公司信息更新报告Q2业绩环比大幅改善，关注高分红价值

2025年09月03日 ——公司信息更新报告 张绪成（分析师）zhangxucheng@kysec.cn证书编号：S0790520020003 投资评级：买入（维持） Q2业绩环比大幅改善，关注高分红价值。维持“买入”评级公司发布2025年中报，2025H1公司实现营业收入96.6亿元，同比-31.28%；实 现归母净利润6.5亿元，同比-49.25%；实现扣非后归母净利润6.8亿元，同比-50.56%。Q2公司实现营业收入51.6亿元，环比+14.56%；实现归母净利润4亿元，环比+56.9%，实现扣非后归母净利润4.1亿元，环比+53.53%。考虑到公司上半年煤炭产销量，判断煤价运行趋势，我们上调2025-2027年公司盈利预测，预 计2025-2027年公 司实 现 归 母 净 利 润为15.4/17.9/20.1亿 元（ 前 值 为14.8/16.9/19.3亿元），同比-32.3%/+16.3%/+12.4%；EPS分别为0.77/0.90/1.01元；对应当前股价PE为12.7/10.9/9.7倍。考虑到公司产能释放进展顺利，叠加分红比例有望维持高水平，公司长期投资价值凸显。维持“买入”评级。 H1煤炭产量同比改善，吨煤售价承压致毛利下滑H1煤炭产量同比改善：2025H1公司原煤产量1782.1万吨，同比+15.86%，商品 煤销量1788.4万吨，同比-14.15%，其中自产煤销量1034.6万吨，同比-13.19%，贸易煤销量753.8万吨，同比-15.43%。单季度来看，2025Q2原煤产量873.5万吨，环比-3.87%，其中商品煤销量1025.5万吨，环比+34.44%，自产煤销量593万吨，环比+34.3%，贸易煤销量432.5万吨，环比+34.62%。吨煤售价承压：2025H1公司吨煤售价为519.9元/吨，同比-21.26%，其中自产煤吨煤价格为556.3元/吨，同比-18.89%，贸易煤吨煤价格为470元/吨，同比-24.93%；单季度来看，2025Q2公司吨煤售价为487.7元/吨，环比-13.42%，其中自产煤吨煤价格为528元/吨，环比-11.17%，贸易煤吨煤价格为432.4元/吨，环比-16.93%。H1自产煤毛利下滑：受价格下降影响，2025H1公司吨煤毛利为166.3元/吨，同比-26%，其中自产煤吨煤毛利为281.3元/吨，同比-25.76%，贸易煤吨煤毛利为8.4元/吨，同比-54.62%。单季度来看，2025Q2公司吨煤毛利为147元/吨，环比-23.52%，其中自产煤吨煤毛利为250.2元/吨，环比-22.55%，贸易煤吨煤毛利为5.4元/吨，环比-55.97%。 相关研究报告 强化项目环保建设，分红比例有望维持高水平强化项目建设环保升级：河曲露天等5座煤矿通过了国家一级安全生产标准化矿 井初验；顺利完成所属矿井长春兴煤业矸石生态回填等环保项目，同时积极开展绿色矿山创建，2025H1共有经坊煤业等5座煤矿完成现场验收，公司生态环保主要指标持续向好。高分红长期投资价值凸显：2024年公司每股派发现金红利0.69元/股（含税），分红比例为60.3%，同比+30.05pct，分红比例望维持高水平，按2025年9月2日收盘价计算，当前公司股息率为7%。风险提示：经济增速低于预期；煤炭价格下跌风险；煤炭产销量不及预期。 《Q1降本对冲量价下跌影响，高分红凸显配置价值—公司2024年报&2025年一季报点评报告》-2025.5.8 《Q3量增致业绩环比改善，高分红凸显配置价 值—公司信息更新报告》-2024.10.26 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 开源证券研究所 上海地址：上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号楼3层邮编：200120邮箱：research@kysec.cn 深圳地址：深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼45层邮编：518000邮箱：research@kysec.cn 西安地址：西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编：710065邮箱：research@kysec.cn 北京地址：北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层邮编：100044邮箱：research@kysec.cn