2015年半年报点评：中报符合预期，三驾马车齐发力

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 [Table_Key Info] 证券研究报告—动态报告 电气设备新能源 [Table_StockInfo] 林洋电子（601222） 买入 2015年半年报点评 （维持评级） 电气设备 2015年08月18日 [Table_BaseInfo] 一年该股与沪深300走势比较 0.61.01.52.02.4A-14O-14D-14F-15A-15J-15林洋电子沪深300 股票数据 总股本/流通 (百万股) 407/352 总市值/流通 (百万元) 16,183/14,022 上证综指/深圳成指 3,994/13,574 12个月最高/最低元） 54.98/21.76 相关研究报告： 《林洋电子-601222-重大事件快评：增发巩固分布式实力，能源互联网发力》 ——2015-08-12 《林洋电子-601222-重大事件快评：打造能源互联网总架构的重要举措》 ——2015-05-05 《林洋电子-601222-2014年年报点评和2015年一季报点评：业绩符合预期，静候佳音》 ——2015-04-28 《林洋电子-601222-2014年业绩快报点评：15年将迎来业绩爆发期》 ——2015-03-11 《林洋电子-601222-重大事件快评：借增发东风，扬帆光伏海洋》 ——2014-10-14 证券分析师：杨敬梅 电话： 021-60933160 E-MAIL： yangjmei@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511030001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 中报符合预期，三驾马车齐发力  上半年业绩基本符合预期 2015年1~6月公司实现主营收入11.73亿（+38.98%）；归属于母公司所有者的净利润0.85亿（+ 25.09%）；扣除非经常性损益后的净利润1.67亿（+25.88%），基本符合我们的预期。  智能节能新能源三驾马车齐发力 报告期内公司智能电表、LED和光伏分别实现营业收入7.28亿（+7.64%）、7848万（+5.59%）和3.33亿（+311.11%）。 智能电表和LED业务毛利率下滑主要是因为产品结构使然：上半年毛利率较低的单相表及农网表占比较高，LED业务里面的代工业务确认收入较多导致毛利率下滑较为明显。  全年业绩高增长仍可期 我们预计，今年去年公司将新增光伏电站运营300-400MW，这些新增电站带来的电费收入将大幅增加公司全年业绩，公司全年利润增长50%左右仍可期。  公司是最具备能源互联网基因的企业，增发夯实公司实力 8月11公司公告拟以不低于31.16元/股非公开发行不超过9000万股，募资投向300MW分布式光伏发电项目和智慧分布式能源管理核心技术研发项目 公司一早便确立了“智能、节能、新能源”的战略发展方向，而能源互联网业务的开展，有望将公司这三大业务板块有机的融合在一起。公司与东软合作开发光伏电站运维平台、依托自身力量建立的能效管理平台和微电网系统平台则可以将公司上述业务板块充分整合起来，实现各业务链条间的互补协调及契合式发展。  风险提示 光伏电站建设规模不达预期的风险。  维持原盈利预测和“买入”评级 我们预计15/16/17 年，公司分别实现营业收入27.77 /32.18 /36.86 亿元，同比增长分别为25.9%/15.9%/14.5%，净利润分别为6.09 /7.89 /9.71 亿元，同比增长分别为48.6%/29.5%/23.2%，每股收益分别为1.50/1.95/2.40元。 盈利预测和财务指标 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入(百万元) 1,991 2,206 2,777 3,218 3,686 (+/-%) 4.1% 10.8% 25.9% 15.9% 14.5% 净利润(百万元) 372 410 609 789 971 (+/-%) 22.8% 10.3% 48.6% 29.5% 23.2% 摊薄每股收益（元） 0.91 1.01 1.50 1.95 2.40 EBIT Marg in 20.6% 20.9% 24.0% 26.8% 28.5% 净资产收益率（ROE） 14.2% 13.9% 17.8% 19.7% 20.4% 市盈率（PE） 43.6 39.5 29.3 22.7 18.4 EV/EBITDA 37.5 35.0 26.3 20.3 17.1 市净率（PB） 6.2 5.5 5.2 4.5 3.8 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 附表：财务预测与估值 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2014 2015E 2016E 2017E 利润表（百万元） 2014 2015E 2016E 2017E 现金及现金等价物 1178 1139 1679 2392 营业收入 2206 2777 3218 3686 应收款项 1197 1217 1456 1761 营业成本 1413 1685 1894 2144 存货净额 378 557 573 639 营业税金及附加 21 25 29 33 其他流动资产 54 215 210 205 销售费用 99 119 138 129 流动资产合计 2850 3172 3962 5041 管理费用 221 283 296 331 固定资产 1015 1005 944 875 财务费用 (17) (42) (56) (81) 无形资产及其他 43 42 41 40 投资收益 27 27 27 27 投资性房地产 427 427 427 427 资产减值及公允价值变动 (26) (26) (26) (26) 长期股权投资 61 66 71 75 其他收入 0 0 0 0 资产总计 4397 4713 5446 6460 营业利润 470 709 919 1131 短期借款及交易性金融负债 160 0 0 0 营业外净收支 8 8 8 8 应付款项 824 762 855 1053 利润总额 478 717 927 1140 其他流动负债 375 448 496 555 所得税费用 69 108 139 169 流动负债合计 1359 1210 1351 1608 少数股东损益 0 0 0 0 长期借款及应付债券 0 0 0 0 归属于母公司净利润 410 609 789 971 其他长期负债 16 16 16 16 长期负债合计 16 16 16 16 现金流量表（百万元） 2014 2015E 2016E 2017E 负债合计 1376 1226 1367 1625 净利润 410 609 789 971 少数股东权益 74 74 74 74 资产减值准备 12 (26) 0 0 股东权益 2947 3412 4004 4760 折旧摊销 37 61 86 94 负债和股东权益总计 4397 4713 5446 6460 公允价值变动损失 26 26 26 26 财务费用 (17) (42) (56) (81) 关键财务与估值指标 2014 2015E 2016E 2017E 营运资本变动 (63) (376) (109) (108) 每股收益 1.15 1.50 1.95 2.40 其它 (12) 26 0 0 每股红利 0.21 0.36 0.49 0.53 经营活动现金流 409 320 792 983 每股净资产 8.30 8.43 9.89 11.76 资本开支 (685) (50) (50) (50) ROIC 14% 19% 26% 30% 其它投资现金流 (31) 0 0 0 ROE 14% 18% 20% 20% 投资活动现金流 (721) (55) (55) (55) 毛利率 36% 39% 41% 42% 权益性融资 0 0 0 0 EBIT Margin 20% 24% 27% 28% 负债净变化 0 0 0 0 EBIT DA Margin 22% 26% 29% 31% 支付股利、利息 (73) (144) (197) (215) 收入增长 11% 26% 16% 15% 其它融资现金流 253 (160) 0 0 净利润增长率 10% 49% 29% 23% 融资活动现金流 107 (304) (197) (215) 资产负债率 33% 28% 26% 26% 现金净变动 (205) (39) 540 713 息率 0% 1% 1% 1% 货币资金的期初余额 1383 1178 1139 1679 P/E 38.2 29.3 22.7 18.4 货币资金的期末余额 1178 1139 1679 2392 P/B 5.3 5.2 4.5 3.8 企业自由现金流 (264) 200 660 830 EV/EBIT DA 34.9 26.3 20.3 17.1 权益自由现金流 (11) 76 708 899 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口