2026年出口：驱动与增速——基于区域和产品结构的分析

大类资产首席分析师：孙付SAC NO：S1120520050004联系人：杜树楷 2025年12月16日 核心观点 贸易环境：中美关系进入缓和期，欧美主要经济体仍处于财政扩张与货币宽松周期，全球经济增长总体平稳，但今年关税扰动“抢出口”形成的高基数，叠加关税税率抬升对贸易需求的压制，将导致全球贸易增速放缓。 基于官方分区域、分商品层面的出口数据，对今年出口增长进行归因： 对美与对东盟出口或呈现“跷跷板”效应。今年对东盟出口增长中，转口贸易的贡献较大；若明年中美关税下调、双边贸易逐步恢复，对东盟出口增速较难保持今年的高增速。 中欧贸易摩擦有升温迹象。今年对欧盟出口里，小包裹的占比及增长贡献均明显提升。 非洲是今年出口增速最快的区域之一。对非出口增长主要来自：车辆及配件、船舶、工程设备及材料、手机、电脑等消费产品。 2026年出口展望： 美国和东盟：美国未来大幅降低全球平均关税的可能性较低（即便对等关税被判违法，也有补救措施），预计明年美国和东南亚出口之间转口贸易此消彼长的“跷跷板”因素可能延续，中美关系缓和以及美国补库可能带动出口在下半年企稳，但上升空间有限。 欧洲：欧洲制造业衰弱背景下，对欧出口将保持增长，但中欧贸易摩擦或使增速有所回落。 非洲：中非合作紧密程度上升，在非洲基建与消费升级需求下，对非出口有望延续高增速。 人民币汇率：有望呈现“稳中略强”的运行态势。 出口价格方面，IMF预计2026年全球贸易品价格增速将由2025年的0.6%下降至0.1%。但是考虑到贸易品价格增速下降受原油价格回落影响较大，且国内反内卷推进，物价水平温和回升可以对冲下降（今年价格回落与受关税冲击分摊税收有关）。我们预计明年国内出口价格中枢的降幅边际收窄，预计将维持在-2%左右。 综合国别分析和价格因素，我们预计明年出口数量上将保持2%左右的增长，但是出口价格或仍维持在负增长，两相抵消，明年出口增速可能在0-1%附近。 风险提示：地缘冲突等影响，宏观经济出现超预期波动。 1贸易环境 1.1中美关系进入缓和期1.2欧美主要经济体仍处于财政扩张和货币宽松期1.3关税贸易战与产业转移 中美关系进入缓和期 当前贸易战逐渐缓和，中美经过两轮磋商，在吉隆坡会谈达成初步共识，同时在韩国釜山实现两国元首会晤，取得了三个方面的实质性成果： 1）吉隆坡会谈达成初步共识：此次会晤的核心成果，是正式确认中美元首高级工作团队在吉隆坡达成的初步共识，涵盖多项具体措施：美国24%的“对等关税”与中国反制关税同步延迟一年实施；中国暂缓稀土出口管制，美国暂缓50%的穿透性限制措施一年；双方分别将造船相关反制措施延长一年，中国恢复美国大豆进口等。这些措施将直接缓解中美贸易摩擦对双方进出口结构及全球供应链造成的冲击。 2）确立中美谈判框架：对等解决相互关切：不同于美国与其他国家“美X”谈判中“关税施压+妥协补偿”的模式，中美经贸谈判明确以“对等原则”为核心，聚焦解决双方各自关切与共同关切问题。中方关切包括中国在美投资企业的歧视性待遇、美国对华出口管制限制等；美方关切集中在政府补贴、政府采购、知识产权保护等领域；共同关切则涉及TikTok留美、双边贸易扩容等议题，形成了公平对等的谈判基础。 3）夯实未来一年中美关系稳定和改善的框架：会晤明确了明年双边高层互动安排：明年中国将举办APEC会议，美国将举办G20峰会。 尽管谈判过程可能出现曲折，但中美两国元首已明确“只许谈成、不许谈崩”的底线，即便出现阶段性分歧，最终仍会回归谈判轨道。不确定的是完整协议的具体内容，关键看双方各自关切的问题如何妥协，这将决定双边经贸融合的广度与深度。 欧美主要经济体仍处于财政扩张和货币宽松期 截至2025年12月12日，市场对于明年降息预期：美联储1月降息预期24.4%；至2026年年末累计再降息50bp；欧央行12月降息预期0.4%，至2026年年末维持利率不变；英央行12月降息预期90.8%，至2026年年末累计再降息25bp；日央行12月加息预期91.4%，至2026年年末再加息25bp。 欧美主要经济体仍处于财政扩张和货币宽松期 预计发达经济体经济增速平稳：从IMF经济预测来看，发达经济体2025年经济增速较2024年下降0.2个百分点，而2026年经济增速将和今年持平，继续维持在1.6%。其中，美国2026年经济增速将较今年加快0.8个百分点，但是欧元区和日本将分别放缓0.1和0.5个百分点，英国则与今年持平。 关税贸易战与产业转移：本轮企业出海的收益偏低 关税1.0时期，美国政府机构美中经济与安全评估委员会（USCC）在其报告中指出，马来西亚、越南、泰国、柬埔寨和墨西哥等国是通常的转运枢纽。除了USCC报告提到的这五个国家外，新加坡和印度尼西亚在中国对其出口、美国从其进口以及中国直接投资方面也都实现了较大幅度的增长，都是潜在的贸易中转国家。 关税贸易战与产业转移：本轮企业出海的收益偏低 本轮企业或并不会出现类似2018年一样的大规模企业出海转移，或者仅局限在部分行业幅度较小。主要原因是2018年美国仅对中国高关税，而当前是普遍关税，出海生产风险大，收益低。 2018年美国关税主要针对中国，仅钢铁铝等行业关税为全球征收，但之后美国也逐步对除中国以外的大部分国家进行了豁免和部分优惠。因此，在只有中国对美出口面临高关税的背景下，企业进行海外投资有利可图。 但当前美国实施的普遍关税政策下，多数国家被加征至少10%的关税，东南亚国家普遍被加征约20%的关税，与我国所面临的关税水平大致相当。考虑到企业出海需应对政策合规、金融汇率、供应链物流乃至地缘政治与安全等多方面风险，运输费用和生产成本上升，且新建海外投资还需考量成本回收周期。因此可能只有部分行业可以从出海中获益。 22026年出口的总体分析 2.1 IMF对明年的贸易预测2.2当前出口结构2.3人民币升值影响 11月出口显著回升 IMF对全球和中国贸易的预测 总体来看，2026年全球贸易将呈现“增长放缓、格局调整”的态势。从2026年全球贸易形势来看，整体将呈现增速放缓但韧性犹存的态势，全球出口量增速预计从2025年的约3.7%降至2.0%。IMF认为今年预期关税带来的超前交易行为扩大了美国的净进口和中国的净出口，而随着抢出口因素消退，这种状况将会逆转。IMF预计中国2026年不考虑价格的实际商品量出口增速将由今年的9.8%下降至1.9%。 ●自2018年贸易战后，中国出口区域结构发生较大变化。呈现多元化、分散化态势。 ●对美国出口占比较显著下降，从约20%降至约12%。对欧盟出口占比亦有所下降。 ●对东盟、拉美、非洲，以及印度和俄罗斯出口与占比提升。 出口商品结构 从商品结构上来看，今年1-10月商品对总出口拉动较大的是集成电路，得益于全球AI产业浪潮，以及部分国内中端芯片的不可替代性。 其次，是低价值商品，主要是在美国加征高关税下，部分商品转而通过拆分为小包裹，通过低价值商品走免税通道来通关（5月份之后美国对华低价值商品取消免税，因此部分商品转为通过转口其他国家实现避税）。 黄金受益于今年金价飙升，出口金额增加。 今年对非洲出口增长幅度较大，船舶、汽车、摩托车、手机是对非出口的主要增长点。 人民币升值影响 2025年4月以来，随着日内瓦经贸会谈后中美关系缓和，叠加美联储降息，人民币贬值压力消退并逐步转为升值。外汇掉期市场报价来看，其相对利率平价理论对应的均衡值，NDF预期掉期点从向上偏离逐步变为向下偏离，进一步印证了人民币正从年初的贬值态势切换至升值通道。 2026年中美关系逐步进入正常化，贸易关税再次出现较大冲击的可能性较低，中美利差将是人民币兑美元汇率的核心决定因素之一。展望2026年，尽管中美均处于降息通道，但当前美元利率仍处于高位，市场预期其未来降息空间与力度相对更大——据预测，至2026年12月美联储或将累计降息50个基点，而中国人民银行的降息幅度大概率小于美联储，这一预期将推动中美利差逐步收窄，进而支撑人民币升值。此外，在国内经济逐步迈向稳态、人民币国际化程度持续提升的双重支撑下，人民币汇率有望呈现“稳中略强”的运行态势。 方向上：中美利差收窄，人民币升值。 节奏上：年初随着定期存款到期，银行存贷利差压力缓解，我们预计人行有进一步降息空间(20BP左右的降息空间)。市场预期美联储后续将在2025年4月、7月各降息25bp，共50bp。中美利差是逐步收窄的，人民币升值是平稳缓和的。 3重点贸易伙伴出口形势分析3.1美国 3.2东盟3.3欧盟3.4非洲3.5汇总 今年对美出口中，增幅最大的受50%铜关税影响导致“抢出口”的精炼铜锭、铜合金锭以及电线电缆（作为铜衍生品也美国： 被加征征税）。降幅最大的，是电脑和手机。主要原因是2018年这部分商品被予以了关税豁免，并未被301关税直接冲击。也因此，缺少出海绕行关税的前期准备。因此，今年被加征“芬太尼关税”（之前是20%，吉隆坡10%）后，这部分产品受到的冲击比较大，对美出口下降明显。相对如果关税下降，这部分出口的回升力度可能也更大。 低值简易通关商品，4月作为规避“对等关税”的途径，出口规模较大，但是随着5月美国取消对华的低价值商品免税后，这部分出口显著下降。 其余商品来看，单一商品影响对美出口的幅度并不大。虽然今年1-4月对美有抢出口的情况，但是后续抢出口退坡，对美出口也明显回落，一定程度上可以相互平均。1-10月中国对美出口下降17.82%,降幅更主要是加征“芬太尼关税”和“对等关税”涉及商品范围较广的，各类商品出口普遍下降累计产生的。 美国： 从中美关税后续走势来看，关税普征幅度可能下降，但是电子产品等重点领域可能维持。虽然明年随着中美关系进一步缓和，对芬太尼综合治理上可以有更多有效合作，现存的10%“芬太尼关税”是有被撤销可能的。但是行业关税方面，美国的半导体与电子产品的行业关税有可能接续（今年4月已经开启232关税调查，已经具备了关税落地的程序条件）。考虑到美国需要通过关税收入来填补财政口，关税可能不会出现单一方向下降，而更可能是有增有减。 但结合美国库存持续下降，后续也面临补库需求，预计明年上半年受今年抢出口高基数影响，出口增速压力仍大。下半年压力缓解，对美玩具、箱包等一般商品的出口应当会企稳，对总体出口的拖累减少，或小幅回升。如果芬太尼关税能够取消，则有望带动商品出口的普增。手机电脑等今年的主要拖累项明年可能在今年的低基数下企稳，但是如果行业关税落地导致这部分关税水平进一步上升，则出口有可能进一步回落。综合来看，2026年对美出口仍面临关税的不确定性，如果“芬太尼关税”取消，则可能迎来一定的回升。 美国：中美贸易摩擦回顾 关税1.0阶段，A股与人民币汇率对中美贸易摩擦冲击反应敏感；但是进入关税2.0阶段，A股与人民币汇率抵御关税冲击的韧性显著增强。2022-2023年人民币贬值压力，主要源于美联储加息中美利差扩大。 东盟： 2025年1-10月，对东盟出口增长14.33%，其中前20类商品贡献了12.43%，对东盟的出口主要集中在头部贸易品种。 进一步结合HTS美国从东盟的进口数据来看（因为美国政府停摆，美国进口数据对比分析的是1-8月），中国对东盟出口增长较大的商品中，手机、电脑、电路板、打字机等办公设备配件对美出口也同步大幅增长。集成电路与半导体虽然东南亚对美直接出口并未增长，但是这两者都是进一步生产其他电子产品的元件。考虑到手机、电脑等电子产品对美出口大幅减少主要是受到当前“芬太尼关税”影响，（对等关税豁免手机和电脑产品），从东南亚转口对美出口的可能性较大。以上这些可能涉及转口贸易的产品对今年东盟出口增长的拉动在7%以上，贡献了约一半的涨幅。因此，明年如果美国出台不分国家的半导体和电子关税，那么中国对东盟出口增速可能大幅下降。同时，下降可能不仅