轻工制造/家用轻工 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 9 公牛集团（603195.SH） 2020年08月18日 投资评级：买入（维持） 日期 2020/8/18 当前股价(元) 168.00 一年最高最低(元) 193.99/71.34 总市值(亿元) 1,009.03 流通市值(亿元) 100.80 总股本(亿股) 6.01 流通股本(亿股) 0.60 近3个月换手率(%) 257.15 股价走势图 数据来源：贝格数据 《公司信息更新报告-2019年业绩稳健增长，激励政策彰显发展信心》-2020.4.28 《公司首次覆盖报告-品牌历久弥新，渠道难逢对手》-2020.3.31 Q2业绩环比改善，看好扩品类、工程渠道双轮驱动 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 ⚫ 2020H1业绩基本符合市场预期，维持“买入”评级 上半年受疫情影响，公司收入、利润增速出现波动。伴随疫情逐步稳定，2020Q2公司营收、利润端环比增速显著。收入端：2020H1公司实现营收41.09亿，较2019年同比下降17.35%。2020Q2实现营收27.29亿，较2019年同比下滑0.67%，环比2020Q1增长97.78%。利润端：2020H1公司实现归母净利润8.04亿，较2019年同期下降24.62%。2020Q2实现归母净利润6.33亿，较2020Q2同比下滑4.55%，环比2020Q1提升271.67%。综合考虑疫情影响，预计2020-2022年归母净利润24.15/29.58/35.78亿元（前值24.85/29.59/35.80亿元），对应EPS为4.02/4.92/5.96元（前值4.14/4.93/5.97元），当前股价对应PE为42/34/28倍，继续看好公司扩品类、扩张工程渠道的成长逻辑，维持“买入”评级。 ⚫ 盈利能力：毛净利率环比提升显著，预计下半年盈利能力有望再升 2020H1公司销售毛利率为37.64%，较2019H1下滑2.65pct。考虑到新会计准则将销售费用中“运输费”科目计入主营业务成本，2020H1毛利率实际下滑约0.68pct，预计是上半年低毛利率的转换器业务恢复进展较快所致。在原材料价格提升的背景下，受益于中高端新品拓展，2020Q2毛利率环比提升1.04pct至37.99%。考虑会计准则变动，2020H1期间费用率实际较2019H1提升1.08pct，主要系销售人员薪酬提升、折旧摊销计提比例提升、加大LED及数码配件业务研发所致。2020H1公司净利率为19.56%（-1.89pct），其中2020Q2净利率环比提升10.86pct至23.21%，预计随着下半年公司定位于中高端的PIANO系列装饰开关逐步打开市场、更高级的数码精品类产品推出，净利率有望持续提升。 ⚫ 继续看好公司扩品类、扩张工程渠道的增长逻辑 上半年公司在产品端持续创新，保持核心竞争力。其中智能电工业务重点推进智能墙壁开关插座产品研发，优化公牛智家APP，加快智能模块和公牛云的开发，有望实现新增长点。此外，集团层面新设B端事业部，积极推动工程渠道扩张。 ⚫ 风险提示：疫情出现反复，行业竞争格局恶化，原材料价格波动风险 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 9,065 10,040 10,816 12,775 15,364 YOY(%) 25.2 10.8 7.7 18.1 20.3 归母净利润(百万元) 1,677 2,304 2,415 2,958 3,578 YOY(%) 30.5 37.4 4.8 22.5 21.0 毛利率(%) 36.6 41.4 41.3 41.2 41.1 净利率(%) 18.5 22.9 22.3 23.2 23.3 ROE(%) 51.6 41.5 40.8 43.8 41.5 EPS(摊薄/元) 2.79 3.84 4.02 4.92 5.96 P/E(倍) 60.2 43.8 41.8 34.1 28.2 P/B(倍) 31.1 18.2 17.1 14.9 11.7 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -40%0%40%80%120%160%2019-082019-122020-04公牛集团沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 9 目 录 1、 业绩情况：疫情趋稳，公司Q2业绩基本符合市场预期 .................................................................................................. 3 2、 盈利能力：2020Q2净利率环比提升显著 .......................................................................................................................... 3 3、 未来展望：扩品类、工程渠道持续扩张 ............................................................................................................................ 5 3.1、 产品端持续创新，提升核心竞争力 ......................................................................................................................... 5 3.2、 工程渠道持续扩张，打造新核心渠道 ..................................................................................................................... 6 4、 风险提示 ................................................................................................................................................................................ 6 附：财务预测摘要 ........................................................................................................................................................................ 7 图表目录 图1： 2020H1受疫情影响，收入、利润增速出现波动 .......................................................................................................... 3 图2： 2020Q2收入、利润环比增速显著 ................................................................................................................................. 3 图3： 会计准则调整致使2020H1毛利率出现下滑 ................................................................................................................. 4 图4： 销售费用-运输费占收入比重相对稳定 .......................................................................................................................... 4 图5： 2020Q2毛利率环比提升1.04pct..................................................................................................................................... 4 图6： 2020Q2原材料价格开始提升 ......................................................................................................................................... 4 图7： 考虑会计准则变更，期间费用率较2019H1提升 ......................................................................................................... 5 图8： 2020Q2净利率环比提升显著 ......................................................................................................................................... 5 图9： 2020H1推出新品MINI两极插座 .................................................................................................................................. 6 图10： 2020H1推出中高端墙壁开关PIANO系列 ................................................................................................................. 6 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 9 1、 业绩情况：疫情趋稳，公司Q2业绩基本符合市场预期 上半年受疫情影响，公司收入、利润增速出现波动。伴随疫情逐步稳定，2020Q2公司营收和归母净利润环比增速显著。 收入端：2020H1公司实现营业收入41.09亿，较2019年同比下降17.35%。2020Q2实现营业收入27.29亿，较2019年同比下滑0.67%，环比2020Q1增长97.78%。 利润端：2020H1公司实现归母净利润8.04亿，较2019年同期下降24.62%。2020Q2实现归母净利润6.33亿，较2020Q2同比下滑4.55%，环比2020Q1提升271.67% 图1：2020H1受疫情影响，收入、利润增速出现波动 图2：2020Q2收入、利润环比增速显著 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 2、 盈利能力：2020Q2净利率环比提升显著 会计准则调整致使2020H1毛利率出现一定程度下滑。2020H1公司销售毛利率为37.64%，较2019H1下滑2.65pct。考虑