证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 上海机场（600009）2019年业绩快报点评 推荐（维持） 利润增速18.9%，业绩基本符合预期，疫情阶段性冲击不改长期价值，持续推荐 目标价：94元 当前价：72.69元  上海机场发布2019年业绩快报：预计实现利润50.3亿，同比增长18.88%。我们此前预计利润51亿，业绩基本符合预期。  经营数据：受地区航线影响，Q4吞吐量微增0.6%。1）2019年公司起降架次51.2万架次，同比增长1.4%，旅客吞吐量7615万人，同比增长2.9%，其中国内旅客增速3.3%，国际旅客增速4.7%，地区航线旅客下降7.9%，国际+地区旅客增速2.5%，占比50.6%。2）分季度看：Q4旅客吞吐量增长0.6%，其中国内增长0.9%，国际增长5.8%，地区下降24.6%。因中国香港地区客流量在19年8月起明显下降，Q3地区线客流量下降13%，Q4下降24.6%。  财务数据：收入端受干扰因素影响增速放缓，成本端卫星厅投产后相应增加，但整体可控。1）收入：扰动因素影响下半年免税增速，不改长期逻辑。公司预计 2019 年实现营业总收入 109.45 亿元，同比增长 17.52%。分季度看Q4实现收入27.4亿，同比增长13.4%，环比基本年持平，同比增速较此前季度放缓，预计主要受到8月以来地区航线客流量明显下降，导致免税收入增速有所放缓。2）免税业务：我们预计2019年免税销售额138亿，同比增长20%，人均免税贡献359元，同比增长17%。其中Q4受到地区航线流量下降影响，预计免税销售额33.5亿，同比增长10%，人均免税367元，同比增长10%。因公司扣点率提升，19年机场可确认的免税收入预计超50亿。3）成本端：卫星厅投产致成本增加。公司预计成本54.07亿元，同比增长18.3%，Q4为16.37亿，同比增长37.8%（或4.58亿），环比增加22%（或2.9亿）。预计主要为9月卫星厅投产后带来相关运营成本增加所致（包括折旧预计1.6亿元，以及其他运维和人工成本）。从转固规模来看，三期工程实际决算在120亿左右，整体规模可控，体现公司管理能力。4）投资收益：2019年实现11.5亿，同比增长29%（或2.6亿），其中Q4为3.1亿，同比增长0.7亿，环比增加0.22亿。  预计疫情冲击或集中在一个季度。1）预计20Q1业务量下降明显。1月公司起降架次4.28万架次，同比减少2.39%，旅客吞吐量599万人，同比减少5.39%。其中国内航线下降9.61%，国际航线增长4.27%，地区航线减少28%。航空高频数据显示2月1-21日，行业客运量下滑超过8成。一季度业务量或明显下降。2）此前复盘03年疫情对客流数据的影响，集中在一个季度，航空客运量在疫情结束的次月即恢复，冲击过后机场股价在一年维度内大幅上涨。  投资建议：1）基于疫情冲击，调整2020年盈利预测为48.8亿，小幅调整2021年盈利至65.1亿（原预测为55.7及67.1亿），对应2021年21.5倍PE，参考海外机场，当前估值具备性价比。2）我们认为阶段性冲击不改行业趋势和公司长期价值。看好颜值经济黄金时代可持续5-10年，静态测算海外免税消费回流有3倍空间，同时看好公司未来精品战略的推进将开启免税第二阶段红利。维持一年期目标价94元，对应2021年28倍PE，较现价预计29%空间，考虑疫情冲击存在一定的不确定性，维持“推荐”评级。  风险提示：卫星厅投产后成本超预期，市内免税店冲击超预期，经济大幅下滑。 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万) 9,313 10,945 11,989 14,244 同比增速(%) 15.5% 17.5% 9.5% 18.8% 归母净利润(百万) 4,231 5,030 4,876 6,510 同比增速(%) 14.9% 18.9% -3.1% 33.5% 每股盈利(元) 2.20 2.61 2.53 3.38 市盈率(倍) 33.1 27.8 28.7 21.5 市净率(倍) 5 4 4 3 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2020年02月21日收盘价 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：刘阳 电话：021-20572552 邮箱：liuyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518050001 证券分析师：王凯 电话：021-20572538 邮箱：wangkai@hcyjs.com 执业编号：S0360519090002 总股本(万股) 192,696 已上市流通股(万股) 109,348 总市值(亿元) 1,400.71 流通市值(亿元) 794.85 资产负债率(%) 13.8 每股净资产(元) 16.1 12个月内最高/最低价 88.9/55.11 《上海机场（600009）2019年三季报点评：Q3利润增速15.7%，业绩符合预期，颜值经济黄金时代受益者，持续推荐》 2019-10-30 《上海机场（600009）深度研究报告：复盘泰国机场十年40倍涨幅之路；上海机场优质赛道、管理溢价，市值具备提升空间》 2019-11-03 《上海机场（600009）深度研究报告：畅想精品战略，免税红利第二阶段未来将启》 2019-12-22 -6%12%31%49%19/0219/0419/0619/0819/1019/122019-02-25～2020-02-21沪深300上海机场相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 机场 2020年02月22日 上海机场（600009）2019年业绩快报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 图表 1 上海机场起降架次增速 图表 2 上海机场旅客吞吐量增速 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 图表 3 上海机场起降架次（年） 图表 4 上海机场旅客吞吐量（年） 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 图表 5 上海机场国际+地区旅客（年） 图表 6 上海机场国际+地区旅客占比 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 -2.4%-4%-2%0%2%4%6%8%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017201820192020-5.4%-10%-5%0%5%10%15%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20172018201920200%2%4%6%8%10%12%14%0100000200000300000400000500000600000201420152016201720182019起降架次同比0%5%10%15%20%02000400060008000201420152016201720182019旅客吞吐量总体同比0%2%4%6%8%10%12%14%16%05001000150020002500300035004000450020142015201620172018201940%42%44%46%48%50%52%201420152016201720182019 上海机场（600009）2019年业绩快报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表 7 上海机场业绩分拆 资料来源：公司公告，wind，华创证券 18Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420192018营业收入（亿元）22.8122.2423.9624.1327.7426.8127.5327.37109.4593.13同比20.4%11.0%13.5%17.5%21.6%20.6%14.9%13.4%17.5%起降架次（万架次）12.4012.6812.7012.7012.6912.8612.9612.6751.1850.48同比2.7%3.2%0.1%0.6%2.4%1.5%2.0%-0.3%1.4%旅客吞吐量（万人）1794187519181813188319391969182476157401同比5.5%9.4%4.5%3.6%4.9%3.4%2.6%0.6%2.9%国内旅客吞吐量87493093790292295997291137643643同比1.6%5.6%3.8%1.9%5.5%3.2%3.7%0.9%3.3%国际+地区旅客吞吐量92094598291196198099791338513757同比9.5%13.4%5.2%5.2%4.4%3.7%1.6%0.3%2.5%国际+地区旅客占比51.3%50.4%51.2%50.2%51.0%50.5%50.6%50.1%50.6%50.8%营业总成本11.5710.7211.5511.8812.5511.8113.3416.3754.0745.72同比6.5%3.7%2.3%25.8%8.5%10.2%15.5%37.8%18.3%投资收益2.161.942.412.423.012.482.893.1111.508.9同比-3.3%-16.8%-19.9%11.5%39.2%28.3%20.0%28.4%29%归属净利10.1810.0411.1910.9113.9113.0812.9510.3650.3042.31同比28.7%11.0%12.3%10.1%36.7%30.4%15.7%-5.1%18.9%扣非净利10.1810.0411.1910.9413.4313.0712.9910.8450.3342.3同比28.5%10.9%12.3%10.3%31.9%30.2%16.1%-0.9%18.8%销售毛利率（%）50.7%52.0%52.4%51.7%55.2%57.5%51.7%40.7%51.3%51.7%销售净利率（%）44.6%45.1%46.7%45.2%50.1%48.8%47.0%37.8%46.0%45.4% 上海机场（600009）2019年业绩快报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 8,766 11,897 15,445 21,595 营业收入 9,313 10,945 11,989 14,244 应收票据 0 0 0 0 营业成本 4,499 5,335 6,561 6,888 应收账款 1,314 1,663 1,822 2,164 税金及附加 22 10 10 11 预付账款 19 8 10 11 销售费用 1 1 3 2 存货 20 14 18 19 管理费用 243 271 351 362 其他流动资产 518 420 463 554 财务费用 -194 -209 -180 -309 流动资产合计 10,637 14,002 17,758 24,343 资产减值损失 0 0 0 0 其他长期投资 2 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 3,245 3,930 4,126 4,333 投资收益 893 1,150 1,221 1,344 固定资产 8,512 19,703 18,554 17,394 其他收益 3 4 4 4 在建工程 8,156 466 516 566 营业利润 5,634 6