量化信用策略：久期策略的延续与分歧

一、组合策略收益跟踪 本周模拟组合收益普遍回落，利率风格组合多跑赢对应信用风格组合。利率风格组合中，城投超长型、城投哑铃型策略周度收益靠前，读数分别为0.16%、0.14%；信用风格组合中，城投超长型、城投哑铃型策略领先，周度收益分别达到0.21%、0.12%。 从重仓券种看，城投重仓策略表现占优。信用风格存单重仓组合收益均值下行4bp至0.04%；城投重仓组合平均收益小幅降至0.07%，摊余成本法债基重启发行消息催化下，长端信用债配置情绪升温，城投久期、哑铃型策略收益分别达到0.08%、0.12%；二级资本债重仓组合收益均值下跌15.4bp至0.01%，后半周止盈情绪较浓；超长债重仓策略平均收益下滑23.2bp至0.07%，城投、产业及二级超长型策略收益分别为0.21%、-0.01%和0.01%。 收益来源方面，半数以上模拟组合票息降至极低点。信用风格组合中，二永债重仓策略票息触及年内低位，而城投短端下沉、商金债子弹型策略距离年内低点还余7.5bp、4.3bp，城投超长型策略是当前为数不多仍有下行空间的组合，较去年7月低点尚有7.6bp的安全垫。此外，本周城投超长型策略票息贡献与上周基本持平，资本利得依旧贡献了八成以上收益，然而产业超长型、永续债久期策略票息难以覆盖其资本利得损失。 二、信用策略超额收益跟踪 近四周，城投哑铃策略持续领跑。具体来看，城投哑铃型、券商债久期及券商债下沉策略累计超额收益分别达到23.9bp、10.7bp和8bp。城投哑铃型策略较子弹型组合优势进一步扩大，而配置期限相对集中的城投短端下沉、久期策略累计超额收益均在6bp以内。值得注意的是，重仓3-5年券商债的策略组合本周跟涨，同样得益于摊余成本债基增量资金进场的提前定价。 从策略期限来看，中长端策略超额收益显著分化。短端方面，存单策略、城投下沉策略超额收益回正；中长端再现分歧，城投重仓策略收益较基准多呈现正偏离，尤其是哑铃型已连续三周跑出7bp以上的超额，可见久期策略趋于极致，而受到资金面边际收敛与权益行情走弱的扰动，二永债久期策略超额收益分别降至-3.6bp、-4.9bp；超长端方面，城投、产业及二级超长型策略超额收益降至-0.8bp、-22.8bp和-21bp。 风险提示 模拟组合配置方法失真；收益测算方法误差。 内容目录 一、组合策略收益跟踪...........................................................................31、组合周度收益一览........................................................................32、组合周度收益来源........................................................................6二、信用策略超额收益跟踪.......................................................................6附：模拟组合配置方法...........................................................................9风险提示......................................................................................10 图表目录 图表1：利率风格组合年度累计综合收益（%）.....................................................3图表2：信用风格组合年度累计综合收益（%）.....................................................3图表3：本周模拟组合收益表现对比..............................................................4图表4：信用风格同业存单重仓策略组合收益表现..................................................4图表5：信用风格城投债重仓策略组合收益表现....................................................5图表6：信用风格二级资本债重仓策略组合收益表现................................................5图表7：信用风格超长债重仓策略组合收益表现....................................................5图表8：信用风格城投债重仓策略组合票息收益....................................................6图表9：信用风格二级资本债重仓策略组合票息收益................................................6图表10：近四周主要模拟组合超额收益表现对比...................................................7图表11：信用风格短端策略组合超额收益.........................................................7图表12：信用风格中长端策略组合（主要品种）超额收益...........................................8图表13：信用风格中长端策略组合（金融债品种）超额收益.........................................8图表14：信用风格超长债策略组合超额收益.......................................................9图表15：模拟组合配置方法一览.................................................................9 一、组合策略收益跟踪 截至8月21日，模拟组合今年以来累计收益均超越去年全年水平。主要信用风格策略中，产业超长型、二级债久期及城投债久期组合累计综合收益居于前列，分别达到4.3%、2.94%、2.83%，除存单策略、城投中短债策略外，其余信用风格组合表现均优于对应的利率风格组合。 来源：iFinD，国金证券研究所 数据说明：1）利率风格组合按照80%：20%的比例配置利率债与信用债，信用风格反之，其中，利率债部分采用10年期国债，信用债部分配置20%的超长债，且选择10年期AA+产业债品种。2）子弹型配置选取1年AAA同业存单、3年期AA+城投债、3年期AAA-二永债及商金债；下沉策略配置选取1年AA+同业存单、1年期AA-城投债、3年期AA+二永债、3年AAA-券商次级债；久期策略配置选取4年期AA+城投债、4年期AAA-二永债、4年AAA券商债；超长策略配置10年AA+城投、产业债、10年AAA-二级资本债；城投/混合哑铃型按照1：1配置1年AA+城投债、10年AA+城投债/10年AAA-二级资本债。3）年度累计收益以不同组合的周度综合收益（票息+资本利得）加总得到，票息收益按照期初估值收益×持有时长计算，下同。 来源：iFinD，国金证券研究所 1、组合周度收益一览 本周模拟组合收益普遍回落，利率风格组合多跑赢对应信用风格组合。利率风格组合中，城投超长型、城投哑铃型策略周度收益靠前，读数分别为0.16%、0.14%；信用风格组合中，城投超长型、城投哑铃型策略领先，周度收益分别达到0.21%、0.12%。 数据说明：选取利率风格、信用风格模拟组合中，综合收益排名前5的策略组合展示。 从重仓券种看，城投重仓策略表现占优。信用风格存单重仓组合收益均值下行4bp至0.04%；城投重仓组合平均收益小幅降至0.07%，摊余成本法债基重启发行消息催化下，长端信用债配置情绪升温，城投久期、哑铃型策略收益分别达到0.08%、0.12%；二级资本债重仓组合收益均值下跌15.4bp至0.01%，后半周止盈情绪较浓；超长债重仓策略平均收益下滑23.2bp至0.07%，城投、产业及二级超长型策略收益分别为0.21%、-0.01%和0.01%。 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所 2、组合周度收益来源 收益来源方面，半数以上模拟组合票息降至极低点。信用风格组合中，二永债重仓策略票息触及年内低位，而城投短端下沉、商金债子弹型策略距离年内低点还余7.5bp、4.3bp，城投超长型策略是当前为数不多仍有下行空间的组合，较去年7月低点尚有7.6bp的安全垫。此外，本周城投超长型策略票息贡献与上周基本持平，资本利得依旧贡献了八成以上收益，然而产业超长型、永续债久期策略票息难以覆盖其资本利得损失。 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所 二、信用策略超额收益跟踪 近四周，城投哑铃策略持续领跑。具体来看，城投哑铃型、券商债久期及券商债下沉策略累计超额收益分别达到23.9bp、10.7bp和8bp。城投哑铃型策略较子弹型组合优势进一步扩大，而配置期限相对集中的城投短端下沉、久期策略累计超额收益均在6bp以内。值得注意的是，重仓3-5年券商债的策略组合本周跟涨，同样得益于摊余成本债基增量资金进场的提前定价。 数据说明：基准组合配置20%的10年国债、64%的3年AA+城投债及16%的10年AA+产业债。 从策略期限来看，中长端策略超额收益显著分化。短端方面，存单策略、城投下沉策略超额收益回正；中长端再现分歧，城投重仓策略收益较基准多呈现正偏离，尤其是哑铃型已连续三周跑出7bp以上的超额，可见久期策略趋于极致，而受到资金面边际收敛与权益行情走弱的扰动，二永债久期策略超额收益分别降至-3.6bp、-4.9bp；超长端方面，城投、产业及二级超长型策略超额收益降至-0.8bp、-22.8bp和-21bp。 来源：iFinD，国金证券研究所 数据说明：短端基准组合配置20%的10年国债、64%的1年AA+城投债及16%的10年AA+产业债。 来源：iFinD，国金证券研究所 数据说明：1）中长端基准组合配置20%的10年国债、64%的3年AA+城投债及16%的10年AA+产业债，下同；2）加入城投短端下沉组合进行对比。 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所 数据说明：超长债基准组合配置20%的10年国债、64%的7年AA+城投债及16%的10年AA+产业债。 附：模拟组合配置方法 风险提示 1、模拟组合配置方法失真：实际产品配置债券的等级、期限分布更复杂，并且会随市场环境的变化改变策略使用，本文构建模拟组合固定券种配比，或存在失真。 2、收益测算方法误差：基于收益率曲线估算个券综合收益，在票息、资本利得的测算方法上存在部分假设和简化，测算数据需谨慎参考。 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保