国泰君安期货研究周报-农产品

观点与策略 棕榈油：地缘与减产预期共振，短期难以证伪2豆油：美豆买盘支撑，豆系跟随为主2豆粕：基本面稳定，等待新指引7豆一：豆价稳定，等待指引7玉米：短期偏强14白糖：震荡上行20棉花：短期偏强，关注下游需求2026082327生猪：现货偏强，底部印证逐步加强34花生：关注新作上市情况41 2026年08月23日 棕榈油：地缘与减产预期共振，短期难以证伪 豆油：美豆买盘支撑，豆系跟随为主 投资咨询从业资格号：Z0021380lijunyu@gtht.com 李隽钰 报告导读： 上周观点及逻辑： 棕榈油：8月印尼干旱加剧，夯实远月减产预期，同时商品情绪回暖，资金布局05多单情绪浓厚，棕榈01合约周涨3.27%。 豆油：Profarmer考察数据低于预期，中国买船推动，技术买盘支撑美豆上行，加菜籽因运费及旧作库存紧张等因素大幅上涨，为油脂板块注入阶段助力，豆油01合约周涨3.31%。 本周观点及逻辑： 棕榈油：美国降息预期转强，海峡问题存在常态化预期支撑油价高位运行，印尼山火及干旱在确认远月减产的同时也在干扰丰产季的产量预期，印马价差大幅下行、马来月差提前转强暗示马来近月产量恢复有不及预期的可能，棕榈此前的悲观现实有扭转预期的可能，叠加美豆油价格回调后生柴性价比回归，黑海扰乱全球油脂局部供应均为油脂底部提供较强的托力。厄尔尼诺给印尼带来的干旱兑现，6-8月降雨低于历史同期低位，其中加里曼丹累计降雨偏低，风险较为突出，结合实际降雨看，未来天气核心风险向印尼倾斜，参考2015年的减产节奏，印尼更早进入减产，且减产幅度更大。印度葵油进口利润高企，但黑海港口装运仍然不顺利，利润兑现空间较差，国际豆棕价差远月开始倒挂，但如果产量受限则需求端将难以对国际豆棕倒挂空间形成有效限制，黑海出口受阻叠加阿根廷贴水季节性回升，旧作葵籽不足，农民惜售挺价意愿强烈，预估每月棕油需求有望回到75万吨以上水平。棕榈在宏观、能源、油籽外围及自身减产预期的共振下开启筑底反弹，长期持有01及05多单为主，关注后续产地去库时的结构反转及正套机会。 豆油：美豆油和RIN价格我们本年不再认为有单边强驱动，按照今年6-7月开机的程度来看，再加上加菜油的补充，明年的RVO义务大增的矛盾已经用今年的价格解决，当前RD及美豆油价格吸引进口使得美国生柴明年有足够的原料完成，这个过程中以给进口利润为主，关注性价比区间波动，油脂后续驱动将交给棕榈及菜系接力，不过当前美豆油仍有至少64美分以上的估值。Profarmer考察数据低于预期，中国买船推动，技术买盘支撑美豆上行，巴西农民惜售表现支撑豆系进口成本，但从可售量上看未来仍有加快卖货的可能，如果叠加美豆天气持续无碍、中国采购量持续未达到协议规模，则可能施压美豆盘面后形成阶段底部，等待黑海四季度持续出货偏少、巴西新作天气北旱的故事可能继续引领盘面走向。 整体来看，棕榈在宏观、能源、油籽外围及自身减产预期的共振下开启筑底反弹，长期持有01及05多单为主，关注后续产地去库时的结构反转及正套机会。美豆年度平衡表矛盾不大，等待美豆采购节奏、黑海持续出货偏少、巴西新作天气故事的可能性继续引领盘面走向。 （正文） 【盘面基本行情数据】 【油脂基本面核心数据】 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究 资料来源：GAPKI，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：北苏新闻整理，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 资料来源：欧盟统计局，国泰君安期货研究 资料来源：欧盟统计局，国泰君安期货研究 2026年08月23日 豆粕：基本面稳定，等待新指引 豆一：豆价稳定，等待指引 吴光静投资咨询从业资格号：Z0011992wuguangjing@gtht.com 报告导读： 上周（08.17～08.21），美豆期价上涨，主要因为：美豆生长担忧（作物巡查显示美豆生长欠佳、部分产区降水过度）、美豆出口需求较好。8月18日、20日和21日美豆有4笔大额出口订单：累计数量约171.8万吨，销往中国（84.8万吨）和未知目的地（87万吨），2026/27年交货。该大额出口订单数量创下近期周度出口高点，具有利多影响。从周K线角度，截至8月21日当周，美豆主力11月合约周涨幅4.11%，美豆粕主力12月合约周涨幅3.32%。 上周（08.17～08.21），国内豆粕和豆一期价先涨后跌，期价重心上移、且均创下新高。豆粕方面，跟随美豆期价上涨，因美豆生长担忧（作物巡查显示美豆生长欠佳、部分产区降水过度）。豆一方面，国储拍卖仍全部成交，现货价格稳中略涨，销区需求或逐步好转。盘面偏强，因美豆上涨带来豆类市场氛围偏强。从周K线角度，8月21日当周，豆粕m2701合约周涨幅1.99%，豆一主力a2611合约周涨幅0.48%。（上述期货价格及涨跌幅数据引自文华财经） 上周（08.17～08.21），国际大豆市场主要基本面情况：1）美豆净销售周环比略降、符合预期，影响中性略偏多。据USDA出口销售报告，2026年8月13日当周，装船方面，2025/26年美豆出口装船约41万吨，周环比增幅约50%、同比降幅约22%；2025/26年美豆累计出口装船约3999万吨，同比降幅约18%。销售方面，美豆当前年度（2025/26年）周度净销售约8.5万吨（前一周约7.5万吨），下一市场年度（2026/27年）周度净销售约172万吨（前一周约176万吨），两者合计约180.5万吨（前一周约183.5万吨）。该销售数据旧作接近市场预期范围的下限、新作处于市场预期范围的上限，整体销售情况尚可，影响中性略偏多。2）巴西大豆进口成本周环比上升，影响偏多。据钢联数据，截至8月21日当周，2026年10月巴西大豆CNF升贴水均值周环比略增、进口成本均值周环比上升，盘面榨利均值周环比略增。3）美豆优良率下降、符合预期，影响略偏多。据USDA作物生长报告，截至8月17日当周，美国大豆优良率61%、前一周62%，符合市场预期，去年同期68%。美豆优良率下降，仍有偏多影响。4）美国作物巡查影响中性，实际情况要等后续USDA报告评估。据新闻讯，上周美国《农场杂志》媒体旗下的咨询服务机构职业农场主公司（ProFarmer）组织了年度中西部农作物考察。该作物考察显示：主产区爱荷华州、伊利诺伊州豆荚数量尚可（同比下降、但高于三年均值），明尼苏达州豆荚数量同比略高、且高于三年均值，其他几个州（印第安纳州、内布拉斯加州、俄亥俄州、南达科他州）豆荚数量低于三年均值。最终该机构预估美豆平均单产为53.3蒲/英亩，高于8月USDA报告预估单产52.7蒲/英亩。我们认为，上 述作物巡查数据影响中性（调研区域豆荚数量欠佳，但最终单产预估高于USDA），在缺少其他关于美豆生长情况说明的情况下，可以作为参考。需要注意：这些数据仅做参考，距离真实情况仍有差距：因为大豆生长尚未完成，重量指标无法获取，仅有样本豆荚数量不足以说明实际问题，后续市场还是会交易USDA月度供需报告给出的单产评估。5）美国大豆主产区天气预报：据8月21日天气预报，未来两周（8月22日～9月5日），美豆主产区降水偏少，气温先低后高。该天气模式影响暂时预估为中性，保持关注后续美豆产区天气变化情况。 上周（08.17～08.21），国内豆粕现货价格上涨。具体而言：1）成交：豆粕成交量周环比上升。据钢联统计，截至8月21日当周，我国主流油厂豆粕日均成交量约25万吨，前一周日均成交约12万吨。豆粕成交上升，主要是8月21日成交放量：10～1月、10～11月、11～1月、12～1月等远月基差合同成交较多。2）提货：豆粕提货量周环比略降。据钢联统计，截至8月21日当周，主要油厂豆粕日均提货量约20.4万吨，前一周日均提货量约20.6万吨。3）基差：豆粕基差周环比略降。据统计，截至8月21日当周，豆粕（张家港）基差周均值约-128元/吨，前一周约-127元/吨，去年同期约-69元/吨。4）库存：豆粕库存周环比上升、同比上升。据钢联统计（111家油厂），截至8月14日当周（库存数据滞后一周），我国主流油厂豆粕库存约104万吨，周环比增幅约7%，同比增幅约20%。5）压榨：大豆压榨量周环比略降，下周预计增加。据钢联预估（125家油厂），截至8月21日当周，大豆周度压榨量约222万吨（前一周224万吨，去年同期227万吨），开机率约61%（前一周62%，去年同期64%）。下周（8月22日～28日），油厂大豆压榨量预计约240万吨（去年同期243万吨），开机率66%（去年同期68%）。6）进口大豆拍卖成交率略降、成交价格上升。据博朗资讯，国家粮食交易中心8月19日拍卖进口大豆，计划拍卖约36.17万吨，实际成交约30.81万吨，成交率约85%（8月12日成交率约89%），成交均价4132元/吨（8月12日成交均价约4023元/吨），溢价0～100元/吨。下周8月26日进口大豆将继续拍卖约29万吨。由此，上周豆粕现货基本稳定：现货价格继续跟随盘面上涨，提货和压榨略降，成交放量。后续预计现货端仍稳定，等待随着时间推移带来压榨压力减轻。 上周（08.17～08.21），国内豆一现货主要情况：1）豆价稳中略涨。据博朗资讯，①东北部分地区大豆净粮收购价格（过4.5筛净粮主流收购价格）报价区间4580～4660元/吨，较前周上涨40元/吨；②关内部分地区大豆净粮收购价格区间4940～5100元/吨，持平前周；③销区东北食用大豆销售价格（中等含包装“塔选”东北豆市场主流零售价）区间4920～5180元/吨，较前周上涨40元/吨。2）东北产区新豆多数长势良好，少数不理想。据博朗资讯，东北产区新豆处于鼓粒期，多数大田作物长势良好。因降雨分布不均，目前苗情有差别，部分地块植株倒伏、病害，少数地块结荚率不理想。3）黑龙江省储大豆拍卖成交降温。据博朗资讯，8月19日国家粮食交易中心计划拍卖黑龙江产省级储备大豆13943吨（2022年生产），实际成交8930吨，成交率约64%（8月12日成交率81%），成交均价4480元/吨（8月12日成交均价4409元/吨），底价4480元/吨。8月26日国家粮食交易中心将继续拍卖2022年黑龙江产省级储备大豆约0.5万吨。4）国储拍卖底价上调，再次全部成交。据博朗资讯，8月19日中储粮网计划拍卖国产大豆102107吨（2023年生产），全部成交（8月14日全部成交），底价4700元/吨（8月14日拍卖底价4500元/吨），成交均价4753元/吨（8月14日成交均价4753元/吨），溢价0～150元/吨。5）销区需求或逐步好转。据博朗资讯，北方部分地区东北豆成交环比好转，南方多地东北豆成交偏慢，但产地装车价格上涨，东北豆售价跟随上调，随着开学临近，各环节有补库需求，成交或逐渐好转。 下周（08.24～08.28），预计连豆粕和豆一期价震荡。豆粕方面，现货稳定，期价跟随美豆波动。美豆基本面稳定，产区天气、中方采购等总体呈现正常状态，可能引发盘面波动的数据有：优良率、美豆周度出口，其他可能引发盘面波动的因素有：天气异常（如低温寒潮预报）、中美经贸事件进展（如对等降税），外围市场影响（如原油大幅波动）等。国产大豆方面，如果国际豆价稳定，国内则继续关注东北产 区天气，国储拍卖等现货市场情况。如果没有意外事件，预计豆粕和豆一期价稳定。（个人观点，仅供参考，上述内容在任何情况下均不构成投资建议） （正文） 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，USD