2026年8月宏观经济与资产走势分析报告：科技冲击临近尾声，宏观影响权重增加

科技冲击临近尾声，宏观影响权重增加 —2026年8月宏观经济与资产走势分析报告 【内容摘要】 美伊冲突7月再度爆发以来，金融市场再度进入“战时模式”，但经济增长，尤其是美国经济基本面并未受到巨大的影响。国内经济保持韧性，政策保持定力，外需强内需弱的特点也未发生很大变化。美伊冲突使得布伦特再度触及100美元/桶，使得市场对美国通胀预期及其背后的货币政策走势短期出现重大的变化。 研究员：王鹏邮箱：wangpeng_qh@chinastock.com.cn期货从业资格证号：F03127257投资咨询资格证号：Z0020170 预计美联储7月议息会议上大概率维持偏“鹰”表态，但并不能真正加息。三个最重要因素或限制沃什的加息行动。一是“五大工作组”还未完成最后的研究结论，美联储新政策框架仍在建立过程中；二是美国通胀的主要推动因素—原油价格存在巨大不确定性，而非趋势推升通胀；三是目前美联储内部十二名票委鹰派之占三分之一，加息仍需争取不少票委的支持。 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业和期货投资咨询资格。本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断得出结论，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。 2026年4-6月科技板块的加速上行。从资产属性的角度看，宏观环境导致市场不确定性仍在，资金向相对确定的大宗商品和存储缺乏的科技板块集中。整个过程科技板块甚至体现出“避险“特征。如果未来美伊冲突再度趋缓后，不确定的市场环境仍在，投资者可能继续关注科技板块的确定性。从历史经验看，美股大幅下行一般存在两个宏观条件，一个是经济环比走弱，一个是流动性收紧。目前看，目前不是美股大幅冲击的阶段，也造成科技板块仍有仍需的基础。从科技行业本身的变化看，二季报财报或中报显示FCF出现一定转弱，科技股出现调整存在自身行业变化导致的预期转弱的因素。但纵观科技行业结构，FCF转弱存在较为明显的“上游火热、中下游承压”的特征，整个科技产业仍处于前期投入阶段，短期财报冲击后，科技板块的趋势也有一定程度的延续性。预计科技股企稳后，上中下游的差异将更加明显，上游科技公司不仅将带动科技板块，甚至整个指数的走势，也将持续支持相关大宗商品需求的走强。从韩国股市杠杆情况观察科技板块的拥挤程度，KOSPI已经经历一轮大幅去杠杆，历史经验是经历首轮去杠杆后，股市将经历一段反弹回补，或者之后还将再度震荡去化，但短期拥挤程度已经一定程度缓解。整体预计短期科技板块冲击或以临界尾声。 【市场展望】荐】中期看，全球宏观经济和资产运行最大的不确定性仍是美伊冲突的发展。目前看概率最大的是中性预期：如果美伊冲突再度阶段性缓解，但仍无法达成全面和平协议。市场将再度经历3月以来的过程。 风险提示：全球经济变化超预期、国际政策冲突加剧、国内政策不及预期。 极目宏观系列研究 2026年7月美伊冲突再起，布伦特油价再度触及100美元/桶。原本稳定的全球通胀预期也再度抬升，加息担忧也随之增加。伴随全球科技巨头中报的披露，投资者对人工智是否可能带来利润增长等疑虑叠加货币收紧等因素共同压制全球科技板块的走势，科技板块跌势进一步加深，全球金融市场各类资产均受到冲击。本报告将从宏观经济入手，观察美伊冲突再起对经济的影响，并尝试分析科技股调整的阶段并对未来资产走势做出判断。 一、美伊冲突再起的“变与不变” 美伊冲突7月再度爆发以来，金融市场再度进入“战时模式”，但经济增长，尤其是美国经济基本面并未受到巨大的影响。 美国6月季调后消费增速虽有所下降，但更多是通胀因素的影响。美国居民个人支出增速持续增长、个人收入增速也触底反弹，收入的主要来源财产性收入和劳动报酬增速均较为稳定，可见收支方面仍可支撑消费。美国产出增速尽管也略有调整，但依然维持高位。数据显示美国经济“K”型的传统领域具有韧性。 数据来源：银河期货，ifind 数据来源：银河期货，ifind 美国消费增速韧性得益于美国劳动力市场的良好表现。尽管从失业率和劳动参与率角度观察，失业率确有隐忧，但劳动参与率的变化更多源于人口结构和移民政策的影响，预计不会短期大幅变化，因此非农和初申数据更直观的反映美国劳动力市场的状况。而目前非农和初申数据均反映出美国劳动力市场稳定，这是美国经济传统领域韧性的根本。 数据来源：银河期货，ifind 数据来源：银河期货，ifind 原本市场预计6-7月“美加墨”世界杯支撑美国休闲和酒店业就业，但6月非农数据中的休闲和酒店业就业数据超预期走弱。如果从ADP分项和PMI分项等数据交叉验证，6月超预期的非农数据可能是数据扰动。劳动动力市场持续向好可以一定程度抵消高利率对房地产行业的压制。也使得美联储新任主席沃什偏“鹰”的货币政策具有一定的基础和底气。 数据来源：银河期货，ifind 数据来源：银河期货，ifind 科技行业是美国经济“K”型的支撑项。围绕科技的支撑短期看不到拐头的迹象，就业也并未因人工智能的发展受到影响，尽管短期市场出现调整，但伴随市场企稳，预计2026年H2，科技依然是美国经济、甚至是全球经济重要的支撑力量。 图8：美国制造业就业季节性 数据来源：银河期货，ifind 数据来源：银河期货，ifind 需要注意的是国内主流机构统计的美国科技企业2027年投资规模仍在增长，但增速却在下降。短期市场调整或源于市场交易的是数据的增速、甚至二阶导；也可能是资产属性的短期变化、科技公司中报的预期调整、全球货币收紧担忧、投资者过度集中，但并不符合股市冲击的宏观环境，预计市场调整仍是阶段性的，主要的冲击将伴随宏观市场的落地，美股科技公司财报冲击过去和杠杆调整到位而逐步企稳。 数据来源：银河期货，ifind 数据来源：银河期货，银河证券，Bloomberg 美伊冲突7月再度爆发对美国通胀预期及其背后的货币政策走势的影响是宏观层面短期最大的变化。 2026年6月17日签署的“谅解备忘录”使得美伊迎来短暂喘息，尽管市场预期双方诸多核心矛盾难以短期解决，地区局势仍处于脆弱的缓和和持续的博弈状态中，但市场的基准假设是通胀影响逐步减弱，加息预期逐步回落。从实际数据看，如果没有7月美伊冲突再起，美国通胀大概率呈现高点已过，维持高位的走势，但这确实会降低货币政策对资产价格的影 极目宏观系列研究 响。 数据来源：银河期货，ifind 美伊冲突再起不仅使得布伦特油价再度触及100美元/桶，也使得美国通胀未来走势出现较大变化。如果冲突使得油价维持高位，美国通胀可能更趋上行，这与资产定价的趋势存在较大的差异，也成为市场承压的客观原因之一。 数据来源：银河期货，ifind 数据来源：银河期货，ifind 从波动指标看，市场对冲突再起的反应较3月更为冷静，但美国、特别是科技板块估值的高位和市场定价不充分也造成股市调整、债券收益率破前高和商品弱势。 数据来源：银河期货，ifind 数据来源：银河期货，ifind 数据来源：银河期货，ifind 数据来源：银河期货，ifind 我们认为，沃什在7月议息会议上大概率维持偏“鹰”表态，但并不能真正加息。尽管存在沃什显示自身独立性，控制通胀，强化未来无预期管理风格等加息的驱动因素使得7月议息会议成为最大预测，市场分歧巨大的一次会议，但三个最重要因素或限制沃什的加息行动。一是“五大工作组”还未完成最后的研究结论，美联储新政策框架仍在建立过程中；二是美国通胀的主要推动因素—原油价格存在巨大不确定性，而非趋势推升通胀；三是目前美联储内部十二名票委鹰派之占三分之一，加息仍需争取不少票委的支持，具有一定难度。因此，在7月议息会议维持货币政策不变的情况下，货币政策预期将持续成为影响市场走势的主要因素。 图20：美国国债隐含的加息预期 数据来源：银河期货，ifind 数据来源：银河期货，ifind 国内经济保持韧性，政策保持定力，外需强内需弱的特点也未发生很大变化。 结合上半年的经济数据，以2026年经济增长4.5%为目标，2026年H2需要的经济增速仅为4.32%。以2026年经济增长5%为目标，2026年H2需要的经济增速仅为5.26%，比较历史走势和2025年H2低基数影响，预计实现全年经济增长目标的难度不大。以2026年加权平均通胀0%为目标，预计完成全年通胀目标也没有难度。在完成2026年全年经济目标压力不大情况下，预计2026年全年国内政策将保持定力，即使2026年7月政治局会议推出一定的消费促进政策，整体政策的力度和广度均将维持一定克制。 数据来源：银河期货，ifind 数据来源：银河期货，ifind 美伊冲突趋缓，全球经济保持韧性情况下，中国进出口可能保持韧性，但预计亮点有限。 数据来源：银河期货，ifind 数据来源：银河期货，ifind 在就业问题、内需不足、预期谨慎等因素影响下，国内消费增速可能较为顽固。从消费支出结构变化看，服务和娱乐消费是亮点。 数据来源：银河期货，ifind 数据来源：银河期货，ifind 财政能力有限或是积极财政政策的约束，因此“六张网”（水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网等)等规划重点是基建投资亮点。 极目宏观系列研究 数据来源：银河期货，ifind 数据来源：银河期货，ifind 政策进一步放松、刚性需求释放使得上海等部分城市房地产成交回升、价格企稳，但在整体房价继续下降、库存仍大、去库力度有限、单月规模数据未见明显改善情况下，个别城市对房地产整体走势的带动力量有限。地产产业链相关数据仍是规模企稳，增速回升的筑底趋势。个别城市量价回升是地产亮点。 2025年以来，贸易冲突、反内卷等内外部因素导致制造业投资与相关指标劈叉。3月增速短暂回正后，4月和5月制造业投资增速持续处于负值区间，结构特点突出：通用设备；计算机、通信和电子设备以及高科技行业所代表的先进制造业、半导体等新质生产力相关领域是制造业亮点。 数据来源：银河期货，ifind 数据来源：银河期货，ifind 二、科技板块的大幅冲击或临近结束 科技板块的加速发生在2026年4-6月，从资产属性的角度看，当时正在美伊冲突趋缓，资产再平衡阶段，宏观环境导致市场不确定性仍在，资金向相对确定的大宗商品和存储缺乏的科技板块集中。伴随通胀预期回落，再定价后期资金逐步关注非美国债，但整个过程科技板块体现出明显的“避险“特征，直至冲突再起。因此，未来美伊冲突再度趋缓后，不确定的市场环境仍在，投资者可能继续关注科技板块的确定性，因此，从资产类别看，科技板块的大幅冲击正在临近结束。 数据来源：银河期货，ifind 数据来源：银河期货，ifind 从历史经验看，美股大幅下行一般存在两个宏观条件，一个是经济环比走弱，一个是流动性收紧。目前看，即使市场已经定价流动性收紧，经济环比走弱的因素也未达成，因此，预计目前不是美股大幅冲击的阶段，也造成科技板块仍有仍需的基础，但短期调整后，美股面临的是轮动环境，科技股涨势或将受限。 数据来源：银河期货，网络整理 从科技行业本身的变化看，有机构按照2000年互联网资本开支链条传导的经验对财务指标的指导意义和传导顺序做了复盘，结合股价拐点回溯验证，最终仅有五六项指标具备对价格拐点稳定的领先意义。按照样本覆盖率、领先稳定性、领先周期长度三个标准，可分为三类： 极目宏观系列研究 1、自由现金流（FCF）、息税折旧摊销前利润（EBITDA）。这是距离股价拐点最近、最核心的指标。从有效样本的中位数看，自由现金流拐点领先股价顶点约一个季度，息税折旧摊销前利润的领先股票顶点一个季度。 2、存货/营收、经营性现金流（OCF）同比、营收同比。这三项指标的不足之处在于领先稳定性不足，不同公司分化较大。其中经营性现金流同比增速表现相对较好，中位数领先约3.5个季度；营收同比中位数领先约1个季度，但样本内差异