短期业绩扰动明显，不改长期成长逻辑

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2021年10月23日 中望软件（688083.SH） 短期业绩扰动明显，不改长期成长逻辑 事件：2021年10月22日晚，公司发布2021年三季报，今年前三季度实现营业收入3.56亿元，YoY +34.33%，实现归母净利润0.98亿元，YoY +44.74%，实现扣非后归母净利润0.44亿元，YoY -19.03%。 单三季度收入可能为阶段性增速低点，强研发和销售渠道拓展拉低当期利润。2021年单三季度收入同比增长20.10%，出现了2020年Q2疫情逐步恢复后的最低单季度收入同比增速，我们推断一方面受到2020年逐步恢复之后国内教育市场在2020年下半年的放量带来的结构性同比高基数影响（2021H1教育2D同比增速为231.92%，教育3D同比增速为103.33%），一方面2D/3D产品本身也需要不断的打磨优化，产品的推广落地难以一蹴而就，因此可能出现阶段性的收入增速波动。同时，公司持续加大产品的研发投入和销售渠道扩张力度，前三季度研发费用达到1.22亿元，同比增长29.79%，占收入比例维持34.34%的高位，前三季度销售费用达到1.55亿元，同比增长59.90%，占收入比例达43.56%。当期的强投入力度一定程度上对利润产生了短期扰动，使得今年前三季度扣非后归母净利润同比下滑19.03%，我们预计随着产品的持续迭代、产品生态的不断丰富（近半年公司微信公众号持续发文更新生态合作进展）以及行业标杆客户的牵引带动，未来将会看到相应的产出效应。 成长驱动力：国产替代带来短期弹性，CAx一体化驱动中期成长，长期看SaaS云端转型。短期看，中国是工业软件培育的沃土，公司产品性价比优势明显且仅覆盖1%目标客户，国产替代和软件正版化带来发展弹性，2020年疫情构成全球化短期障碍。中期看，以巨头为榜样，推进CAx一体化战略，从IPO资金的募投方向看，CAD/CAE/CAM均有相应的资金投入布局，行业know-how的积累带来更深的公司竞争护城河，下游客户群体的进一步丰富也将降低公司收入因下游周期性波动带来的影响。长期看，公司将推进SaaS云端转型，但非当务之急，公司的产品目前相对全球第一梯队巨头依然存在一定差距（尤其是3D CAD产品），对手的云端转型也在一定程度上提供了公司通过产品性价比抢占市场份额的机遇。 维持“买入”评级。我们预测公司2021-2023年收入分别为5.98/8.21/11.19亿元，对应归母净利润1.77/2.43/3.29亿元，考虑到行业的高进入壁垒、公司在赛道的卡位、产业政策的有力推动、产品线不断外延拓展的可能性以及标的稀缺性，我们给予2022年目标市值为287亿元，对应PS为35倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行风险；研发投入产出不及预期的风险；知识产权风险；疫情持续产生负面影响的风险；测算、假设存在误差风险。 财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 361 456 598 821 1,119 增长率yoy（%） 41.6 26.3 31.1 37.3 36.4 归母净利润（百万元） 89 120 177 243 329 增长率yoy（%） 100.2 35.1 47.4 36.9 35.6 EPS最新摊薄（元/股） 1.44 1.94 2.86 3.92 5.32 净资产收益率（%） 21.7 24.5 27.9 28.1 28.0 P/E（倍） 261.3 193.3 131.2 95.8 70.7 P/B（倍） 56.8 47.4 36.6 26.9 19.8 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2021年10月22日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 计算机应用 前次评级 买入 10月22日收盘价(元) 375.70 总市值(百万元) 23,272.31 总股本(百万股) 61.94 其中自由流通股(%) 22.77 30日日均成交量(百万股) 0.42 股价走势 作者 分析师 刘高畅 执业证书编号：S0680518090001 邮箱：liugaochang@gszq.com 分析师 杨烨 执业证书编号：S0680519060002 邮箱：yangye@gszq.com 相关研究 1、《中望软件（688083.SH）：中报符合预期，3D收入加速，长期战略持续推进》2021-08-04 2、《中望软件（688083.SH）：发布股权激励，确保长期战略稳步推进，提振市场信心》2021-07-26 3、《中望软件（688083.SH）：六部门联合发文推动工业软件应用，公司发展有望进一步加速》2021-07-06 -23%-11%0%11%23%34%46%57%2021-032021-07中望软件沪深300 2021年10月23日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 485 570 780 938 1304 营业收入 361 456 598 821 1119 现金 403 475 601 809 1083 营业成本 8 6 12 8 11 应收票据及应收账款 51 54 54 77 72 营业税金及附加 5 7 10 13 18 其他应收款 24 20 100 26 114 营业费用 148 181 251 341 459 预付账款 6 7 10 13 18 管理费用 32 38 54 74 101 存货 1 1 3 0 4 研发费用 108 151 197 271 358 其他流动资产 0 13 13 13 13 财务费用 -0 1 -34 -46 -51 非流动资产 50 110 113 121 134 资产减值损失 0 -0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 38 59 80 100 130 固定资产 37 37 41 51 65 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 8 9 6 4 2 投资净收益 6 11 13 16 20 其他非流动资产 6 65 66 66 67 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 535 680 894 1059 1438 营业利润 101 137 201 276 373 流动负债 101 154 207 143 212 营业外收入 0 1 1 1 1 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 3 1 2 2 2 应付票据及应付账款 3 4 11 0 15 利润总额 99 136 200 274 372 其他流动负债 98 149 196 143 198 所得税 10 16 23 32 43 非流动负债 25 36 36 36 36 净利润 89 120 177 243 329 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 25 36 36 36 36 归属母公司净利润 89 120 177 243 329 负债合计 125 189 242 179 248 EBITDA 92 129 191 261 353 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元） 1.44 1.94 2.86 3.92 5.32 股本 46 46 62 62 62 资本公积 224 224 224 224 224 主要财务比率 留存收益 141 221 351 528 768 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 归属母公司股东权益 410 491 651 880 1190 成长能力 负债和股东权益 535 680 894 1059 1438 营业收入(%) 41.6 26.3 31.1 37.3 36.4 营业利润(%) 112.9 34.9 47.1 37.1 35.3 归属于母公司净利润(%) 100.2 35.1 47.4 36.9 35.6 获利能力 毛利率(%) 97.8 98.8 98.0 99.0 99.0 现金流量表（百万元） 净利率(%) 24.7 26.4 29.7 29.6 29.4 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 21.7 24.5 27.9 28.1 28.0 经营活动现金流 99 151 105 175 245 ROIC(%) 18.0 20.5 24.3 24.9 25.1 净利润 89 120 177 243 329 偿债能力 折旧摊销 5 8 6 7 9 资产负债率(%) 23.4 27.8 27.1 16.9 17.3 财务费用 -0 1 -34 -46 -51 净负债比率(%) -92.4 -89.5 -88.9 -89.4 -89.2 投资损失 -6 -11 -13 -16 -20 流动比率 4.8 3.7 3.8 6.5 6.1 营运资金变动 9 28 -31 -13 -22 速动比率 4.7 3.6 3.7 6.4 6.0 其他经营现金流 2 4 -0 -0 -0 营运能力 投资活动现金流 -29 -54 3 1 -2 总资产周转率 0.9 0.8 0.8 0.8 0.9 资本支出 35 13 3 8 13 应收账款周转率 8.9 8.6 11.0 12.5 15.0 长期投资 0 0 0 0 0 应付账款周转率 3.0 1.5 1.5 1.5 1.5 其他投资现金流 6 -42 6 9 11 每股指标（元） 筹资活动现金流 163 -24 17 31 31 每股收益(最新摊薄) 1.44 1.94 2.86 3.92 5.32 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.59 2.43 1.70 2.83 3.96 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 6.62 7.92 10.26 13.95 18.96 普通股增加 3 0 15 0 0 估值比率 资本公积增加 173 0 0 0 0 P/E 261.3 193.3 131.2 95.8 70.7 其他筹资现金流 -13 -24 2 31 31 P/B 56.7 47.4 36.6 26.9 19.8 现金净增加额 233 72 126 208 274 EV/EBITDA 249.5 176.6 119.1 86.3 63.0 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2021年10月22日收盘价 2021年10月23日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司