2019年业绩符合预期，疫情短期冲击不改长期成长逻辑

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 年报点评报告 2020年03月29日 我武生物（300357.SZ） 2019年业绩符合预期，疫情短期冲击不改长期成长逻辑 事件：公司发布2019年年报及2020年一季报业绩预告，2019年全年收入6.39亿元，同比+27.68%；归母净利润2.98亿元，同比+28.09%；扣非后归母净利润2.94亿元，同比+30.85%。利润分配预案为每 10股派发现金红利 1.8元（含税）。 2019Q4，公司收入为1.39亿元，同比+21.12%；归母净利润5171万元，同比+18.76%；扣非后归母净利润5236万元，同比+23.15%。2020Q1,公司预计收入同比下降15%-25%，业绩同比下降25%-45%。 2019年业绩增长符合预期，Q4增速放缓属于正常波动。公司2019年收入+27.68%，扣非净利润+30.85%，符合我们此前的预期。2019Q4收入增速（+21.12%）与利润增速（+18.76%）相较2019Q3（收入增速35.14%，利润增速35.95%）均有所减缓。由于公司产品具有明显季节属性，秋季为旺季，Q3高速增长后Q4增速有所回落属于正常波动。 财务指标改善，研发投入明显增加。 公司2019年毛利率96.43%，相较上年提升2.13pp，净利率45.77%，相较上年下降0.53pp，主要是干细胞研发投入加大造成研发费用增加所致。2019年公司销售费用率34.99%（+1.38pp），管理费用率4.72%（-2.1pp），研发费用率6.44%(+3.75pp) ,财务费用率-3.76%（-1.53pp）。扣非后ROE 23.15%,与上年相比持平。经营性净现金流2.34亿元，同比+12.8%；期末现金及等价物余额1.50亿元，相较上年同期减少3.1亿元，主要是定期存款和结构性存款增加至6亿元，货币资金增加2.9亿元所致。 2020Q1业绩下滑幅度超预期，Q2有望逐步恢复正常。按照公司预告的中位数，2020Q1公司收入下滑20%，业绩下滑35%，非经常性损益同比基本持平，并未对业绩造成明显影响。由于公司产品主要消费场景是在医院耳鼻喉科、新冠病毒疫情对于消费流量影响明显。另外此次疫情重灾区华中地区在公司2019年收入占比17.5%，是公司重点区域之一，也对业务开展造成较大影响。随着新冠肺炎国内疫情的减轻，医院流量正在逐步恢复，据三湘都市报、一财网，湖南部分医院预计4月初恢复满负荷运转。上海3月17日-23日市、区两级医院的门急诊人次恢复到70%水平，社区卫生服务中心恢复到76%水平。随着医院流量恢复，预计公司产品销售将在Q2逐步恢复正常。 在研产品兑现有望增强公司业绩驱动力。公司产品管线中，黄花蒿粉滴剂已经在CDE进行生产申请的审评，生产现场检查已完成，有望2020年获批，其儿童适应症也在III期临床阶段，该产品潜在销售规模超20亿元（详见2019年10月6日点评），有望成为公司加速增长一大利器。公司主力品种粉尘螨滴剂的特异性皮炎也处于III期临床阶段，该适应症如获批将为公司打开广阔的皮肤科过敏市场。 盈利预测：预计2020-2022年公司归母净利润分别为3.46亿元、4.71亿元、6.14亿元，对应增速分别为16%，36%，30%；EPS分别为0.66元、0.90元、1.17元，对应PE分别为64x、47x、36x。虽然新冠肺炎疫情对公司Q1业绩造成一定冲击，但公司长期成长逻辑不变，维持“买入”评级。 风险提示：产品结构较为单一；药品招标降价；黄花蒿粉滴剂审批进度不及预期；市场竞争加剧等风险。 财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 501 639 764 1,042 1,342 增长率yoy（%） 29.9 27.7 19.5 36.5 28.8 归母净利润（百万元） 233 298 346 471 614 增长率yoy（%） 25.1 28.1 16.1 35.8 30.4 EPS最新摊薄（元/股） 0.44 0.57 0.66 0.90 1.17 净资产收益率（%） 23.3 21.6 21.3 24.2 25.5 P/E（倍） 95.1 74.2 63.9 47.1 36.1 P/B（倍） 22.84 17.43 14.54 11.96 9.54 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入（维持） 股票信息 行业 生物制品 前次评级 买入 最新收盘价 42.30 总市值(百万元) 22,147.60 总股本(百万股) 523.58 其中自由流通股(%) 87.39 30日日均成交量(百万股) 4.14 股价走势 作者 分析师 张金洋 执业证书编号：S0680519010001 邮箱：zhangjy@gszq.com 研究助理 杨春雨 邮箱：yangchunyu@gszq.com 相关研究 1、《我武生物（300357.SZ）：Q3业绩增速超市场预期，持续成长逻辑不断兑现》2019-10-21 2、《我武生物（300357.SZ）：黄花蒿粉滴剂将迎接注册现场检查，审批进度有望加快》2019-10-07 3、《我武生物（300357.SZ）：脱敏制剂唯我独尊，持续成长威震武林-医药健康消费系列研究之（三）》2019-09-05 -23%0%23%46%69%91%114%137%2019-032019-072019-112020-03我武生物 沪深300 2020年03月29日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 782 1050 1241 1482 1839 营业收入 501 639 764 1042 1342 现金 460 751 899 988 1289 营业成本 29 23 28 37 46 应收票据及应收账款 162 198 232 355 401 营业税金及附加 3 3 4 5 7 其他应收款 8 8 12 15 19 营业费用 168 224 279 380 483 预付账款 9 5 11 11 18 管理费用 34 30 32 39 43 存货 23 37 36 61 60 研发费用 13 41 49 67 86 其他流动资产 119 51 51 51 51 财务费用 -11 -24 -27 -31 -37 非流动资产 276 378 437 546 659 资产减值损失 1 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 0 0 0 0 0 固定资产 120 155 193 273 350 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 123 161 187 217 252 投资净收益 8 2 2 2 2 其他非流动资产 33 62 56 56 57 资产处臵收益 -0 -0 0 0 0 资产总计 1058 1428 1678 2027 2498 营业利润 271 343 401 547 717 流动负债 58 60 63 88 95 营业外收入 3 4 3 3 3 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 1 1 1 1 1 应付票据及应付账款 3 9 6 14 11 利润总额 273 346 403 549 719 其他流动负债 54 51 57 75 84 所得税 41 53 62 84 110 非流动负债 5 16 16 16 16 净利润 232 293 341 465 608 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -1 -6 -5 -6 -5 其他非流动负债 5 16 16 16 16 归属母公司净利润 233 298 346 471 614 负债合计 62 76 79 105 111 EBITDA 267 334 389 535 702 少数股东权益 26 81 76 70 65 EPS（元） 0.44 0.57 0.66 0.90 1.17 股本 291 524 524 524 524 资本公积 52 128 128 128 128 主要财务比率 留存收益 626 619 850 1165 1579 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 归属母公司股东权益 970 1271 1523 1852 2322 成长能力 负债和股东权益 1058 1428 1678 2027 2498 营业收入(%) 29.9 27.7 19.5 36.5 28.8 营业利润(%) 25.5 26.5 16.9 36.4 31.0 归属于母公司净利润(%) 25.1 28.1 16.1 35.8 30.4 获利能力 毛利率(%) 94.3 96.4 96.4 96.5 96.6 现金流量表（百万元） 净利率(%) 46.5 46.7 45.4 45.1 45.7 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 23.3 21.6 21.3 24.2 25.5 经营活动现金流 206 233 283 320 536 ROIC(%) 22.6 21.3 20.8 23.6 24.8 净利润 232 293 341 465 608 偿债能力 折旧摊销 7 11 10 14 17 资产负债率(%) 5.9 5.3 4.7 5.2 4.4 财务费用 -11 -24 -27 -31 -37 净负债比率(%) -45.7 -54.3 -55.2 -50.6 -53.3 投资损失 -8 -2 -2 -2 -2 流动比率 13.6 17.5 19.8 16.7 19.4 营运资金变动 -26 -68 -40 -126 -50 速动比率 10.9 16.6 18.8 15.8 18.5 其他经营现金流 12 23 -0 -0 -0 营运能力 投资活动现金流 132 -607 -67 -120 -128 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.6 0.6 资本支出 58 100 59 109 114 应收账款周转率 3.3 3.5 3.5 3.5 3.5 长期投资 184 -521 0 0 0 应付账款周转率 11.8 3.8 3.8 3.8 3.8 其他投资现金流 374 -1028 -8 -11 -15 每股指标（元） 筹资活动现金流 -65 64