东方宏观出口新框架：地缘与科技驱动 2026年出口走势分析

发布时间：2026-08-19 一、AI总结内容 一、核心观点 1. 出口研究需兼顾外需、地缘、科技，中国出口已与全球经济脱钩，2026年出口增速或达15%以上，短期下半年出口有下行风险，长期出口是十五五最强经济指标，核心产品为电子元件、机械和电力设备 二、出口走势与三大主线 1. 2026年出口呈U型分化：电子元件（强者更强）、机械和电力设备（平稳）、消费品（弱者修复），对应三条逻辑：科技涨价（AI带动电子元件靠价涨）、美国财政宽松与关税降温带动消费品出口、地缘冲突推升各国资本开支支撑机械和电力设备出口 2. 科技主线：2026年上半年出口增量来自AI涨价，存储器价格贡献为主、量小幅收缩，7-8月韩国半导体出口增速回落，领先显示中国集成电路出口涨价增速将回落，9月后出口增速二阶导转负 3. 地缘主线：2022年俄乌冲突后全球地缘冲突中枢提升，中国资本品（机械和电力设备）出口与全球周期脱钩，欧盟能源安全诉求、非洲能矿开发、中东基建、东盟电子与资本开支拉动相关产品出口，对一带一路地区出口表现更优 4. 消费品主线：2026年上半年美国财政宽松（居民个税退税）、关税降温（IEPA撤销后税率下降）带动出口回暖，下半年美国财政宽松耗尽，仅靠基数效应实现消费品出口缓慢抬升三、关键风险与关注点 1. 出口短期风险：下半年科技涨价回落，消费品出口动力减弱，整体出口增速下行2. 贸易摩擦风险：对欧贸易风险更突出，中欧贸易差额超2018年对美水平，缺乏合适转口地，未来或下调新能源汽车等产品出口退税3. 汇率影响：2026年上半年人民币兑美元升值5个点，压制出口链人民币计价业绩，11月后同比升值幅度收敛，或成出口链业绩拐点 四、后续关注 1. 电子元件（科技）、机械和电力设备（地缘）的出口走势2. 中欧贸易谈判与出口退税政策变化3. 人民币汇率升值节奏 二、音频原文（转写） oh 本次会议为东方证券闭门会议，仅限受邀嘉宾参会。交流内容仅供参考，任何机构或个人不得以任何形式对电话会议内容进行泄露或外发，不得制作会议纪要，包括但不限于文字纪要、录音录像、截屏等形式。任何泄露电话会议纪要等信息的行为均为侵权行为，东方证券保留追究泄露转发者法律责任的权利。呃，好的，呃，各位听众朋友好啊，我是东方证券宏观分析师刘江峰啊，欢迎来到我们东方证券宏观与战略团队G杠三十讲第八讲。 呃，今晚给大家分享的是我们关于出口的一个新框架。其实从2024年以来啊，出口一直是中国经济最核心的驱动因素啊，也是经济增长的关键拉动项。但其实我们回过头来看。出口这么重要一个指标，市场从来没有预测对过。 二零二五年很少有人能够想到。美国加这么高的关税，中国出口增速还能有五到六个点的增长。二零二六年同样也很少有人能想到。出口增速能一路上行到百分之二十以上啊。 今年全年大概率增速能实现百分之十五甚至更高。啊，为什么会这样？一是市场研究方法啊，已经明显过时了。过去大家一直觉得出口就是外需啊，说到出口就是说外需。 但我们说其实不是。出口不仅被海外经济影响。还被科技发展趋势和地缘格局所影响。所以我们说出口研究需要兼顾外需、地缘和科技。 这也是我们近两年中国出口跟全球经济已经高度脱钩的一个关键原因。呃，第二点是市场其实缺乏出口研究资料。我们不仅要研究。分产品的出口，我们还要看分国家的出口。 并且我们更要看既分国家又分产品的出口。这个数据很难获取啊，海关是有限公开的。啊，所以我们东方证券宏观组的特色特色是挖掘了独家的出口的细分交叉数据啊，才能够比较好的梳理好出口的主线脉络。那么我们今天就以2026年的一个出口情况为例。 给大家分享一下，我们是如何认识和分析出口的。先说结论啊，上半年出口强劲是外需修复、科技涨价和地缘紧张的一个共同结果。往后看，外需修复乏力。科技涨价回落啊，短期出口是有下行风险的。 长期来看。如果让我在十五五期间中国经济里找一个最强的经济数据啊，我还是会选出口。如果在出口里面找一个最强的产品。啊，我一会选电子元件。 二会选机械和电力设备。因为前者对应科技，后者对应地缘。啊，我们不看好全球经济的任性，但是我们看好。科技的趋势和地缘的格局。 所以我们这次的标题叫做从地缘到科技。我们首先 来看一下2026年出口的基本趋势啊，我们叫做一个U型分化。什么叫U型分化呢？二零二五年年底形成了一个出口的基本格局。 增速最高的叫电子元件。其次，机械和电力设备啊，叫设备。最后是一般消费品。那么2026年的格局是什么？ 是过去增速最好的电子元件。进一步提升强者更强啊，增速最弱的消费品也在弱者修复。而增速居中的机械和电力设备相对平稳。所以是一个形成了一个U型的格局。 啊。这种U型格局正好反映了中国出口的三条主线逻辑。第一条逻辑叫做科技的涨价啊，也就是AI拉动了电子元件的出口，靠涨价拉动的。第二是美国财政宽松和关税降温拉动了全球消费的回升，所以消费品的出口弱者修复。 那么第三是全球百年未有之大变局下。各国A I。各国AI以外的资本开支维持高位。支撑了机械和电力设备出口增速维持一个比较高的一个水平。 那么接下来啊，我们就对这三个逻辑进行一个分析展望。首先我们说科技啊，我们说电子的一个涨价行情。今天我们都知道AI。是美国资本开支的主要贡献因素啊，也是中国出口的一个非常关键的一个边际增量。 那么AI体现到中国出口的强，主要体现在电子元件的出口。如果你把电子元件出口拆的足够细，你会发现是集成电路的出口增长很好。那把集成电路的出口再一拆，会发现。存储器、放大器、处理器、控制器里面最好的是存储器。 那么把存储器再一拆。拆成量价，你会发现。基本上全都是价格的贡献啊，量的增速。反而是小幅收缩的啊。 反而是小幅收缩的。所以。今年中国出口好很大一块靠的是AI的涨价。靠的是AI的涨价。 那么我们说，只要是涨价就不可能二阶导永远是正的，就不可能一直涨下去。至少同比增速不可能一直涨下去。这就是为什么我们说涨价的因素通常是周期性因素。好，那我们现在来看这个涨价。 中国的集成电路出口通常跟韩国的半导体出口跟 韩国的半导体出口增速是高度。啊，高度相关的啊，高度一致的，节奏是一致的。我们已经看到了七月份跟八月份连续两个月韩国半导体出口增速的回落。啊，所以我们应该要认识到。 我们现在就站在一个中国的啊，这个AI涨价、集成电路出口涨价、增速回落的一个重要的时间点上。那么往后看啊，其实我三个月前就不断在跟啊这个各位汇报过。我们用这个长期的一个领先指标来看。啊，一揽子存储价格指数，它的同比增速是领先四个月中国的出口集成电路价格增速的。 啊，它只是我们八月份这个初。活动，集成电路的出口增速也要回落了。那么同样啊，只要是价格就可以拆分成。新涨价效应跟桥尾效应，我们知道统计局对PPI啊，对各种价格指标是可以拆成桥尾效应跟新涨价效应的。 它反映的是基数跟当月变化的贡献。那我们从基数效应来看，去年九月份集成电路的价格开始涨的。今年 九月份及以后，只要集成电路的价格。涨的没有去年那么快，那么同比就是回落的。 所以我们说二阶导转负。所以我们说啊，今年上半年电子元件啊，集成电路的出口贡献了很多出口的增量。但是我们说从三季度开始，集成电路的出口可能要走弱了。这是我们对于短期啊这个科技的涨价对出口影响的一个基本认识。 那么有一个因素啊，其实是中长期的一个因素啊。这个因素说我们要关注的是机械和电力。机械和电力设备出口的走强，我们说是地缘格局紧张的表现。我们先来看一个奇妙的事情啊，我们会发现中国的出口在过去确实跟外需高度相关啊。 具体来说，中国的出口增速在二零二二年以前跟全球PI增速是高度相关，紧密相连啊。这个这个紧密相连的节奏上啊，这个幅度上都是高度一致的。但是二零二二年有 后中国的出口跟全球PMI跟全球C开始出现了一个明显的脱钩。开始出现这个明显的脱钩，为什么会脱钩啊？ 这个脱钩表现的是什么含义？是全球经济好的时候，中国出口好，全球经济没那么好的时候，中国出口照样好啊。中国出口有自己独特的、非常强劲的一个阿尔法因素。这个阿尔法因素来自于什么？ 我们把这个树拆一拆。我们把中国的出口拆一拆。拆成消费品、资本品、中间品、其他。啊，还有原材料，啊，我们拆一拆会发现。 这个消费品是紧跟着全球经济周期的。而中国的资本品 是明显比全球经济周期在二二年以后明显要更强的。这说明了一件事情。啊，当全球经济不好的时候，全球消费会不好，因为工资不好，消费不好。 但是尽管全球经济不好，二零二二年以后。投全球的资本开支依然比较好。我们一句话总结啊，就是2022年俄乌冲突以后，全球地缘冲突烈度提升。同时伴随着。 全球产业投资增速中枢提升。同时，伴随着中国资本品出口增速提升。所以我们就可以总结出来一条逻辑啊，简而言之。地缘冲突的大背景之下，居民主导的消费有预算约束。 而很多海外由于啊国家地缘战略主导的资本开支，可能没有一个预算约束。这一点非常。重要。所以我们会看到一个很奇特的事情。 我们在2022年以后啊，如果我们我们都知道2022年发生了什么，发生了这个全球最重要的事件，俄乌冲突。那么这件事情定量的来看，如果我们用美联储两个经济学家所设立的这个地缘政治冲突指数来看，2022年以后全球的地缘冲突程度是中枢性的提升了的。这代表一件事情啊，这代表。全球纪元冲突啊，确实烈度提升了。 并且短期内降不下来。那我们来看。同样中国的。资本类资本品出口增速。 跟就是中国的这些资本品出口增速啊，机械电力设备出口增速。跟 总出口增速也和全球周期也脱钩了也脱钩了。我们把这两根线放在一起啊，看我们右边这张图。其实呈现的就是2022年以后。 地缘政治冲突烈度正好提前半年。领先于中国设备类资本品的出口金额。き。啊，说明我们要知道一件事情，就是我们要反思一件事情。 2020年到2023年 所有人都知道啊，市场上所有人都在说这是一个逆全球化的时代，中国的出口要出问题啊。但是我们回过头来看。有没有一种可能？逆全球化没有非但没有利空中国的出口。 是。反而还是利好出口的设备类、资本品出口的。怎么理解这个逻辑啊？我们先说结论。 因为在地缘冲突愈发清晰的背景之下，中国的资本品。是唯一一个能既能提供小国发展的诉求，也能提供大国安全的需要的产品。啊，所以中国的资本品 至少在未来几年之内，可能还 还是在国贸易市场上最走俏的产品。所以我们才能够看到，去年地缘冲突烈度加剧以后，反而中国的资本品越来越强。 今年地缘冲突又加剧了全球冲突程度以后，会发现即使油价高企，中国的机械设备增速居然非常平稳啊，居然没有明显回落啊。这个是一个关键原因啊。证据如下啊，由于我们呢是呃有一个独家数据可以拆分出来。中国对不同地区出口的不同产品的这样的一个月度交叉数据，所以我们就能发现很多新的逻辑、新的现象。 比如我们说，我们首先看最有钱的国家，中国对欧盟，中国对欧盟在过去出口增速保持一个非常高的增速，里面最主要的拉动的是什么？是电力设备。电力设备是什么？是电池、电线、电缆、变压器啊。 我们过去对欧盟出口了很多这个光伏和电池，现在出口了，现在在出口很多电。线电缆变压器。这个增速是什么时候开始放大的？是2022年以后开始放大的。 是。欧盟在面对俄乌冲突的威胁之下，发现了自己的能源体系居然这么脆弱。他们开始不断的建设新能源体系，换句话说。有一类大国啊，有一类经济实力比较好。 但是产业实力比较差的国家。在地缘冲突之下啊，会选择用经济实力。换取一定的基建跟产业能力，换取自己的能源安全。也就是说，欧盟的能源安全的诉求，它安全的诉求。 拉动了中国设备的出口。那我们再来看真正的贫穷的国家，贫穷的地区，我们说非洲。过去我们对非洲的出口增速也非常好啊，今年略有放缓，但是总体来讲绝对增速很高。尤其是2025年。 非洲是中国。出口回落的一个关键地区。那么为什么对非洲出口增速能这么高？主要出口三大件啊，我们称为三大件。 船舶、汽车、工程机械啊，我们说的更直白一点啊，就是船舶重卡和挖矿的机械。看到这三个产品，大家就明白了啊。非洲啊，在做什么啊？在挖矿。 那么也就是说中国啊