公司信息更新报告：2023业绩超预告上限，海外仓&跨境电商双轮驱动成长

轻工制造/家居用品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 乐歌股份（300729.SZ） 2024年04月22日 投资评级：买入（维持） 日期 2024/4/22 当前股价(元) 19.82 一年最高最低(元) 22.75/12.85 总市值(亿元) 61.96 流通市值(亿元) 58.48 总股本(亿股) 3.13 流通股本(亿股) 2.95 近3个月换手率(%) 286.91 股价走势图 数据来源：聚源 《2023Q3收入增长提速，海外仓布局打开成长空间—公司信息更新报告》-2023.10.31 《2023H1业绩实现高增长，海外仓业务增速亮眼—公司信息更新报告》-2023.8.24 《2022营收稳健增长，盈利环比改善—公司信息更新报告》-2023.4.24 2023业绩超预告上限，海外仓&跨境电商双轮驱动成长 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） 骆扬（联系人） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 luoyang@kysec.cn 证书编号：S0790122120029  2023业绩超预告上限，海外仓&跨境电商双轮驱动成长，维持“买入”评级 公司2023全年实现营业收入39.0亿元（同比+21.6%，下同），归母净利润6.34亿元（+189.7%），扣非归母净利润2.52亿元（+142.4%）。单季度看，2023Q4实现营业收入12.2亿元（+35.7%），归母净利润1.2亿元（+93.5%），扣非归母净利润1.0亿元（+160.6%）。考虑到海外消费仍存在不确定性，我们下调2024-2025年盈利预测，并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为4.54/5.17/6.03亿元（2024-2025年原值为4.76/5.45亿元），对应EPS1.45/1.65/1.93元，当前股价对应PE为13.7/12.0/10.3倍，我们看好公司围绕智能家居场景进一步完善产品布局，持续拓展海外仓业务，维持“买入”评级。  盈利能力：海外仓规模效应带动毛利率提升，期间费用控费持续 公司2023年毛利率为36.5%（+2.1pct），主系海外仓规模效应显著以及2023年整体海运费处于历史低位带动整体毛利率提升，期间费用率为28.9%（-0.3pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为20.1%/4.2%/3.7%/1.0%，分别同比-0.1/+0.5/-0.8/+0.1pct，综合影响下，2023年公司销售净利率为16.2%（+9.4pct），扣非净利率为6.5%（+3.2pct）。单季度看，公司2023Q4毛利率为36.5%（+13.7pct），主系海外仓业务；期间费用率为27.5%（+12.3pct）。综合影响下，公司销售净利率为9.6%（+2.9pct），扣非净利率8.2%（+3.9pct）。  收入拆分：海外仓如期高增，跨境电商聚焦产品、渠道、市场三方齐拓展 海外仓业务：2023年收入9.5亿元（+94.0%），2023年“小仓换大仓”战略持续推进，规模效应日渐显著，公司累计服务出海企业超过600家，已经成为美国FedEx全球TOP100客户，议价能力持续提升，我们预计2024年公司美东、美西、美中仓库布局持续，仓库周转速度持续优化，发货量有望进一步提升，海外仓业务有望维持较高增速。跨境电商业务：2023年收入17.7亿元（+12.6%），其中独立站收入6.7亿元（+16.7%），亚马逊收入10.0亿元（+7.8%）。产品方面，公司升降桌产品在亚马逊、家得宝等平台升降桌品类销量排名第一，并围绕智能家居场景推出电动沙发、电动床和人体工学椅等系列产品，产品矩阵进一步完善；渠道方面，持续推动独立站平台化建设，加速入驻多元化电商平台。市场方面，公司积极开拓东南亚、中东、非洲等新兴市场。我们预计随着公司产品结构持续优化，品牌营销力度进一步加强，2024年公司跨境电商业务将保持稳定增长。  风险提示：海外市场不及预期风险、海外仓拓展不及预期风险、地缘政治风险、新品拓展不及预期风险。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,208 3,902 5,073 6,308 7,690 YOY(%) 11.7 21.6 30.0 24.3 21.9 归母净利润(百万元) 219 634 454 517 603 YOY(%) 18.4 189.7 -28.4 13.9 16.6 毛利率(%) 34.4 36.5 34.0 32.6 31.5 净利率(%) 6.8 16.2 8.9 8.2 7.8 ROE(%) 8.9 20.9 13.0 13.1 13.4 EPS(摊薄/元) 0.70 2.03 1.45 1.65 1.93 P/E(倍) 28.3 9.8 13.7 12.0 10.3 P/B(倍) 2.6 2.1 1.8 1.6 1.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%-20%0%20%40%60%2023-042023-082023-12乐歌股份沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 3152 2906 3787 4057 5059 营业收入 3208 3902 5073 6308 7690 现金 1628 1652 2148 2671 3256 营业成本 2104 2477 3346 4253 5269 应收票据及应收账款 184 254 253 320 307 营业税金及附加 18 26 29 36 45 其他应收款 22 38 39 57 60 营业费用 647 783 893 1067 1250 预付账款 36 43 60 68 88 管理费用 119 163 208 240 269 存货 490 460 827 481 887 研发费用 144 145 180 214 246 其他流动资产 793 459 459 459 459 财务费用 29 37 28 7 3 非流动资产 2836 3892 3807 3744 3655 资产减值损失 -16 -10 0 0 0 长期投资 52 65 72 86 97 其他收益 86 55 70 63 67 固定资产 849 1920 1893 1845 1779 公允价值变动收益 -11 -2 -6 -7 -5 无形资产 239 275 277 279 281 投资净收益 -0 -24 1 -7 -10 其他非流动资产 1696 1632 1565 1535 1498 资产处置收益 66 516 80 80 80 资产总计 5989 6798 7595 7801 8714 营业利润 271 801 527 611 729 流动负债 1815 1686 2285 2221 2805 营业外收入 2 4 6 6 4 短期借款 902 580 1117 1094 1602 营业外支出 4 9 5 5 6 应付票据及应付账款 507 629 710 640 711 利润总额 269 796 528 612 728 其他流动负债 405 478 458 487 492 所得税 50 162 74 95 125 非流动负债 1722 2075 1818 1629 1412 净利润 219 634 454 517 603 长期借款 701 905 708 499 285 少数股东损益 0 -0 0 0 0 其他非流动负债 1021 1170 1110 1130 1127 归属母公司净利润 219 634 454 517 603 负债合计 3536 3761 4104 3850 4217 EBITDA 393 941 763 844 965 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 0.70 2.03 1.45 1.65 1.93 股本 239 312 312 312 312 资本公积 1247 1199 1199 1199 1199 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 留存收益 914 1464 1834 2247 2734 成长能力 归属母公司股东权益 2453 3037 3491 3951 4497 营业收入(%) 11.7 21.6 30.0 24.3 21.9 负债和股东权益 5989 6798 7595 7801 8714 营业利润(%) 42.3 195.5 -34.2 15.9 19.4 归属于母公司净利润(%) 18.4 189.7 -28.4 13.9 16.6 获利能力 毛利率(%) 34.4 36.5 34.0 32.6 31.5 净利率(%) 6.8 16.2 8.9 8.2 7.8 现金流量表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 8.9 20.9 13.0 13.1 13.4 经营活动现金流 335 820 287 903 423 ROIC(%) 6.2 14.0 8.6 9.2 9.2 净利润 219 634 454 517 603 偿债能力 折旧摊销 72 100 213 217 231 资产负债率(%) 59.0 55.3 54.0 49.4 48.4 财务费用 29 37 28 7 3 净负债比率(%) 6.7 2.7 -3.5 -22.1 -25.8 投资损失 0 24 -1 7 10 流动比率 1.7 1.7 1.7 1.8 1.8 营运资金变动 -148 271 -309 203 -352 速动比率 1.4 1.3 1.2 1.5 1.4 其他经营现金流 163 -246 -97 -49 -72 营运能力 投资活动现金流 -847 -448 -54 -87 -77 总资产周转率 0.6 0.6 0.7 0.8 0.9 资本支出 538 1388 187 114 139 应收账款周转率 16.8 17.9 0.0 0.0 0.0 长期投资 -346 72 -7 -14 -11 应付账款周转率 5.1 5.6 14.4 0.0 0.0 其他投资现金流 36 868 139 41 73 每股指标（元） 筹资活动现金流 495 -59 -5 -319 -319 每股收益(最新摊薄) 0.70 2.03 1.45 1.65 1.93 短期借款 273 -322 537 -24 509 每股经营现金流(最新摊薄) 1.07 2.62 0.92 2.89 1.35 长期借款 309 204 -197 -209 -214 每股净资产(最新摊薄) 7.73 9.59 11.05 12.52 14.26 普通股增加 18 73 0 0 0 估值比率 资本公积增加 291 -49 0 0 0 P/E 28.3 9.8 13.7 12.0 10.3 其他筹资现金流 -396 34 -346 -86 -614 P/B 2.6 2.1 1.8 1.6 1.4 现金净增加额 -30 318 229 497 27 EV/EBITDA 15.2 6.4 7.6 6.0 5.0 数据来源：聚源、开源证券研究