58亿元/同比+14.54%，扣非归母净利润7.41亿元/同比+12.33%。 买入（维持） 收入小幅下降，利润持续改善。1）收入端，我们认为小幅下降主要系机场经营主体切换、转场装修影响。2）利润端，主营业务毛利率持续改善，2026H1主营业务毛利率32.72%/同比+0.47pct，26Q2主营业务毛利率32.69%/同比+0.76pct；净利率同样改善，26H1归母净利率11.23%/同比+2.00pct，26Q2归母净利率7.05%/同比+1.25pct。 海南离岛免税新政，全岛封关红利持续兑现。公司明确把握海南自贸港全岛封关运作及离岛免税新政机遇，海南市场份额持续提升。据海口海关统计，26H1海南离岛免税购物金额199.2亿元/同比+18.8%、购物件数1596.6万件/同比+7.3%、购物人数279.3万人次/同比+12.6%，客单价同比+5.6%。公司新落地128个国内外热门品牌、落地多家海南区域首店，联合MINISOSPACE、三丽鸥、玩具总动员等打造IP主题场景；海口国际免税城日用消费品免税店投入运营。 机场渠道改善与新中标项目。①持续推进重点机场免税店面运营改善与提升，京沪机场免税门店完成升级焕新运营，丰富3C数码、黄金等热销品类供给，于浦东机场打造国货专属消费区域。首都、上海机场前期受转场阶段影响近期运营已升级焕新。②26H1新中标进出境免税项目29个，覆盖成都天府、武汉天河、广州白云、长沙黄花、海口美兰、厦门翔安、济南遥墙等重点机场，上海吴淞口、广州南沙等水运口岸，孟定清水河、东宁、二连浩特等陆路口岸。 作者 分析师李宏科执业证书编号：S0680525090002邮箱：lihongke@gszq.com 分析师程子怡执业证书编号：S0680524080004邮箱：chengziyi@gszq.com DFS大中华区收购并表，贡献正向盈利。公司完成对DFS大中华区零售业务的收购，并有序推进采购供应链、会员体系、信息系统、组织人才等各维度整合，各门店经营平稳有序。收购对应商誉新增约7.85亿元。DFS于3月并表后，取得良好的整合成效和经济效益。 相关研究 1、《中国中免（601888.SH）：25Q4拐点已现，封关后持续高景气》2026-04-072、《中国中免（601888.SH）：政策支持免税消费，龙头有望受益》2025-11-193、《中国中免（601888.SH）：口岸免税受益政策优化，期待市内免税增量》2025-04-24 投资建议：离岛免税新政，全岛封关红利持续兑现，叠加机场转场逐步完成，收入有望逐步攀升。利润端受益于主营业务毛利率改善，DFS并表爬坡等持续改善。我们预计公司2026~2028年营收542.80/641.12/703.47亿 元 ， 归 母 净 利 润48.24/58.94/65.39亿 元 ， 对 应26-28年PE22.5/18.4/16.6倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；政策风险；业务改善不及预期。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市丰台区丽泽路22号院新华社国家金融信息大厦西塔B座38层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com