专用设备业绩基本符合预期，短期费用增加不改长期成长逻辑

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 9902.77 流通股本(百万股) 2824.57 市价(元) 62.87 市值(百万元) 6225.87 流通市值(百万元) 1775.81 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：62.87 分析师：冯胜 执业证书编号：S0740519050004 电话：0755-22660869 Email：fengsheng@r.qlzq.com.cn 研究助理：郑雅梦 执业证书编号：S0740519050004 电话：021-20315125 Email：zhengym@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1亿嘉和（603666）：巡检机器人龙头，受益智能电网加速建设 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 374 505 670 895 1197 增长率yoy% 42.70% 35.10% 32.57% 33.65% 33.80% 净利润 139 184 236 305 402 增长率yoy% 153.37% 32.40% 28.30% 29.33% 31.71% 每股收益（元） 2.64 1.87 2.40 3.11 4.09 每股现金流量 0.45 1.57 7.31 2.68 3.60 净资产收益率 44.86% 18.69% 19.34% 20.01% 20.86% P/E 23.81 33.56 26.16 20.23 15.36 PEG 0.16 1.04 0.92 0.69 0.48 P/B 10.68 6.27 5.06 4.05 3.20 投资要点  事件：公司发布2019年三季报，前三季度实现营业收入3.70亿元，同比增长31.89%；实现归母净利润1.24亿元，同比增长38.12%，扣非净利润0.95亿元，同比增长12.86%。  前三季度业绩增长符合预期，库存高企印证市场需求旺盛。 （1）公司2019年前三季度营收增长31.89%，主要系公司巡检机器人产品业务较上年同期增长较多所致。 公司2018年底在手订单4.63亿元，同比增长35.78%，为后续业绩持续增长提供动能。 （2）公司2019Q3存货较2018年底大幅增长100.73%，主要系机器人业务的增加所致；2019Q3预收账款较2018年底大幅增长237.86%，主要系公司客户已支付部分货款，但尚未完成验收项目涉及的金额增加所致。公司主要客户为电力系统或者为电力系统提供产品或服务的大中型企业，产品需求确定性高，库存增加有利于快速响应客户需求，缩短产品交付周期，提高产品竞争力。我们认为，在强渠道的背景下，库存数据的高企大概率表明公司对于后期市场需求的乐观态度。此外，预收账款的大幅增加表明公司订单快速增长，且产品竞争力不断提升，是公司业绩持续向好的体现。 （3）公司2019Q3应收账款较2018年底大幅增长99.06%，主要系公司规模扩大，且客户多集中在年底付款所致；2019Q3经营性净现金流量较2018年底大幅减少117.56%，主要系支付日常采购款及其他经营活动等相关的现金增加所致。经营性净现金流大幅减少表明，公司积极采购原材料备货以应对旺盛的市场需求。 （4）公司前三季度整体毛利率为64.59%，维持稳健，盈利能力突出。此外，扣非净利润增速低于收入增速，主要系公司管理费用和销售费用大幅增长所致。  销售及管理费用增幅较大，高强度投入助力公司长远发展。公司2019年前三季度销售费用及管理费用同比分别增长87.89%、83.36%，增幅较大。其中，销售费用增长主要系公司加大市场拓展力度，以及确认的机器人产品业务收入大幅增加，导致计提的售后服务费增加所致，管理费用增长主要系公司规模不断扩大，相应费用增加所致，以上因素导致公司扣非净利润增速低于营收增速。我们认为，公司目前处于大力开拓全国市场阶段，销售费用和管理费用的大幅增长是公司着眼长期可持续发展的表现，持续看好公司未来成长。  江苏、浙江省网公司一把手职务对调对公司竞争格局影响分析。2019年8月28日，国家电网公司互调江苏、浙江两省电力公司一把手。2018年，江苏、浙江两省用电量全国排名分别为第二和第四名，用电量接近使得两省电费收入差距较小，具备相近的电网投资能力。此外，在电力巡检机器人领域，两省各有市占率较高的公司，浙江市场龙头公司为申昊科技，江苏市场龙头供公司为亿嘉和，两省具备类似的发展思路。因此我们认为，两省电网公司互调一把手对亿嘉和在江苏市场竞争格局影响较小。此外，2018年，江苏省网率先启动新一代配电自动化系统建设，通过对配电线路进行改造加装先进的测控装置，系统能及时发现并快速调整、消除事故隐患，达到电网的自我预防，并已在常州试点。目前，新一代配电主站系统建设在江苏已经全面铺开，下一步计划加[Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2019年10月29日 亿嘉和(603666)/专用设备 业绩基本符合预期，短期费用增加不改长期成长逻辑 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 快线路配电自动化改造，在2019年底实现线路配电自动化100%覆盖。江苏配电自动化改造进程的加快将进一步激发对电力巡检机器人的需求，公司作为巡检机器人龙头，并占据江苏市场80%以上份额，有望充分受益。  维持“买入”评级。 公司三季度整体表现符合预期，短期费用增加不改长期增长逻辑；后续重点关注新增订单落地进度。预计2019-2021年公司净利润分别为2.36亿元、3.05亿元、4.02亿元，对应PE分别为26、20、15倍。  风险提示：市场增速不及预期风险、江苏省巡检机器人推广不及预期风险、客户集中度较高风险、业务区域集中度较高风险、省外市场开拓不及预期的风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表1：亿嘉和盈利预测表 来源：wind，中泰证券研究所整理 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2017A2018A2019E2020E2021E2017A2018A2019E2020E2021E营业总收入3745056708951,197货币资金2042417809441,217 增长率42.7%35.1%32.6%33.6%33.8%应收款项147164211273355营业成本-123-194-249-333-444存货6587113148194 %销售收入32.8%38.4%37.1%37.2%37.0%其他流动资产9527303953毛利251311421562754流动资产4251,0191,1341,4041,819 %销售收入67.2%61.6%62.9%62.8%63.0% %总资产83.3%89.9%79.5%78.4%80.1%营业税金及附加-7-6-8-10-14长期投资00000 %销售收入1.9%1.1%1.1%1.1%1.1%固定资产151546222371销售费用-30-38-50-64-83 %总资产2.9%1.4%3.2%12.4%16.3% %销售收入7.9%7.5%7.4%7.2%6.9%无形资产6159595653管理费用-72-50-146-191-252非流动资产85115292387453 %销售收入19.3%9.9%21.8%21.4%21.0% %总资产16.7%10.1%20.5%21.6%19.9%息税前利润（EBIT）142217218296406资产总计5111,1331,4261,7912,272 %销售收入38.1%43.0%32.5%33.1%33.9%短期借款610222财务费用01121418应付款项47577599131 %销售收入0.0%-0.1%-1.7%-1.6%-1.5%其他流动负债7771108143190资产减值损失63272727流动负债185129185245323公允价值变动收益00000长期贷款00000投资收益14-2-2-2其他长期负债1620202020 %税前利润0.7%1.8%———负债201149205265343营业利润149225254335449普通股股东权益3109851,2211,5261,928 营业利润率39.9%44.6%38.0%37.5%37.5%少数股东权益00000营业外收支1621000负债股东权益合计5111,1331,4261,7912,272税前利润166246254335449 利润率44.3%48.7%38.0%37.5%37.5%比率分析所得税-24-31-40-52-692017A2018A2019E2020E2021E 所得税率14.6%12.8%15.8%15.5%15.3%每股指标净利润139184236305402每股收益(元)2.641.872.403.114.09少数股东损益00000每股净资产(元)5.8910.0212.4315.5319.63归属于母公司的净利润139184236305402每股经营现金净流(元)0.451.577.312.683.60 净利率37.2%36.4%35.3%34.1%33.6%每股股利(元)0.510.120.000.000.00回报率现金流量表（人民币百万元）净资产收益率27.31%44.86%18.69%19.34%20.01%2017A2018A2019E2020E2021E总资产收益率18.30%27.21%16.24%16.56%17.05%净利润139184236305402投入资本收益率82.30%43.90%35.26%45.61%60.07%加:折旧和摊销6571013增长率 资产减值准备63272727营业总收入增长率42.70%35.10%32.57%33.65%33.80% 公允价值变动损失00000EBIT增长率133.14%31.63%23.25%29.69%31.81% 财务费用0-1-12-14-18净利润增长率153.37%32.40%28.30%29.33%31.71% 投资收益14-2-2-2总资产增长率70.48%121.85%25.78%25.61%26.84% 少数股东损益00000资产管理能力 营运资金的变动10265059211336应收账款周转天数88.3110.6100.897.494.4经营活动现金净流24154718264353存货周转天数40.254.353.852.651.5固定资本投资-9-1-30-177-149应付账款周转天数52.337.235.635.134.7投资活动现金净流13-549-699-98-69固定资产周转天数9.810.716.553.989.3股利分配-27-11000偿债能力其他26946200净负债/股东权益-64.88%-15.10%-16.77%-17.34%-17.79%筹资活动现金净流-1935200EBIT利息保障倍数7,836.7-364.7-22.8-24.4-24.9现金净流量3653921166285资产负债率39.35%13.12%14.37%14.78%15.10% 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~1