上半年业绩彰显盈利韧性，金铜锂三轮驱动成长

上半年业绩彰显盈利韧性，金铜锂三轮驱动成长 买入（维持） 公司发布2026年半年度报告。2026年上半年实现营业收入1942亿元，同比增长15.8%，归母净利润391.7亿元，同比增长68.2%；二季度实现营业收入957亿元，同比增长7.8%，环比下滑2.9%，归母净利润191亿元，同比增长45.5%，环比下滑4.9%。 矿产金：二季度产销量平稳，价格环比下滑影响毛利。 产销量：上半年产量47吨，同比+15%；Q2产量23.5吨，环比基本持平，同比+6.2%；Q2销量22.0吨，环比-0.6%，同比+9.2%。 售价&成本：Q2成本306元/克，同比+12.8%，环比+11.0%。Q2售价955元/克，同比+29.4%，环比-9.7%。 业绩：Q2实现收入210亿，同比+41.3%，环比-10.2%。Q2实现毛利143亿，同比+51.9%，环比-17.5%。毛利率67.9%，同比+4.7Pct，环比-6.0Pct。毛利占比38.1%，同比-5.1Pct，环比-10.3Pct。 项目：阿基姆金矿新增地采300万吨/年处理量、瑞果多金矿新增1,000万吨/年处理量的技改工程已完成内部立项。 矿产铜：剔除卡莫阿权益影响，上半年产量同比增长5%。 产销量：上半年产量53.4万吨，同比-6%（不含卡莫阿权益同比+5%），Q2产量27.5万吨，同比-1.6%，环比+6.0%；Q2销量23.7万吨，同比+8.1%，环比+6.4%。 售价&成本：Q2成本2.80万元/吨，同比+14.9%，环比+4.0%。Q2售价8.53万元/吨，同比+37.2%，环比+2.0%。 作者 分析师张航执业证书编号：S0680524090002邮箱：zhanghang@gszq.com 业绩：Q2实现收入202亿，同比+48.3%，环比+8.5%。Q2实现毛利136亿，同比+64.0%，环比+7.5%。毛利率67.1%，同比+6.4Pct，环比-0.6Pct。毛利占比36.2%，同比-1.8Pct，环比+0.9Pct。 分析师王瀚晨执业证书编号：S0680525070012邮箱：wanghanchen@gszq.com 项目：巨龙铜矿改扩建工程建成投产，朱诺铜矿预计2026年底建成投产。 锂板块：成为重要增长极。公司矿山产当量碳酸锂4.36万吨，上年同期7315吨；收入占比2.2%（（销销）），毛利占比3.4%。马诺诺锂矿于2026年5月实现重介质选矿投产，较原计划提前约1个月，冶炼一系列工程计划于2026年底建成投产，3Q盐湖锂矿、拉果措盐湖锂矿及湘源硬岩锂矿产能稳步爬坡。 相关研究 1、《紫金矿业（601899.SH）：Q1金铜板块表现优异，碳酸锂开始贡献业绩增长》2026-04-252、《紫金矿业（601899.SH）：金铜与多金属共振，向超一流国际矿业巨头迈进》2026-03-223、《紫金矿业（601899.SH）：Q3业绩再创新高，利润含金量持续提升》2025-10-20 投资建议：考虑2026年铜平均价格大幅上涨，我们预计公司2026-2028年 营 业 收 入 分 别 为4183/4811/5532亿 元 ， 归 母 净 利 润 分 别 为827/951/1096亿元，对应PE分别为11.2/9.7/8.4倍。维持“买入”评级。风险提示：项目投产不及预期，金属价格波动，测算误差风险等。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市丰台区丽泽路22号院新华社国家金融信息大厦西塔B座38层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com