业绩创历史新高，铜、金、锂三驾马车驱动矿业巨头新征程

买入 2026年4月8日 业绩创历史新高，铜、金、锂三驾马车驱动矿业巨头新征程 李羚玮+ 852-25321539david.li@firstshanghai.com.hk ➢盈利能力跨越式增长，历史新高彰显龙头本色：公司2025年实 现 营 业 收 入3490.79亿 元 ， 同 比+14.96%， 归 母 净 利 润 达 到517.8亿元，同比+61.55%，扣非净利润为507.24亿元，同比+60.05%。2025年公司分红总额159.5亿元，分红比例为30.8%。 主要资料 ➢铜金产量再攀高峰，锂业务崭露头角：2025年公司实现矿山产铜/金/银产量分别达到109万吨/90吨/437吨。这标志着公司作为全球重要的铜生产商地位得到了进一步巩固。黄金业务作为传统的“压舱石”，提供了稳定的现金流和利润贡献。此外，2025年公司碳酸锂产量达到2.5万吨。锂业务作为承载公司未来想象空间的第三增长曲线，其顺利投产并快速放量，验证了公司跨矿种运营和项目建设的卓越能力。销售价格方面，2025年公司矿产铜销售均价6.5万元/吨，同比+11.8%；矿产金销售均价778元/克，同比+49.4%；矿产银销售均价6.88元/克，同比+45.05%。成本方面，受入选品位下降及员工福利提升影响，2025年铜/金/银单位销售成本分别为2.55万元/吨、75元/克、2.12元/克，分别同比+11.1%/+19.3%/+14.72%。 行业有色金属股价35.32港元目标价47.70港元（+35%）股票代码2899已发行H股股本59.89亿股H股市值9392亿港元52周高/低46.98/13.66港元每股净资产6.98元主要股东闽 西 兴 杭 国 有 资 产投 资 经 营 有 限 公 司22.89% ➢产量指引驱动下的成长价值重估：公司2026年矿产铜/金/银/锂产量指引分别为120万吨/105吨/520万吨/12万吨。公司计划2028年铜、金矿产品产量进入全球前3位。未来2-3年公司以卡莫阿、巨龙铜矿和锂项目为代表的世界级资产将密集进入产能释放期，为公司带来确定性极高的产量和利润增长，这是其在行业内最突出的α优势。我们认为在公司产量指引的驱动下，公司的成长价值有望得到重估。 ➢目标价47.70港元，维持买入评级：我们认为，当前市场对紫金矿业的估值仍带有较强的周期股烙印。然而，产量指引揭示了公司具备了成长股的特质。公司自主勘探与低成本运营能力构成了难以复制的护城河，确保公司在任何周期下都能维持较高的盈利水平。公司作为拥有庞大的海外资产的世界级矿企，是一家由确定性增量与卓越成本优势双轮驱动的投资标的。我们预测公司2026-2028年归母净利润为821亿/1046亿/1261亿元，上调目标价至47.70港元，对应2026年15倍PE，维持买入评级。 主要财务报表 财务报表摘要 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话:(852) 2522-2101传真:(852) 2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放©2026第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利。