三驾马车齐发力，高速增长兑现期

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 材料 材料II 三驾马车齐发力，高速增长兑现期 [Table_Summary] 事件：公司发布2018年年报预告，实现归母净利润5.26 - 5.56亿元，同比增长115% - 127%,其中非经常性损益1.45亿元（主要是爱尔创股权收购并表一次性投资收益和政府补贴），扣非归母净利润为3.81 - 4.11亿元，同比增长90% - 105%。其中Q4归母净利润1.31-1.61亿元，同比增长83% - 125%，扣非归母净利润1.15 - 1.45亿元，同比增长205% - 284%，环比增长4% - 32%。公司业绩增长主要原因是：（1）公司产品电子陶瓷材料、结构陶瓷材料等相关业务发展良好，收入和利润同比增加；（2）公司外延式发展协同效应开始显现，纳入合并范围的子公司王子制陶、深圳爱尔创、江苏金盛业绩贡献增加。 受益国六推广，汽车尾气催化板块迎来加速发展。2018年国六重型车标准发布，国六正式进入推广阶段，有望在未来3年持续带来新的GPF/DPF空间，子公司王子制陶的蜂窝陶瓷产品目前正陆续通过客户认证，有望伴随国六推行逐步放量。公司的铈锆固溶体、分子筛以及高纯氧化铝等汽车尾气上游材料有望与蜂窝陶瓷产生协同效应，陆续突破。 MLCC量价齐升，产业链延伸保障长远发展。MLCC行业在新能源汽车以及智能穿戴等行业的带动下持续发展，带动上游陶瓷粉末需求快速增长，公司MLCC粉体产能从5000吨/年持续扩产到10000吨/年，后续仍将进一步扩充产能。公司积极向上游拓展，设立上游原材料合资公司，有效保障公司MLCC粉供应。 纳米氧化锆产业链持续发力。公司纳米氧化锆技术领先，不断开拓下游应用领域。公司一方面合资成立蓝思国瓷，加速在watch等智能穿戴以及电子产品领域的应用，一方面控股爱尔创进军数字化口腔相关领域，业绩有望持续快速增长。 盈利预测与投资评级。预测公司2018-2020年归母净利润为5.39、5.82和7.42亿元，EPS分别为0.84元、0.91元和1.16元，对应PE 20X/18X/14X。预测公司2018-2020年扣非归母净利润为3.94、5.72和7.32亿元，2019和2020年扣非归母净利润增速为 45% 和 28%，维持“买入”评级。 风险提示：产品拓展低于预期的风险。 [Table_ProfitInfo]  走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 642/407 总市值/流通(百万元) 10,648/6,756 12 个月最高/最低(元) 22.44/15.35 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 国瓷材料（300285）《【太平洋化工】国瓷材料(300285)2018年三季报点评：聚焦电子元器件及汽车尾气催化材料，公司业绩环比持续向上》--2018/10/17 国瓷材料（300285）《【太平洋化工】国瓷材料(300285)2018年半年报点评：MLCC量价齐升，蜂窝陶瓷及纳米氧化锆接力发展》--2018/08/26 国瓷材料（300285）《【太平洋化工】国瓷材料(300285)2018年动态点评：设立合资公司保障MLCC粉原材料供应，公司业绩有望快速增长》--2018/08/03 [Table_Author] 证券分析师：杨伟 电话：010-88695130 E-MAIL：yangwei@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517030005 研究助理：张波 电话：021-61372572 (25%)(18%)(10%)(2%)5%13%17/12/2518/2/2518/4/2518/6/2518/8/2518/10/2518/12/25国瓷材料 沪深300 [Table_Message] 2018-12-25 公司点评报告 买入/维持 国瓷材料(300285) 目标价：27 昨收盘：16.58 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 三驾马车齐发力，高速增长兑现期 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 E-MAIL：zhangbo@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190117100028  盈利预测和财务指标： 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 1,217.62 2,042.31 2,601.20 3,122.62 （+/-） 78.09% 67.73% 27.37% 20.05% 归母净利润(百万元） 244.82 538.53 582.01 741.88 （+/-） 87.75% 119.97% 8.07% 27.47% 摊薄每股收益(元) 0.41 0.84 0.91 1.16 市盈率(PE) 80.88 19.77 18.30 14.35 资料来源：Wind，太平洋证券 [Table_ProfitInfo] 公司点评报告 P3 三驾马车齐发力，高速增长兑现期 资料来源：WIND，太平洋证券 资产负债表利润表2017A2018E2019E2020E2017A2018E2019E2020E流动资产合计1528237430083594营业收入1218204226013123货币资金50481710401249营业成本747119714971752应收账款55589511401369营业税金及附加17293744其他应收款10172226营业费用36596875预付款项19284054管理费用137225273328存货312443554648财务费用23253035其他流动资产33333333资产减值损失15.550.000.000.00非流动资产合计1761166415961527公允价值变动收益0.000.000.000.00长期股权投资122125130135投资净收益37.01145.0010.0010.00固定资产696.19658.81608.06550.89营业利润291652707899无形资产1181069482营业外收入3.033.003.003.00其他非流动资产24242424营业外支出0.360.500.500.50资产总计3289403846045121利润总额294655709901流动负债合计933124313811354所得税3598106135短期借款498710725591净利润259557603766应付账款158262328384少数股东损益14182124预收款项4101726归属母公司净利润245539582742一年内到期的非流动负债71000EBITDA3787678301028非流动负债合计204179179179EPS（元）0.410.840.911.16长期借款179179179179应付债券00002017A2018E2019E2020E负债合计1137142115591533成长能力少数股东权益249267288312营业收入增长78.1%67.7%27.4%20.0%实收资本（或股本）598642642642营业利润增长93.8%123.8%8.4%27.1%资本公积676676676676归属于母公司净利润增长87.7%120.0%8.1%27.5%未分配利润56178710331345获利能力归属母公司股东权益合计1903232427323251毛利率(%)39%41%42%44%负债和所有者权益3289401245795095净利率(%)21%27%23%25%现金流量表总资产净利润（%）7%13%13%14%2017A2018E2019E2020EROE(%)13%23%21%23%经营活动现金流130163428615偿债能力净利润259557603766资产负债率(%)35%35%34%30%折旧摊销64.0289.5392.7294.04流动比率 1.64 1.91 2.18 2.65财务费用23253035速动比率 1.30 1.55 1.78 2.18应付帐款的变化01046656营运能力预收帐款的变化0679总资产周转率0.440.560.610.65投资活动现金流-812-20-15-15应收账款周转率3332公允价值变动收益0000应付账款周转率9.409.708.818.77长期投资122125130135每股指标（元）投资收益371451010每股收益(最新摊薄)0.410.840.911.16筹资活动现金流489-2-189-391每股净现金流(最新摊薄)-0.320.220.340.32短期借款498710725591每股净资产(最新摊薄)3.183.624.255.06长期借款179179179179估值比率普通股增加2994400P/E80.8819.7718.3014.35资本公积增加-299000P/B10.424.583.903.28现金净增加额-194141224209EV/EBITDA26.8913.9812.679.90单位:百万元单位:百万元主要财务比率单位:百万元 公司点评报告 P4 三驾马车齐发力，高速增长兑现期 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间； 看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销 售 团 队 [Table_Team] 职务 姓名 手机 邮箱 销售负责人 王方群 13810908467 wangfq@tpyzq.com 华北销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售 李英文 18910735258 liyw@tpyzq.com 华北销售 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 孟超 13581759033 mengchao@tpyzq.com 华北销售 袁进 15715268999 yuanjin@tpyzq.com 华北销售 付禹璇 18515222902 fuyx@tpyzq.com 华东销售副总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 洪绚 13916720672 hongxuan@tpyzq.com 华东销售 张梦莹 18605881577 zhangmy@tpyzq.com 华东销售 李洋洋 18616341722 liyangyang@tpyzq.com 华东销售 杨海萍 17717461796 yanghp@tpyzq.com 华东销售 梁金萍 15999569845 liangjp@tpyzq.com 华东销售 宋悦 13764661684 songyue@tpyzq.com 华南销售总监 张茜萍 13923766888 zhangqp@tpyzq.com 华南销售副总监 杨帆 13925264660 yangf@tpyzq.com 华南销售 查方龙 18520786811 zhafl@tpyzq.com 华南销售 胡博涵 185662232