核心观点与关键数据
盈利能力跨越式增长：公司2025年实现营业收入3490.79亿元，同比增长14.96%；归母净利润517.8亿元，同比增长61.55%，创历史新高。扣非净利润507.24亿元，同比增长60.05%。2025年分红总额159.5亿元，分红比例为30.8%。
产量与业务亮点：
- 铜、金、银产量：2025年公司产铜109万吨、金90吨、银437吨，巩固了全球重要铜生产商地位。
- 黄金业务：作为“压舱石”，提供稳定现金流和利润贡献。
- 锂业务：2025年碳酸锂产量2.5万吨，成为第三增长曲线，验证了公司跨矿种运营能力。
- 销售价格：矿产铜均价6.5万元/吨（+11.8%）、矿产金均价778元/克（+49.4%）、矿产银均价6.88元/克（+45.05%）。
- 成本：受品位下降及福利提升影响，铜/金/银单位销售成本分别同比+11.1%/+19.3%/+14.72%。
产量指引与成长价值：
- 2026年产量指引：铜120万吨、金105吨、银520万吨、锂12万吨。
- 计划2028年铜、金矿产品产量进入全球前3位。
- 卡莫阿、巨龙铜矿和锂项目将密集进入产能释放期，带来确定性增长。
研究结论与目标价：
- 当前市场对紫金矿业的估值仍带有周期股烙印，但产量指引揭示了成长股特质。
- 自主勘探与低成本运营能力构成护城河，确保周期下高盈利水平。
- 公司作为世界级矿企，由确定性增量与卓越成本优势双轮驱动。
- 预测2026-2028年归母净利润821亿/1046亿/1261亿元，目标价47.70港元（对应2026年15倍PE），维持买入评级。
