国泰君安期货研究周报：农产品

期货研究 2024年01月07日 商品研 究国泰君安期货研究周报-农产品 观点与策略 棕榈油：驱动不足，震荡寻底2 豆油：关注CBOT大豆的下行风险2 豆粕：低位震荡，等待USDA报告指引10 豆一：低位震荡，下方有限10 国玉米：上方有压力15 泰白糖：窄幅震荡21 君棉花：纺织企业库存压力下降支撑棉价28 安鸡蛋：弱势震荡34 期生猪：弱预期逐步计价，关注远月预期交易39 货花生：上方有压力46 研究所 期货研究 2024年1月7日 二〇二四年度 棕榈油：驱动不足，震荡寻底 豆油：关注CBOT大豆的下行风险 国泰君 安傅博投资咨询从业资格号：Z0016727fubo025132@gtjas.com 期李隽钰（联系人）期货从业资格号：F03119603lijunyu028807@gtjas.com货研 究 所报告导读： 上周观点及逻辑： 上周棕榈油先跌后涨，走势仍然偏震荡，主力05合约周线下跌0.90%。BMD主力合约周线下跌1.68%，开年棕油仍受自身基本面及美豆偏弱影响下行，但棕榈自身基本面利空已经消化近一个月，没有新的利空或外围带动下，难以形成有效突破，后半周受原油影响小幅反弹。 上周豆油同先跌后涨，主力05合约周线下跌1.73%，主要因为国际市场大豆下行压力加大，豆油成本端的支撑趋弱，因此后半周反弹幅度亦不及棕榈。 上周菜油基本连跌，主力05合约周线下跌1.66%。随着国际菜籽价格再次下行，菜油成本端支撑减弱。国内菜籽压榨量和菜油进口量维持高位，令菜油的库存压力仍未有效减轻，菜油价格继续承压。 本周观点及逻辑： 棕榈油：机构预估马棕12月库存237万吨，仍处于宽松区间；我们对1-3月月均产量预估在135万 吨以上，同时销区需求低迷影响出口回落，1-2月马棕库存预计仍维持200万吨以上，最早3月看到明显去库动作，年前暂时看不到棕榈油价格存在有效上涨驱动，产地价格大概率继续承压。印尼在雨季仍表现出偏干特征，有利于采摘作业，且马印价差小幅走扩，因此印尼产量水平暂时乐观看待，国际棕油供给充足。销区方面，印度12月进口虽环比恢复但未及预期水平，即使乐观看1月进口维持去年水平，对产地去库作用也十分有限，中国棕油开始去库，基差随之微微走强，但整体库存水平还是偏高，且节前备货效应仍不明显，国内方面需看到提货明显好转以消耗库存，如果需求情绪迟迟未起，那么棕油价格年前大概率还是在国内外的双重压力下继续寻底。 豆油：巴西天气交易对即将到来的降雨的信心增强，本周内外盘加速交易全球大豆供给增加的局面。目前市场主流机构已将巴西产量下调至1.47-1.55亿吨区间，Aprosoja预计MT同比减产900万吨，我们暂时认为这个减产幅度偏大，倾向最终产量在1.55亿吨以上，后续根据收割单产报告灵活就市。 Datagro预计2023/24年度南美大豆收获产量为2.2234亿吨，同比增加3200万吨，这个供给是相当充足的，国际油籽所能提供的价格支撑正在减弱，国际豆油价格开始出现提前转弱的信号。国内方面，节前备货情绪偏弱，库存压力仍在延续，豆油价格大概率随油脂在底部区间震荡或继续下探，受美豆影响将偏弱于棕油运行。 菜油：加菜籽CNF报价持续走低，国际上预计价格维持弱势。欧洲近期菜油价格较UCO进入生柴较有性价比，短期可能出现需求配给，且红海局势紧张，能源供应无法保证的情况下，或许可以为植物油提供法规之外的需求增量。国内方面，3月前菜籽和菜油进口量预计仍将偏高，对应的菜油供应将维持高位，国内菜油库存压力仍然较大，菜油缺乏上涨动能，预计菜油将继续和豆油保持低价差以刺激需求。 整体来看，油脂短期仍缺乏明显驱动，且这个情况可能持续至年前。南美丰产交易节奏正在加快、美豆出口销售进度偏慢、马来棕榈油去库速度太慢、国际菜籽价格疲软，因此供给端矛盾不大，可以关注需求改善的迹象。棕油端除非看到产地库存得到实质消化，否则偶尔释放的利多信号只能支撑短期反弹，不足以形成上涨驱动。继续关注巴西大豆主产区天气、马来产量及印尼库存情况是否存在预期偏差，CBOT大豆和BMD棕榈油仍然是震荡偏弱走势，下行的风险仍存，国际市场豆油价格偏弱将拖累其他油脂，维持逢高短空思路。 （正文） 期货 单位 开盘价 最高价 最低价 收盘价 涨跌幅 棕榈油主连 元/吨 7,100 7,142 6,922 7,022 -0.90% 豆油主连 元/吨 7,522 7,558 7,328 7,392 -1.73% 菜油主连 元/吨 7,970 7,978 7,760 7,833 -1.66% 马棕主连 林吉特/吨 3,682 3,703 3,607 3,681 -1.68% CBOT豆油主连 美分/磅 47.80 48.97 47.03 47.55 -1.25% 单位 成交量 成交变动 持仓量 持仓变动 棕榈油主连 手 1,986,286 (1,092,910) 457,759 27,515 豆油主连 手 1,606,904 (866,627) 643,439 45,599 菜油主连 手 1,343,390 (1,083,665) 344,915 37,416 价差 单位 本周收盘 上周收盘 近四周走势 菜豆05价差 元/吨 441 443 豆棕05价差 元/吨 370 436 棕榈油59价差 元/吨 168 120 豆油59价差 元/吨 114 104 菜油59价差 元/吨 (41) (2) 仓单 单位 本周 上周 近四周变化 棕榈油 手 600 200 豆油 手 9,917 9,917 菜油 手 2,436 1,656 【盘面基本行情数据】表1：油脂行情数据 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 【油脂基本面核心数据】 图1：马来一季度预计产量在月均135万吨左右，使库存最早大概在3月脱离宽松区间 图2：马棕12月库存仍在240万吨左右，去库幅度偏小，不足以缓解产地库存压力 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究资料来源：MPOB，国泰君安期货研究 图3：马来四季度降雨特征类似2017、18年，因此对今年三季度产量持乐观态度 图4：印尼降雨趋于正常，雨季偏干有利于采摘 资料来源：路透，国泰君安期货研究资料来源：路透，国泰君安期货研究 图5：ITS:马来1月1-5日棕榈油出口量为155785 吨，较上月同期出口的148460吨增加4.93%。 图6：POGO价差持续低位，支持产地消费水平 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图7：印尼库存保持低位，数据可信度是最大问题图8：马印价差开始走扩，印尼库存偏中性看待 资料来源：GAPKI，国泰君安期货研究资料来源：路透，国泰君安期货研究 图9：产地库存大概率重复去年一季度场景图10：印度12月棕榈油进口略低于预期，需求放缓 资料来源：MPOB，GAPKI，国泰君安期货研究资料来源：SEA，国泰君安期货研究 图11：印度目前进口利润最好的是豆油图12：印度豆棕CNF价差低位 资料来源：路透，国泰君安期货研究资料来源：路透，国泰君安期货研究 图13：欧洲棕榈油周度进口大幅下滑图14：欧洲四大油脂进口需求仍在预期路径上 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 图15：中国11月进口食用植物油92.43万吨，1-11 月累计进口901.5万吨，同比增344.8万吨。 图16：中国11月24°棕榈油进口量43.4万吨 资料来源：海关总署，国泰君安期货研究资料来源：海关总署，国泰君安期货研究 图17：棕榈油盘面进口利润仍在-300至-200震荡图18：11月份进口豆油4万吨 元/吨 现货基差(右轴)1月船期2月船期 3月船期4月船期5月船期 20012月船期 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 2023-7-3 2023-7-8 2023-7-13 2023-7-18 2023-7-23 2023-7-28 2023-8-2 2023-8-7 2023-8-12 2023-8-17 2023-8-22 2023-8-27 -600 -200 0 200 400 2023-11-15 2023-11-20 2023-11-25 2023-11-30 2023-12-5 2023-12-10 2023-12-15 2023-12-20 2023-12-25 2023-12-30 2024-1-4 600 2023-9-1 2023-9-6 2023-9-11 2023-9-16 2023-9-21 2023-9-26 2023-10-1 2023-10-6 2023-10-11 2023-10-16 2023-10-21 2023-10-26 2023-10-31 2023-11-5 2023-11-10 资料来源：北极星，国泰君安期货研究资料来源：海关总署，国泰君安期货研究 图19：加拿大菜籽进口利润本周小幅回升图20：11月进口菜油26.8万吨 元/吨1月船期2月船期3月船期 150 50 -50 -150 -250 -350 -450 2023-9-1 2023-9-6 2023-9-11 2023-9-16 2023-9-21 2023-9-26 2023-10-1 2023-10-6 2023-10-11 2023-10-16 2023-10-21 2023-10-26 2023-10-31 2023-11-5 2023-11-10 2023-11-15 2023-11-20 2023-11-25 2023-11-30 2023-12-5 2023-12-10 2023-12-15 2023-12-20 2023-12-25 2023-12-30 2024-1-4 -550 4月船期5月船期12月船期 资料来源：国泰君安期货研究资料来源：海关总署，国泰君安期货研究 图21：巴西大豆盘面榨利本周仍在下滑图22：按照当前买船进度预计国内1-3月大豆进口 730、450、500万吨 资料来源：华鸿，国泰君安期货研究资料来源：CHS，国泰君安期货研究 图23：12月30日至1月5日，111家油厂大豆实际压榨量为152.15万吨，较预估低21.7万吨；预计 本周国内油厂大豆压榨量上升至159.03万吨 图24：截至12月29日当周，三大油脂总库存较前 一周降6.45万吨，豆油库存增0.61万吨、棕榈油 库存减5.98万吨、菜油库存减1.08万吨 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 图25：棕榈油（华南）基差略有回升图26：豆油（江苏）基差震荡偏弱 资料来源：北极星，国泰君安期货研究资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 图27：12.22日当周油厂菜籽库存42.5万吨，较上周减2.9万吨，12.22日当周油厂压榨菜籽10.6万 吨，前一周压榨10.1万吨 图28：NOPA：2023年11月美豆油库存12.14亿磅， 10月库存为10.99亿磅，2022年11月为16.3亿磅 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 图29：豆棕华南价差较上周缩小图30：菜豆油现货价差维持低位 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 2024年01月07日 二〇二三年度 豆粕：低位震荡，等待USDA报告指引 国泰君安期货 研报告导读： 豆一：低位震荡，下方有限 吴光静投资咨询从业资格号：Z0011992wuguangjing015010@gtjas.com 期货研究 究上周（01.02-01.05），美豆期价跌势为主，继续交易：巴西旱区降雨预报。周内没有美豆大额销售 所订单报告。从周K线而言，1月5日当周，美豆指数价格周跌幅约3.11%（以收盘价计算）。