业绩超市场预期，金铜双轮驱动彰显强大韧性

买入 2025年10月24日 业绩超市场预期，金铜双轮驱动彰显强大韧性 陈晓霞+ 852-25321956xx.chen@firstshanghai.com.hk ➢三季度财务表现亮眼：2025年第三季度，公司单季营收达864.89亿元，同比增长8.14%；归母净利润145.72亿元，同比增长57.14%；前三季度累计营收2542亿元，同比增长10.33%，归母净利润378.64亿元，同比增长55.45%。加权平均净资产收益率（ROE）为25.45%，同比上升5.23个百分点；经营活动现金流净额521.07亿元，同比增长44.31%，显示强劲的自身造血能力。 李羚玮+ 852-25321539david.li@firstshanghai.com.hk ➢黄金产量超预期，对冲铜矿短期扰动：2025年前三季度，公司矿产金产量达到65吨，同比增长20%。增量主要来自加纳金矿、山 西 、 贵 州 及塞 尔 维 亚项 目 。 金 精 矿、金锭毛 利 率 分 别 为55.8%/72.8%，同比分别增长11.22/4.71个百分点。其中，集团主产黄金的矿山合计产金52吨，紫金黄金国际贡献32吨，国内矿山及波格拉上半年产金合计20吨。矿产铜前三季度产量83万吨，同比增长5.1%，受刚果（金）卡莫阿-卡库拉铜矿淹井事件影响，产量环比小幅下降。公司巨龙铜矿二期工程尾矿库排洪隧道已贯通，选厂可开展清水试车，2025年底具备大料生产条件，投产后将新增铜产量15-20万吨，是未来公司铜增量核心来源。➢全球多元化矿产布局，风险得到有效分摊： 主要资料 行业有色金属股价31.76港元目标价43.29港元（+36%） 公司实施全球化战略，覆盖铜、金、锂等主要矿产。展现出卓越的全球化资源并购与整合能力。近期对RG Gold Mine、Raygorodok金矿等项目的收购，不仅直接增加了公司的黄金资源储备，也进一步扩大了其全球影响力。此外，公司战略性地进入新能源金属领域，特别是锂资源。尽管锂业务目前贡献有限，但作为未来重要的增长极，其进展将成为市场关注的焦点。公司在金、铜、钼、锂多元化布局，降低单一金属价格波动影响。 主要股东闽 西 兴 杭 国 有 资 产投 资 经 营 有 限 公 司22.89% ➢目标价43.29港元，维持买入评级：公司的长期增长逻辑清晰，各大世界级矿山（如刚果金卡莫阿铜矿、塞尔维亚丘卡卢-佩吉铜金矿、西藏巨龙铜矿等）的持续扩产和产能释放，将为公司未来几年的产量增长提供强大保障。公司制定的2025年及以后宏伟的产量目标正在稳步实现。我们分别调整2025-2027年归母净利润预测至530亿/698亿/869亿元，上调目标价至43.29港元，对应2026年16倍PE，维持买入评级。 资料来源:Bloomberg 主要财务报表 财务报表摘要 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话:(852) 2522-2101传真:(852) 2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放©2025第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利。