2022年三季报点评：业绩符合预期，“新建+并购+加盟”三驾马车齐发力

证券研究报告·公司点评报告·医药商业 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 益丰药房（603939） 2022年三季报点评：业绩符合预期，“新建+并购+加盟”三驾马车齐发力 2022年11月01日 证券分析师 朱国广 执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 证券分析师 冉胜男 执业证书：S0600522090008 ranshn@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 56.14 一年最低/最高价 31.45/59.58 市净率(倍) 5.00 流通A股市值(百万元) 40,342.75 总市值(百万元) 40,516.51 基础数据 每股净资产(元,LF) 11.24 资产负债率(%,LF) 54.94 总股本(百万股) 721.70 流通A股(百万股) 718.61 相关研究 《益丰药房(603939)：2022年中报点评：业绩稳步增长，门店深度和广度不断加深》 2022-08-30 《益丰药房(603939)：2021年年报&2022年一季报点评：区域市场稳健扩张，精细化管理持续提升》 2022-05-06 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 15,326 18,914 23,161 27,982 同比 17% 23% 22% 21% 归属母公司净利润（百万元） 888 1,084 1,373 1,669 同比 19% 22% 27% 22% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.23 1.50 1.90 2.31 P/E（现价&最新股本摊薄） 45.63 37.36 29.50 24.27 [Table_Tag] #业绩符合预期 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：2022年前三季度，公司营收为133.48亿元，同比增长22.03%；归母净利润为8.24亿元，同比增长18.34%；扣非归母净利润为7.95亿元，同比增长16.62%；单Q3季度，公司营收45.98亿元，同比增长28.01%，归母净利润2.47亿元，同比增长29.27%，扣非归母净利润为2.35亿元，同比增长25.31%。业绩符合预期。 ◼ 批发业务快速增长，各产品毛利率均同比提升。分行业来看，2022年前三季度，零售业务营业收入120.92亿元，同比增长20.46%，毛利率为41.46%，较2021年同期提升0.76pct，批发业务营业收入8.73亿元，同比增长70.35%，毛利率略有下滑。分产品来看，中西成药收入99.29亿元，同比增长27.18%，毛利率35.54%，同比提升0.11pct，中药收入11.81亿元，同比增长19.22%，毛利率48.45%，同比提升0.08pct。 ◼ 门店扩张平稳推进，“新建+并购+加盟”三驾马车齐发力。2022 年前三季度，公司新增门店2116家，其中，新开门店 817 家，并购门店 478 家，新增加盟店 821 家，关闭门店 144 家。单Q3季度，公司新增门店725家，其中，新开门店271家、并购门店115家，加盟门店237家。截至2022年Q3，公司门店总数 9,781 家（含加盟店 1753 家），直营门店经营面积超 87万平方米。公司坚持“区域聚焦、稳健扩张”的发展战略，通过“新开+并购+加盟”的拓展模式，快速占领区域市场。我们认为，未来公司门店网络将继续进行广度与深度的扩展，提升品牌渗透率，逐步取得市场领先优势。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到公司门店的并购扩张对利润端的影响，我们将公司2022年归母净利润由11.14亿元下调至10.84亿元，2023-2024年维持13.73/16.69亿元，当前市值对应的PE估值分别为37/30/24倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：门店扩张或不及预期，业务增长或不及预期，疫情反复加剧的风险等。 -34%-29%-24%-19%-14%-9%-4%1%6%11%16%2021/11/12022/3/22022/7/12022/10/30益丰药房沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 益丰药房三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 7,916 9,363 11,440 14,310 营业总收入 15,326 18,914 23,161 27,982 货币资金及交易性金融资产 3,073 3,549 4,516 5,950 营业成本(含金融类) 9,143 11,248 13,722 16,801 经营性应收款项 1,178 1,449 1,776 2,149 税金及附加 55 68 84 101 存货 3,041 3,711 4,515 5,537 销售费用 4,060 5,105 6,320 7,496 合同资产 0 0 0 0 管理费用 657 811 993 1,136 其他流动资产 624 654 633 674 研发费用 16 19 24 26 非流动资产 9,136 10,239 11,267 12,211 财务费用 115 68 63 54 长期股权投资 5 7 9 11 加:其他收益 62 57 95 115 固定资产及使用权资产 4,146 4,669 5,157 5,611 投资净收益 34 19 51 62 在建工程 359 479 579 629 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 389 400 410 421 减值损失 -45 -34 -33 -30 商誉 3,718 4,098 4,478 4,858 资产处置收益 7 0 2 3 长期待摊费用 372 440 487 534 营业利润 1,339 1,636 2,071 2,517 其他非流动资产 147 147 147 147 营业外净收支 -1 -2 -1 -1 资产总计 17,052 19,602 22,707 26,521 利润总额 1,338 1,634 2,070 2,516 流动负债 6,745 8,085 9,658 11,609 减:所得税 347 424 537 653 短期借款及一年内到期的非流动负债 936 936 936 936 净利润 991 1,210 1,533 1,863 经营性应付款项 4,813 5,922 7,225 8,846 减:少数股东损益 103 126 159 193 合同负债 41 51 62 76 归属母公司净利润 888 1,084 1,373 1,669 其他流动负债 956 1,176 1,435 1,752 非流动负债 2,442 2,442 2,442 2,442 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.23 1.50 1.90 2.31 长期借款 366 366 366 366 应付债券 0 0 0 0 EBIT 1,413 1,663 2,019 2,422 租赁负债 2,024 2,024 2,024 2,024 EBITDA 2,721 2,574 2,964 3,402 其他非流动负债 52 52 52 52 负债合计 9,187 10,527 12,100 14,051 毛利率(%) 40.35 40.53 40.76 39.96 归属母公司股东权益 7,481 8,566 9,939 11,609 归母净利率(%) 5.79 5.73 5.93 5.97 少数股东权益 383 509 668 861 所有者权益合计 7,865 9,075 10,607 12,470 收入增长率(%) 16.60 23.41 22.46 20.81 负债和股东权益 17,052 19,602 22,707 26,521 归母净利润增长率(%) 19.42 22.14 26.65 21.55 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 2,150 2,570 2,986 3,393 每股净资产(元) 10.41 11.92 13.83 16.15 投资活动现金流 -567 -1,997 -1,922 -1,861 最新发行在外股份（百万股） 722 722 722 722 筹资活动现金流 -2,185 -97 -97 -97 ROIC(%) 9.60 10.44 11.35 12.07 现金净增加额 -602 476 967 1,434 ROE-摊薄(%) 11.87 12.66 13.82 14.38 折旧和摊销 1,309 911 946 980 资产负债率(%) 53.88 53.70 53.29 52.98 资本开支 -821 -1,947 -1,924 -1,874 P/E（现价&最新股本摊薄） 45.63 37.36 29.50 24.27 营运资本变动 -308 144 149 210 P/B（现价） 5.39 4.71 4.06 3.48 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn