主要指标优于预期 经济彰显强大韧性

——2026年第一季度宏观经济分析及展望 研发部何金中郭文硕 摘要：2026年第一季度，我国经济在动荡复杂的外部环境下实现了超预期增长，同时呈现结构分化、价格水平改善、新动能持续壮大等特征。需求方面，消费依然偏弱，固定资产投资企稳，出口表现强势。供给方面，工业和服务业保持较快增长，细分行业表现分化明显，非金属矿采选、石油煤炭及其他燃料加工、化学原料及化学制品等少部分传统产业和铁路船舶运输设备制造、计算机通信和其他电子设备制造、电气机械和器材制造、信息技术服务等高技术制造与高技术服务业的生产表现相对较好。存量社融增速有所回落，企业部门短贷和债券融资明显多增。在第一季度经济数据超预期的背景下，短期内政策加码的必要性有所降低，第二季度工作重点将是确保已出台政策的落实落细。同时，4月政治局会议已明确表明对外部形势变化的担忧，提出要系统应对外部冲击挑战，后续宏观调控的前瞻性、灵活性和针对性都有所提高，若外部冲击压力加大，储备政策或以较快速度出台以形成对冲。短期内，随着新动能的持续发展壮大和宏观政策的支持，我国经济有望继续保持稳定增长。在制度优势、发展韧性以及转型升级成效的综合作用下，我国经济长期向好的基本面依然稳固。 一、国内主要经济指标超预期 2026年第一季度，我国GDP（不变价）同比增长5.0%。从供给视角看，第一、二、三产业增加值分别同比增长3.8%、4.9%、5.2%；从需求视角看，社会消费品零售总额、固定资产投资、出口额（人民币计价）分别同比增长2.4%、1.7%、增长11.9%；物价方面，CPI同比上涨0.9%，PPI同比下降0.6%。 第一季度经济呈现如下特征：一是在动荡复杂的外部环境下实现了超预期增长，5.0%的增速不仅较去年第四季度提高0.5个百分点，也是“4.5%~5.0%”目标增速区间的最高值，展现出强大韧性；二是经济结构分化特征明显，需求侧出口强、投资和消费偏弱，供给侧上中游行业较旺盛，下游行业表现一般；三是得益于反内卷效果显现、原材料价格上涨、需求侧部分领域回暖等因素，国内物价水平改善，PPI结束长达41个月的负增长，CPI也逐步回升；四是经济新动能不断培育壮大，第一季度高技术制造业、装备制造业增加值增速均明显超出经济增速。 数据来源：Wind，新世纪评级整理 虽然一季度的GDP增速超预期，但是基础尚不稳固，一是承担高边际消费倾向的工薪阶层收入形势尚未改变，和高位的青年失业率共同对未来收入预期形成压制，进而影响居民购车和购房等大额消费决策；二是存在潜在的外部冲击风险，特别是高油价引发的输入性通胀风险，下游行业利润空间面临挤压。在第一季度经济数据超预期的背景下，政策加码的重要性已有所降低，第二季度工作重点将是确保已出台政策的落实落细。同时，4月政治局会议已明确表明对外部形势变化的担忧，提出要系统应对外部冲击挑战，后续宏观调控的前瞻 性、灵活性和针对性都有所提高，若外部冲击压力加大，储备政策或以较快速度出台，对外部不利影响形成对冲。 二、高技术行业增长较快，企业盈利总体改善 （一）服务业生产增速略有下降，高技术服务业维持两位数增长 服务业生产增速略有下降。第三产业增加值同比增长5.2%，较上年全年下降0.2个百分点。分领域看，AI浪潮带动算力、通信行业高速发展，信息传输软件和信息技术服务业增加值同比增长10.6%；受工业生产加快和居民出游租车需求增长，租赁和商务服务业同比增长12.2%，增速较去年全年加快1.9个百分点；权益市场热度继续回升，成交量远超去年同期，金融业增加值同比增长6.5%，超出去年全年2.0个百分点；由于消费仍偏弱，批发和零售业同比增长4.1%，较去年全年降低0.9个百分点，住宿和餐饮业同比增长4.3%，增速降低0.6个百分点；尽管春节后部分城市楼市回暖，但一季度整体仍较弱，房地产业增加值同比下降0.1%，增速较上年全年降低0.3个百分点。 数据来源：Wind，新世纪评级整理 （二）工业生产较旺盛，利润整体改善但结构不均衡 2026年第一季度，规模以上工业增加值同比增长6.1%，增速较上年全年提高0.2个百分点。工业生产较旺盛，主要受到外需回暖和部分中上游行业利润修复的提振。 数据来源：Wind，新世纪评级整理 三大门类中，第一季度采矿业、制造业、电力热力燃气及水生产与供应业增加值分别同比增长6.0%、6.4%、4.3%，采矿业和电力热力燃气及水生产与供应业增速分别较上年全年提高0.4、2.0个百分点，制造业增速则与上年全年增速持平。分行业看，41个工业大类行业中有34个实现正增长，增长面为83%。特别地，高技术制造业和装备制造业增加值分别同比增长12.5%和8.9%，分别高出工业整体增速6.4、2.8个百分点，经济结构持续优化。 具体看，今年“两新”政策基本维持上年力度，固定资产投资中设备工器具购置和社零中重点补贴品类增速较可观，高景气度沿产业链向中游制造业传导，拉动通用设备制造业、专用设备制造业、电气机械和器材制造业、计算机通信和其他电子设备制造业高速增长，第一季度上述行业增加值分别同比增长7.8%、7.7%、7.3%、13.6%；船舶、“新三样”和电子链产品出口强势，拉动铁路船舶航空航天和其他运输设备制造业、汽车制造业分别同比增长13.5%、5.1%，对电气机械和器材制造业、计算机通信和其他电子设备制造业亦有贡献；由于国际原油价格大幅上涨，石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业利润大幅改善，驱动增加值增速分别提升至7.0%、9.5%，中游原材料加工如化学原料和化学制品制造业、橡胶和塑料制品业增速也较高，分别为8.2%、7.2%，背后或是企业赶在原材料价格大幅上涨前备货生产，后续持续性有待观察。 由于反内卷和原油价格大幅上涨，下游行业原材料成本上升，但终端需求偏弱导致涨价无法顺利传导，利润空间受到挤压，生产整体偏弱，如文教工美体育和娱乐用品制造业、皮革毛皮羽毛及其制品和制鞋业、纺织服装服饰业分 别同比下降5.7%、增长0.5%、增长3.1%。同时，虽然一季度部分城市楼市回暖，但行业仍处在深度调整期，地产关联度较高的非金属矿物制品业、黑色金属冶炼和压延加工业、家具制造业增速偏低，分别同比下降0.7%、增长2.1%、下降5.1%。 数据来源：Wind，新世纪评级整理 由于企业盈利周期和PPI周期基本同步，而PPI在3月已结束长达41个月的负增长，工业企业营业利润也同步改善。第一季度，工业企业营业利润同比大幅增长16.5%，增速较上年全年提高16.2个百分点。结构上并不均衡，具体看，由于输入性因素和反内卷影响，部分原材料价格涨幅明显，使得上游原材料采掘、中游原材料加工利润明显改善，营业利润分别同比增长16.6%和60.1%；经济新动能持续培育壮大，叠加出口的高景气度，中游装备制造业营业利润也同比增长19.8%；原材料价格的上涨推升了下游行业的成本压力，却受终端需求偏弱的制约，涨价难以顺利向消费端传导，下游行业盈利能力受损，下游工业品制造业和消费品制造业利润分别同比下降9.4%、13.7%，特别是下游议价能力较弱的中小企业，其利润或在本轮PPI上涨中面临较大压力。 二季度，预计出口将维持韧性，叠加利润回升的驱动，工业生产整体将偏强，行业间分化或仍较为严重。随着高油价的影响显现，“上中游企业偏强、下 游行业偏弱”的格局大概率将延续。 三、社零消费增速回落，服务和商品零售分化 2026年第一季度，社会消费品零售总额同比增长2.4%，增速较2025年全年降低1.3个百分点。分月份看，1~2月、3月同比增速分别为2.8%、1.7%，增速偏低且边际下滑趋势明显，主要受以旧换新政策力度减弱、透支效应和消费者预期偏弱等因素的制约。 数据来源：Wind，新世纪评级整理 分类型看，商品和服务零售分化较严重，第一季度商品零售额同比增长2.2%，增速较上年全年降低1.6个百分点；服务零售额同比增长5.5%，增速与上年全年持平。服务零售的表现与近年居民消费行为改变、出游需求旺盛、服务业经营主体贷款贴息等政策密不可分。商品零售增速偏低且边际下滑，其中家用电器和音像器材类、家具类、汽车类零售额分别同比持平、增长1.9%、下降9.1%，上述品类多为耐用品消费，在短期内难以重复置换，故上年的高速增长对今年存在一定的透支效应；文化办公用品类、通讯器材类分别同比增长9.3%、20.8%，或主要受到产品涨价的影响，年初至今多家笔记本电脑和手机厂商宣布涨价，部分产品价格涨幅甚至达到20%。 后续看，服务零售仍有望维持当前增速水平，商品零售或在透支效应和预期偏弱等影响下继续呈现弱势，二者增速分化仍是第二季度消费的主要特征，后续关注居民收入、社会保障等能否有明显改善，进而提振消费内生增长动能。 四、固定资产投资止跌回升，房地产开发投资降幅仍较大 固定资产投资增速在2026年第一季度止跌回稳，同比增长1.7%，较上年全 年提高5.5个百分点。从构成看，建筑安装工程同比下降0.4%，设备工器具购置同比增长13.9%，二者分化仍较为严重，说明当前企业投资重心仍是老旧设备更新，扩张扩产的意愿尚不强烈。三大领域中，基建和制造业投资增速均回升，房地产开发投资降幅出现收窄但仍较大。 （一）房地产开发投资受低基数影响降幅收窄，行业仍处深度调整期 2026年第一季度，房地产开发投资同比下降11.2%，降幅较上年全年收窄6.0个百分点，主要受基数持续下降的影响。需求方面，尽管春节后部分一线城市出现回暖势头，但全国范围看房地产行业仍处在下降通道，第一季度商品房住宅销售面积和销售额分别同比下降13.1%、18.5%。供给方面，商品房住宅库存压力仍较大，且新房销售未出现明显回暖信号，供给端仍在收缩，第一季度住宅新开工面积、施工面积分别同比下降22.0%、12.1%。土地成交方面，第一季度100大中城市土地成交面积下降8.3%。当前居民对未来就业和收入预期偏谨慎，居民购房信心仍有待提振。同时，城镇化趋缓、适婚年龄人口减少和生育率下滑等中长期制约因素仍客观存在。整体看，房地产行业仍处在深度调整期。 数据来源：Wind，新世纪评级整理 （二）制造业投资增速回升，行业间分化较为明显 2026年第一季度，制造业投资同比增长4.1%，增速较上年全年提高3.5个百分点。制造业投资回升，主要和“两新”政策、AI驱动和外需回暖等相关。 由于今年用于支持设备更新的超长期特别国债额度与去年持平，叠加出口 回暖，中游装备制造企业预期偏向乐观，具备一定的扩产意愿，如通用装备制造业固定资产投资同比增长12.5%、铁路船舶航空航天和其他运输设备制造业同比增长27.7%、计算机通信和其他电子设备制造业同比增长5.4%、金属制品业同比增长5.5%；而中游原材料加工则受反内卷、地产下滑等因素影响，产能扩张意愿普遍不强，黑色金属冶炼和压延加工业、非金属矿物制品业、化学纤维制造业、橡胶和塑料制品业分别同比下降0.2%、4.5%、11.8%、3.1%。下游制造业受终端需求偏弱、利润空间压缩等影响，预期偏谨慎，投资意愿较弱，如酒饮料和精制茶制造业、纺织服装服饰业、木材加工和木竹藤棕草制品业、家具制造业、文教工美体育和娱乐用品制造业分别同比下降2.0%、4.1%、9.5%、3.5%、3.2%。 数据来源：Wind，新世纪评级整理 后续看，反内卷和下游企业盈利空间压缩或将继续压制相关企业投资意愿，中游装备制造业则有望在AI浪潮驱动、政策支持和出口拉动下维持较高增速。综合预计，制造业投资将保持温和回升的态势。 （三）基建投资增速大幅回升，将继续发挥经济“压舱石”作用 2026年第一季度，基础设施投资同比增长8.9%，增速较上年全年大幅提高10.4个百分点。由于政策有较为强烈的“推动投资止跌回稳”的政策需求，基础设施投资明显改善。今年财政加大中央预算内投资规模，在2025年基础上增加200亿至7550亿元；用于“两重”项目建设的超长期特别国债额度8000亿元，与上年持平；今年还新增8000亿元的政策性金融工具额度