公司信息更新报告：三季度业绩超市场预期，继续看好医疗和消费品板块双轮驱动

纺织服装/纺织制造 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 7 稳健医疗（300888.SZ） 2020年11月01日 投资评级：买入（维持） 日期 2020/10/30 当前股价(元) 150.90 一年最高最低(元) 181.77/103.70 总市值(亿元) 643.58 流通市值(亿元) 66.22 总股本(亿股) 4.26 流通股本(亿股) 0.44 近3个月换手率(%) 620.62 股价走势图 数据来源：贝格数据 《公司信息更新报告-海外医用防护用品需求大幅提升，2020Q3业绩大超市场预期》-2020.10.14 《公司首次覆盖报告-医疗与消费板块双两轮驱动的医疗健康企业龙头》-2020.9.22 三季度业绩超市场预期，继续看好医疗和消费品板块双轮驱动 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 ⚫ 疫情下持续高增长，2020Q3公司业绩超预期，维持“买入”评级 稳健医疗2020年前三季度实现营业收入95.23亿元（+205.36%），归母净利润31.50亿元（+678.64%），其中2020Q3单季度实现营收53.43亿元（+427.36%），归母净利润21.18亿元（+1112.76%），业绩位于预告中枢。维持盈利预测，我们预计2020-2022年公司归母净利润为37.01/28.63/33.05亿元，对应EPS为8.68/6.71/7.75元，当前股价对应PE为17.4/22.5/19.5倍，维持“买入”评级。 ⚫ 医疗业务大幅增长拉动业绩提升，日用消费品增长稳健 1）医疗业务：2020年前三季度实现收入69.27亿元（+680.67%），主要系公司防疫用品收入大幅增长所致。2）日用消费品：实现收入23.17亿元（+16.52%），疫情下公司发力线上，通过打造微信小程序等新兴渠道，使公司全棉时代在疫情下仍保持较快增长。3）全棉水刺无纺布：收入2.13亿元（+7.42%），增长稳定。 ⚫ 受益防疫物资需求提升及规模化效益，盈利能力显著提升 2020前三季度公司整体毛利率为62.70%（+9.41pct），净利率33.08%（+20.1pct）；其中2020Q3单季度毛利率为66.60%（+7.08pct），净利率为39.64%（+22.36pct），毛利率提升主要受益于疫情期间防疫物资销售大幅增加，及公司成本端规模效应释放，营运能力方面，截至2020Q3公司存货周转天数同比下降63.1天至86.3天，应收账款周转天数下滑14天至19天，经营性现金流为39.65亿元（+1337%）。 ⚫ 防疫产品预计将持续增厚业绩，全棉时代预售表现亮眼，四季度增长可期 医用板块：全球疫情仍然严峻，预计公司防疫产品仍将持续增厚业绩；日用消费：根据魔镜数据，截至10月29日全棉时代双十一预售金额达541.8万元，稳居天猫双十一榜单洗护清洁/卫生巾/纸类第二名，在双十一催化下其四季度收入有望加速提升。由于往年其四季度销售占比约30%，预计将有力带动全年业绩提升。 ⚫ 风险提示：渠道拓展不及预期；海外疫情影响出口销售。 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 3,839 4,575 13,269 12,465 14,188 YOY(%) 9.8 19.2 190.1 -6.1 13.8 归母净利润(百万元) 425 546 3,701 2,863 3,305 YOY(%) -0.6 28.6 577.5 -22.7 15.5 毛利率(%) 49.2 51.6 50.7 45.6 47.4 净利率(%) 11.1 11.9 27.9 23.0 23.3 ROE(%) 16.0 17.3 54.0 29.5 25.4 EPS(摊薄/元) 1.00 1.28 8.68 6.71 7.75 P/E(倍) 151.5 117.8 17.4 22.5 19.5 P/B(倍) 24.2 20.4 9.4 6.6 4.9 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -24%-12%0%12%24%36%2019-112020-032020-07稳健医疗沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 7 1、 疫情下持续高增长，2020Q3公司业绩超预期 稳健医疗2020年前三季度实现营业收入95.23亿元（+205.36%），归母净利润31.50亿元（+678.64%），其中2020Q3单季度实现营收53.43亿元（+427.36%），实现归母净利润21.18亿元（+1112.76%），业绩位于预告中枢。公司收入利润高增长主要系疫情期间防护物资销售大幅增长。 按业务拆分：医疗业务大幅增长拉动业绩提升，日用消费品线上增速较快。 1）医疗业务：2020年前三季度实现收入69.27亿元（+680.67%），大幅增长主要系防疫用品需求大幅提升，尤其欧美等海外市场需求。医疗业务收入占比约72.74%，同比提升44.39pct，收入贡献显著增加，有力拉动公司整体收入提升。 2）日用消费品业务：2020年前三季度实现收入23.17亿元（+16.52%），占比约33.45%（-40.17pct）。疫情下公司发力线上，通过打造微信小程序等新兴渠道，使公司全棉时代在疫情下仍保持较快增长。2020年前三季度全棉时代线上销售占比提升10pct至65%左右。 3）全棉水刺无纺布业务：实现收入2.13亿元（+7.42%），占比约2.24%（-4.19pct），收入稳定增长。 表1：医疗业务大幅增长拉动业绩提升 业务类别 2020Q1-3 2019Q1-3 变动 收入（亿元） 占比 收入（亿元） 占比 收入 占比（pct） 医疗业务 69.27 73.25% 8.87 28.85% 680.67% 44.39 日用消费品业务 23.17 24.50% 19.88 64.67% 16.52% -40.17 全棉水刺无纺布业务 2.13 2.25% 1.98 6.44% 7.42% -4.19 合计 94.57 100.00% 30.74 100.00% 207.66% - 数据来源：公司公告、开源证券研究所 2、 毛净利率显著提升，存货周转速度加快 毛利率：2020前三季度公司整体毛利率为62.70%（+9.41pct），其中2020Q3单季度毛利率为66.60%（+7.08pct），毛利率提升主要受益于疫情期间防疫物资销售大幅增加，及公司成本端规模效应释放。净利率：2020前三季度公司净利率33.08%（+20.1pct），其中2020Q3单季度净利率为39.64%（+22.36pct），盈利能力整体有所上升。公司净利率的显著增长主要受益于毛利率大幅提升且销售、管理、研发费用率下降。 费用率：2020年前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为14.28%（-14.6pct）、2.75%（-1.89pct）、3.59%、0.93%（+0.86pct）；2020Q3单季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为10.70%（-18.5pct）、1.94%（-3.17pct）、3.24%（-1.88pct）、1.67%（+2.30pct）。其中销售、管理、研发费用率下降幅度较大主要系公司医用防护业务需求大超预期，促营业收入大幅增加所致；财务费用率有所提升主要系由于人民币升值使得当期汇兑损失增加所致。 营运能力方面，相较于2019年，公司存货周转天数下降63.1天至86.3天，应收账款周转天数下滑14天至19天，疫情下公司营运水平显著提升。经营性现金流 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 7 2020年前三季度为39.65亿元（+1337%），2020Q3单季度为14.92亿元（+4691%），现金流大幅增加主要由于国内国外新冠疫情的蔓延致使防疫产品的销售大幅增长。 3、 医用敷料板块：疫情带动防疫物资需求持续上升，扩客户扩渠道提升增长潜力 短期来看，海外疫情持续蔓延，欧洲等地呈二次爆发趋势；国内2020年7月出台《关于健全公共卫生应急物资保障体系的实施方案》，向地方提供300亿元资金补助用于购买防护用品等应急保障物资，有利于公司产品销售。且9月以来国内局部地区出现新增病例，预计将刺激四季度防疫物资需求继续提升，防疫物资产品将持续增厚业绩。 中长期来看，本次疫情期间公司拓宽销售渠道，新增大量国内医院、药店，国外OEM、商超、电商等不同渠道新客户，自有品牌稳健医疗知名度显著提升，有利于未来订单持续增长。并且，疫情使得消费者卫生意识增强，预计未来感染防护产品需求将长期保持刚性，家庭护理产品需求预计大幅增长，医用敷料行业仍将保持快速发展，有利于龙头品牌持续扩张，公司医用板块业绩增长具备可持续性。 4、 日用消费板块：线下渠道持续扩张，双十一预售表现亮眼，新品牌增长潜力较大 线下渠道：公司将继续提升门店规模，并采用精细化管理，根据不同商圈定位调整商品类型，增强线下门店的展示、体验作用，提升品牌形象与知名度。在门店费用管控方面，公司将进一步提升店效、人效，加强对租金的谈判，通过高效运营管理严格把控费用，提升门店盈利能力。 线上渠道：2020年前三季度全棉时代线上销售占比提升10pct至65%左右，全棉时代小程序等线上渠道增长势头良好，截至2020年第三季度小程序端会员同比增加4-5倍至500-600万人，品牌知名度持续提升。未来小程序+官网+线下门店将构成公司的零售新生态，线上线下充分融合，促进产品销售。 根据魔镜数据，截至10月29日，全棉时代双十一预售金额已达到541.8万元，稳居天猫双十一预售榜单“洗护清洁/卫生巾/纸”类第二名。我们预计，在双十一催化下其四季度收入有望加速提升。由于往年其四季度销售占比约30%，预计将有力带动全年业绩提升。 品牌拓展：“津梁生活”品牌仍处于起步期，截至三季度总门店数为6家，2020年10月于北京、武汉、深圳新开三家门店。目前其业务范围全方位覆盖健康美丽生活场景，未来将主打大健康赛道，与全棉时代品牌经营范围互补，并实现与全棉时代共享数字化运营、会员共享，为公司业绩带来增量。 5、 盈利预测与投资建议 公司2020年前三季度业绩维持高速增长，超出预期。我们认为，依靠稳固的技术研发壁垒、深厚的品牌积淀及公司独创的棉柔巾等全棉水刺无纺布相关产品，公司未来业绩有望持续快速提升。维持盈利预测，我们预计2020-2022年公司归母净利润为37.01/28.63/33.05亿元，对应EPS为8.68/6.71/7.75元，当前股价对应PE为 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4 / 7 17.4/22.5/19.5倍，继续看好长期增长逻辑，维持“买入”评级。 6、 风险提示 渠道拓展不及预期；海外疫情影响出口销售。 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 5 / 7 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 1939 2675 6925 7153 13628 营业收入 3839 4575 13269 12465 14188 现金 404 481 1934 4654 7952 营业成本 1952 2212 6538 6779 7457 应收票据及应收账款 442 416 2124 269 2442 营业税金及附加 41 40 136 125 140 其他应收款 101 596 60 767 166 营业费用 1041 1356 1486 1418 1683 预付账款 70 97 333 86 391 管理费用 176 197 449 461