1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 业绩底部基本确认，短期扰动因素不改长期成长逻辑——风电行业2022三季报总结 ■风电行业，我们共选取27家代表性公司作为分析样本。其中，风电整机厂共5家，包括金风科技、明阳智能、运达股份、电气风电、三一重能；零部件企业共23家，按零部件大类划分包含叶片、齿轮箱、塔筒塔架、铸锻件、轴承、海缆、配套设施环节。 ■整机&零部件进入三季度交付旺季，价格是压制收入&利润增长的主要因素，毛利率仍然承压：从样本表观数据看，整机板块：2022年单Q3收入245.6亿元，同比-31.2%，环比+4.8%；归母净利润18.42亿元，同比-35.6%，环比-15.1%；毛利率18.82%，同比-1.82pct。整机交付环比提升符合行业趋势，但从业绩环比表现略有承压，主要系招标价格快速下降阶段的订单已进入交付期，风机出货均价下降压制了收入、利润规模增长。零部件板块：2022年单Q3收入329.24亿元，同比-12.37%，环比-0.98%；归母净利润24.88亿元，同比-22.86%，环比-27.66%；毛利率18.04%，同比-1.62pct。收入端来看，铸锻件、塔筒环节进入交付旺季，收入环比提升，叶片、海缆环节收入环比下滑拖累整体表现。利润端来看，成本受大宗原材料价格上涨导致毛利率承压最为显著的环节是铸锻件，其他环节毛利率承压多考虑价格端因素。我们预计，四季度整机、零部件交付规模环比仍有望进一步提升，大宗原材料价格下行释放成本压力，同样有望逐步反映到报表端，风电板块业绩底部基本于Q2-Q3确认。 ■后市展望：核心催化剂海风新增招标规模有望持续提升，关注2023年海风装机放量注入业绩增长弹性。根据金风科技业绩说明公告，2022年1-9月，海风新增招标11.4GW。根据我们此前外发的风电深度专题报告《产值通缩背景下，全产业链降本赛跑孕育结构性投资机会》，统计到十四五沿海各省海风新增装机规划约56-71GW，预计2022-2025年将新增40GW以上。我们认为，为了实现规划装机目标，且远期十五五期间海风装机成长空间更为可观，未来海风招标规模仍有望持续增长，作为前瞻性指标持续催化风电板块。展望2023年，建议关注以下机会：①伴随海风装机放量，产品布局完善的企业有望快速实现出货结构优化；②大宗原材料价格下降缓解成本压力，前期受影响较大的铸锻件环节有望释放利润弹性；③大型海风铸锻件可能存在供给瓶颈，具备产能、大部件精加工优势的铸锻件企业有望率先受益；④关注大MW机型国产风电轴承批量化进展，加速国产替代节奏，出货规模有望超预期。 Table_Tit le 2022年11月09日 风电 Table_BaseI nfo 行业分析 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 300850 新强联 买入-A 605305 中际联合 买入-A 300443 金雷股份 买入-A 603218 日月股份 买入-A 002531 天顺风能 买入-A 688349 三一重能 买入-A 603985 恒润股份 买入-A Table_Char t 行业表现 资料来源：Wind资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 6.97 -5.67 -5.83 绝对收益 6.19 -14.83 -27.94 郭倩倩 分析师 SAC执业证书编号：S1450521120004 guoqq@essence.com.cn 高杨洋 报告联系人 gaoyy3@essence.com.cn 相关报告 基本面筑底，关注后续陆海风装机放量接力 ——风电行业2022中报总结 2022-09-08 大型化降本良性循环，海风成长无惧“产值通缩” ——风电大型化专题报告 2022-06-11 机遇与挑战并存，关注盈利改善和海风放量的环节——风电行业2021及2022Q1财报总结 2022-05-22 产值通缩背景下，全产业链降本赛跑孕育结构性投资机会 2022-04-21 驭风系列报告之一：“大”风起兮——简析大型化降本之路 2021-10-10 -46%-39%-32%-25%-18%-11%-4%3%202 1-11202 2-03202 2-07风电(中信) 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■投资建议：把握海风投资主线【轴承】【塔筒】【海缆】，继续看好大型化趋势下供应链格局优化、海风装机放量受益标的：①恒润股份：大MW海风法兰供给领先，轴承放量顺利，有望实现业绩/估值双提升；②新强联：轴承环节抗通缩逻辑不改，新产品切换待产能释放，出货预期乐观；③中际联合：海外、海风多元化布局，海风配套产品价值量高；④金雷股份：主轴格局相对优，铸造产能落地公司供给能力强；⑤三一重能：陆风市占率稳步提升，且有望实现海风从0到1的突破。 建议关注：塔筒环节（天顺风能、大金重工、海力风电）、海缆环节（东方线缆、中天科技）、铸件龙头（日月股份）、风电产业高相关性（国缆检测）。 ■风险提示：风电新增装机量不及预期；整机厂市场竞争加剧进一步挤压零部件盈利空间；零部件企业降本速度低于预期；疫情反复影响风场吊装进度；样本统计数据与板块整体表现可能存在偏差。 行业分析/风电 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 风电行业：业绩底部基本确认，短期因素不改长期成长逻辑............................................... 4 1.1. 成长性：整机&零部件进入交付旺季，价格是压制收入&利润增长的主要因素 ............ 4 1.2. 盈利能力：单Q3，风电行业毛利率整体表现承压，净利率表现分化 ......................... 9 1.3. 费用控制：风电板块整体内控相对稳定，费用率水平控制在合理区间.......................11 1.4. 经营质量：风电板块回款具有季节性，下半年经营性净现金流流出略有改善 ........... 12 2. 后市展望：把握海风投资主线，招标高景气有望持续 ....................................................... 12 3. 投资建议.......................................................................................................................... 13 4. 风险提示.......................................................................................................................... 14 图表目录 图1：2020-2022M9国内风电月度新增并网装机量................................................................. 4 图2：2021-2022M9国内风电月度公开投标均价 .................................................................... 4 图3：2019-2022Q3整机制造板块经营性净现金流............................................................... 12 图4：2019-2022Q3零部件板块经营性净现金流 .................................................................. 12 图5：2015-2022M9国内陆风新增招标规模 ......................................................................... 13 图6：2015-2022M9国内海风新增招标规模 ......................................................................... 13 表1：2022年前三季度风电整机厂板块利润增速高于收入增速 ............................................... 4 表2：2022年单Q3风电整机厂板块收入环比提升 ................................................................. 5 表3：2022年单季度风电整机厂板块利润端整体情况 ............................................................. 5 表4：2022年前三季度风电零部件板块之间盈利表现分化 ...................................................... 6 表5：2022年单Q3风电零部件板块收入环比基本持平 .......................................................... 7 表6：2022年单Q3风电零部件板块利润同比正增长 ............................................................. 8 表7：2022年前三季度风电整机厂板块毛利率及净利率情况 .................................................. 9 表8：2022年单季度风电整机厂板块毛利率及净利率情况 ...................................................... 9 表9：2022年前三季度风机零部件板块毛利率及净利率情况 ................................................ 10 表10：2022年单季度风机零部件板块毛利率及净利率情况 .................................................. 10 表11：2022年前三季度风电整机制造板块期间费用率情况 ...................................................11 表12：2022年前三季度风电零部件板块期间费用率情况 ......................................................11 表13：风电板块重点公司盈利预测表 ................................................................................... 13 行业分析/风电 4 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 风电行业：业绩底部基本确认，短期因素不改长期成长逻辑 风电行业，我们共选取27家代表性公司作为分析样本。其中，风电整机厂包含5家公司：分别为金风科技、明阳智能、运达股份、电气风电、三一重能，涵盖当前A股全部风电整机企业。零部件企业共23家，按照零部件大类划分分别为：叶片企业2家（中材科技、时代新材）；齿轮箱企业1家（杭齿前进）；塔筒塔架企业5家（大金重工、天顺风能、天能重工、泰胜风能、海力风电）；铸锻件企业10家（日月股份、金雷股份、通裕重工、吉鑫科技、恒润股份、振江股份、中环海陆、海锅股份、双一科技、宏德股份）；轴承企业1家（新强联）；海缆企业2家（东