量化信用策略：久期策略的延续与分歧

一、组合策略收益跟踪 本周模拟组合收益普遍回落，利率风格组合多跑赢对应信用风格组合。利率风格组合中，城投超长型、城投哑铃型策略周度收益靠前，分别为0.16%、0.14%；信用风格组合中，城投超长型、城投哑铃型策略领先，周度收益分别为0.21%、0.12%。从重仓券种看，城投重仓策略表现占优：信用风格存单重仓组合收益均值下行4bp至0.04%；城投重仓组合平均收益小幅降至0.07%，其中城投久期、哑铃型策略收益分别达到0.08%、0.12%；二级资本债重仓组合收益均值下跌15.4bp至0.01%，后半周止盈情绪较浓；超长债重仓策略平均收益下滑23.2bp至0.07%，城投、产业及二级超长型策略收益分别为0.21%、-0.01%和0.01%。收益来源方面，半数以上模拟组合票息降至极低点：信用风格组合中，二永债重仓策略票息触及年内低位，而城投短端下沉、商金债子弹型策略距离年内低点还余7.5bp、4.3bp，城投超长型策略是当前为数不多仍有下行空间的组合，较去年7月低点尚有7.6bp的安全垫。此外，本周城投超长型策略票息贡献与上周基本持平，资本利得依旧贡献了八成以上收益，然而产业超长型、永续债久期策略票息难以覆盖其资本利得损失。

二、信用策略超额收益跟踪 近四周，城投哑铃策略持续领跑，累计超额收益达到23.9bp。城投哑铃型策略较子弹型组合优势进一步扩大，而配置期限相对集中的城投短端下沉、久期策略累计超额收益均在6bp以内。值得注意的是，重仓3-5年券商债的策略组合本周跟涨，同样得益于摊余成本债基增量资金进场的提前定价。从策略期限来看，中长端策略超额收益显著分化：短端方面，存单策略、城投下沉策略超额收益回正；中长端再现分歧，城投重仓策略收益较基准多呈现正偏离，尤其是哑铃型已连续三周跑出7bp以上的超额，可见久期策略趋于极致，而受到资金面边际收敛与权益行情走弱的扰动，二永债久期策略超额收益分别降至-3.6bp、-4.9bp；超长端方面，城投、产业及二级超长型策略超额收益降至-0.8bp、-22.8bp和-21bp。

附：模拟组合配置方法 风险提示 1、模拟组合配置方法失真：实际产品配置债券的等级、期限分布更复杂，并且会随市场环境的变化改变策略使用，本文构建模拟组合固定券种配比，或存在失真。 2、收益测算方法误差：基于收益率曲线估算个券综合收益，在票息、资本利得的测算方法上存在部分假设和简化，测算数据需谨慎参考。