业绩符合预期，三驾马车驱动成长

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2017年03月20日 证券研究报告•2016年年报点评 增持 （维持） 当前价： 26.32元 小康股份（601127） 汽车 目标价： ——元（6个月） 业绩符合预期，三驾马车驱动成长 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：高翔 执业证号：S1250515030001 电话：023-67898841 邮箱：gaox@swsc.com.cn 联系人：石川 电话：023-67898871 邮箱：sc@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 -1%81%162%244%326%408%16/616/816/1016/1217/2小康股份沪深300 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 8.92 流通A股(亿股) 1.42 52周内股价区间(元) 8.37-42.49 总市值(亿元) 234.91 总资产(亿元) 198.36 每股净资产(元) 4.31 相关研究 [Table_Report] 1. 小康股份（601127）：坚定新能源汽车路线，定位高端制造 (2016-12-21) 2. 小康股份（601127）：三季报亮眼，新能源外延不断 (2016-10-26) 3. 小康股份（601127）：主业结构升级，打造新能源示范企业 (2016-09-27) [Table_Summary]  事件：公司发布2016年年报，实现营业收入 161.9亿元，同比增长53.4%，实现归母净利润5.1亿元，同比增长37.9%。  销量增长驱动力强劲，产品结构持续改善。公司2016年累计销售车辆37.9万辆，同比增长36.7%，其中SUV销售8.7万辆，占比超过22.8%。相比之下，公司2015年没有SUV产品，而目前风光580 SUV产品价格区间为7.5万到10万，相对MPV车型3.5万到6.5万的价格区间有明显的提升，产品结构改善体现在产品价格中枢的上行和SUV产品销量占比的提升。预计17年公司SUV产品销量将会突破18万辆，占比超过35%，收入和毛利率将会有明显提升。  费用控制可圈可点，研发支出持续提升。2016年公司三费率为11.9%，同比下降1.6个百分点。其中销售费用率为6.4%，与上年基本持平，管理费用5.3%，同比下降1.15个百分点，财务费用0.19%，同比下降0.46个百分点。公司在费用控制上可圈可点，虽然管理费用率有所下降，但在研发支出上反而有所增长，其中技术开发费用为2.3亿元，同比增长35%，主要是公司加大了新能源汽车项目的开发。财务费用率降低主要原因是公司车型热销导致经营性净现金流大幅增加使得银行存款增加，利息收入增加。  从公司的战略发展三大板块驱动。第一块：公司在传统燃油车产品上继续做强做大，公司在未来1-2年还将推出紧凑型SUV和小型SUV产品，补齐产品结构，带动销量持续增长。第二块：新能源物流车，2016年瑞驰在行情比较惨淡的情况下销售新能源物流车3239辆，产品实力得到认可。目前瑞驰已有两款主力车型进入新能源推广目录，17年下半年有望受益于物流车放量行情。第三块：新能源乘用车板块，虽然受到再融资新规调控的影响公司终止了非公开发行方案，但公司目前已经拿到新能源生产资质，目前累计投入超过3.56亿元，预计未来将陆续投入25亿元建成年产5万辆的新能源乘用车产线。并且公司全资子公司SF motor 位于美国的研发中心已经投入使用，未来会基于硅谷的产业资源做出更多布局。  盈利预测与投资建议。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.72元、0.89元、1.05元，对应PE分别为37倍、30倍、25倍。维持“增持”评级。  风险提示：汽车行业竞争或加剧，新能源车推广或不及预期等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 16192.43 25262.66 28151.90 33356.37 增长率 53.42% 56.02% 11.44% 18.49% 归属母公司净利润（百万元） 513.52 642.23 792.34 938.78 增长率 37.91% 25.07% 23.37% 18.48% 每股收益EPS（元） 0.58 0.72 0.89 1.05 净资产收益率ROE 13.89% 14.78% 15.42% 15.45% PE 46 37 30 25 PB 5.14 4.37 3.70 3.13 数据来源：Wind，西南证券 小康股份（601127）2016年年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2016A 2017E 2018E 2019E 现金流量表（百万元） 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 16192.43 25262.66 28151.90 33356.37 净利润 635.10 794.28 979.93 1161.04 营业成本 13060.80 20340.78 22637.59 26780.91 折旧与摊销 609.82 413.88 469.52 529.01 营业税金及附加 507.07 702.05 805.37 960.21 财务费用 31.22 52.20 7.56 4.21 销售费用 1040.87 1623.51 1809.33 2143.77 资产减值损失 42.62 32.62 0.00 0.00 管理费用 857.65 1668.14 1829.87 2179.64 经营营运资本变动 1712.27 1447.17 700.29 826.43 财务费用 31.22 52.20 7.56 4.21 其他 -1885.12 -50.46 -18.63 -15.84 资产减值损失 42.62 32.62 0.00 0.00 经营活动现金流净额 1145.90 2689.69 2138.68 2504.85 投资收益 17.09 17.84 18.63 15.84 资本支出 -1549.95 -1000.00 -1000.00 -1000.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 889.03 17.84 18.63 15.84 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -660.92 -982.16 -981.37 -984.16 营业利润 669.29 861.21 1080.80 1303.47 短期借款 166.88 -1741.82 0.00 0.00 其他非经营损益 109.14 99.20 103.15 103.01 长期借款 135.26 0.00 0.00 0.00 利润总额 778.43 960.41 1183.95 1406.48 股权融资 743.93 0.00 0.00 0.00 所得税 143.34 166.13 204.02 245.45 支付股利 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 635.10 794.28 979.93 1161.04 其他 36.53 -176.26 -7.56 -4.21 少数股东损益 121.58 152.05 187.59 222.26 筹资活动现金流净额 1082.60 -1918.08 -7.56 -4.21 归属母公司股东净利润 513.52 642.23 792.34 938.78 现金流量净额 1570.64 -210.54 1149.75 1516.48 资产负债表（百万元） 2016A 2017E 2018E 2019E 财务分析指标 2016A 2017E 2018E 2019E 货币资金 3777.93 3567.39 4717.14 6233.62 成长能力 应收和预付款项 7730.16 11023.58 12531.78 14948.81 销售收入增长率 53.42% 56.02% 11.44% 18.49% 存货 1091.47 1705.09 1895.67 2243.40 营业利润增长率 86.75% 28.67% 25.50% 20.60% 其他流动资产 113.26 158.86 183.65 214.99 净利润增长率 63.36% 25.07% 23.37% 18.48% 长期股权投资 170.87 170.87 170.87 170.87 EBITDA 增长率 38.97% 1.29% 17.37% 17.90% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 3763.37 4404.99 4990.96 5517.45 毛利率 19.34% 19.48% 19.59% 19.71% 无形资产和开发支出 1513.49 1460.10 1406.71 1353.32 三费率 11.92% 13.24% 12.95% 12.97% 其他非流动资产 1675.12 1673.02 1670.91 1668.81 净利率 3.92% 3.14% 3.48% 3.48% 资产总计 19835.68 24163.88 27567.70 32351.26 ROE 13.89% 14.78% 15.42% 15.45% 短期借款 1741.82 0.00 0.00 0.00 ROA 3.20% 3.29% 3.55% 3.59% 应付和预收款项 11972.59 16998.81 19422.10 22913.34 ROIC 15.83% 24.55% 28.49% 32.65% 长期借款 590.13 590.13 590.13 590.13 EBITDA/销售收入 8.09% 5.25% 5.53% 5.51% 其他负债 957.61 1199.43 1200.02 1331.31 营运能力 负债合计 15262.16 18788.38 21212.25 24834.78 总资产周转率 1.00 1.15 1.09 1.11 股本 892.50 892.50 892.50 892.50 固定资产周转率 5.10 7.59 7.37 7.73 资本公积 1085.31 1085.31 1085.31 1085.31 应收账款周转率 43.71 49.02 40.96 41.43 留存收益 1880.15 2522.38 3314.72 4253.50 存货周转率 14.43 14.55 12.57 12.94 归属母公司股东权益 3850.26 4500.19 5292.54 6231.31 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 81.17% — — — 少数股东权益 723.26 875.32 1062.91 1285.17 资本结构 股东权益合计 4573.53 5375.51 6355.44 7516.48 资产负债率 76.94% 77.75% 76.95% 76.77% 负债和股东权益合计 19835.68 24163.88 27567.70 32351.26 带息债务/总负债 15.28% 3.14% 2.78% 2.38% 流动比率 0.90 0.93 0.96 1.00 业绩和估值指标 2016A 2017E 2018E 2019E 速动比率 0.82 0.83 0.87 0.90 EBITDA 1310.34 1327.29 1557.89 1836.69 股利支付率 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% PE 45.74 36.58 29.65 25.02 每股指标 PB 5.14 4.37 3.70 3.13 每股收益