基础化工/化学原料 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 三友化工（600409.SH） 2022年08月26日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/8/25 当前股价(元) 7.10 一年最高最低(元) 16.67/6.00 总市值(亿元) 146.57 流通市值(亿元) 146.57 总股本(亿股) 20.64 流通股本(亿股) 20.64 近3个月换手率(%) 104.54 股价走势图 数据来源：聚源 《营收同比增长，纯碱景气上行，静待粘胶景气反转—公司信息更新报告》-2022.5.3 《周期转向成长，约570亿元投资打开未来成长空间—公司信息更新报告》-2022.3.16 《粘胶弱势拖累业绩，纯碱景气仍然向好—公司信息更新报告》-2021.11.1 Q2业绩环比增长，看好公司“三链一群”产业布局 ——公司信息更新报告 金益腾（分析师） 张晓锋（分析师） 徐正凤（联系人） jinyiteng@kysec.cn 证书编号：S0790520020002 zhangxiaofeng@kysec.cn 证书编号：S0790522080003 xuzhengfeng@kysec.cn 证书编号：S0790122070041  疫情反复及大宗原料上涨致公司业绩承压，未来投资额较大，维持买入评级 根据公司业绩报告，2022年H1公司实现营收122.55亿元，同比+9.46%；实现归母净利7.30亿元，同比-37.46%。Q2单季度，公司实现营收63.83亿元，同比+14.78%；实现归母净利4.90亿元，同比-14.58%，环比+103.70%。2022年H1，受新冠肺炎疫情多点散发物流受阻、大宗原材料大幅涨价、环保管控升级等多重影响，公司主导产品产销量同比减少，公司业绩承压运行。我们下调2022-2024年盈利预测，预计公司归母净利润分别为14.03（-10.49）、17.91（-7.49）、21.59（-6.20）亿元，对应EPS分别为0.68（-0.51）、0.87（-0.36）、1.05（-0.30）元，当前股价对应2022-2024年PE分别为10.4、8.2、6.8倍。未来公司将投资约570亿元发展“三链一群”产业计划，成长空间进一步打开，维持公司“买入”评级。  2022年Q2，两碱产品价差扩大，支撑公司业绩环比增长 根据公司公告，2022年Q2，公司纯碱含税售价为2,907元/吨，同比+58.60%，环比+15.50%；烧碱含税售价为4,074元/吨，同比+170.93%，环比+20.54%。同期原盐、原煤价格分别为265.94、792.46元/吨，环比仅分别上涨1.80%、5.84%。2022年以来，下游浮法玻璃产能维持高位，光伏玻璃产能持续增长，纯碱需求持续增长。供给端，2022年H1纯碱行业无明显新增产能，供需紧张下纯碱价格呈上涨趋势，公司作为纯碱龙头明显受益，支撑公司归母净利环比增长。  公司拟投资约570亿元构建“三链一群”产业布局，打开未来成长空间 根据公司公告，公司未来计划总投资规模约570亿元，构建“三链一群”产业布局。“两碱一化”方面，重点推进30万吨烧碱、30万吨/年新溶剂法绿色纤维素项目。有机硅方面，重点谋划上游硅石基地、单体产能扩建、发展下游硅橡胶等新材料产业。精细化工方面，以离子膜烧碱为核心带动，配套氯下游高端新材料、功能性树脂等精细化工产品项目。“双新”方面，重点发展光伏、海水淡化等项目。通过构建“三链一群”产业布局，公司成长空间进一步打开。  风险提示：项目建设进度不及预期、产品价格大幅下跌、宏观经济下行等。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 17,780 23,182 26,318 25,721 25,402 YOY(%) -13.3 30.4 13.5 -2.3 -1.2 归母净利润(百万元) 717 1,671 1,403 1,791 2,159 YOY(%) 5.0 133.0 -16.0 27.6 20.6 毛利率(%) 18.3 22.1 17.3 19.7 21.3 净利率(%) 4.2 8.0 5.7 7.5 9.2 ROE(%) 6.0 13.4 10.2 11.9 12.8 EPS(摊薄/元) 0.35 0.81 0.68 0.87 1.05 P/E(倍) 20.4 8.8 10.4 8.2 6.8 P/B(倍) 1.3 1.1 1.1 1.0 0.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 -64%-48%-32%-16%0%16%32%2021-082021-122022-04三友化工沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 7150 8706 8766 8419 8825 营业收入 17780 23182 26318 25721 25402 现金 2802 3039 3450 3372 3641 营业成本 14529 18054 21757 20659 20000 应收票据及应收账款 405 400 0 0 0 营业税金及附加 215 337 305 302 317 其他应收款 26 18 32 17 32 营业费用 180 206 250 236 237 预付账款 102 74 126 70 123 管理费用 1451 1724 1711 1672 1651 存货 1392 2132 2114 1918 1986 研发费用 193 221 168 189 217 其他流动资产 2423 3044 3044 3044 3044 财务费用 281 269 289 340 187 非流动资产 17874 17283 18800 17293 15970 资产减值损失 -144 -75 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 64 46 50 55 54 固定资产 15433 14932 16331 14880 13627 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 862 843 810 780 749 投资净收益 17 5 6 7 9 其他非流动资产 1579 1508 1659 1633 1594 资产处置收益 -2 2 -1 -1 -1 资产总计 25025 25989 27566 25713 24796 营业利润 857 2316 1884 2371 2840 流动负债 8504 7418 8452 6178 4393 营业外收入 65 31 39 43 45 短期借款 2453 1713 5730 3752 1713 营业外支出 37 41 60 39 44 应付票据及应付账款 2956 2848 0 0 0 利润总额 885 2306 1862 2375 2840 其他流动负债 3094 2857 2723 2426 2680 所得税 133 457 350 442 512 非流动负债 4075 4801 4337 3283 2277 净利润 753 1849 1513 1933 2328 长期借款 2838 3510 3047 1993 986 少数股东损益 36 178 109 142 169 其他非流动负债 1237 1291 1291 1291 1291 归属母公司净利润 717 1671 1403 1791 2159 负债合计 12579 12219 12789 9461 6669 EBITDA 2275 3731 3142 3763 4070 少数股东权益 804 967 1077 1219 1387 EPS(元) 0.35 0.81 0.68 0.87 1.05 股本 2064 2064 2064 2064 2064 资本公积 3545 3545 3545 3545 3545 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 5976 7142 7970 8954 10146 成长能力 归属母公司股东权益 11642 12803 13700 15033 16739 营业收入(%) -13.3 30.4 13.5 -2.3 -1.2 负债和股东权益 25025 25989 27566 25713 24796 营业利润(%) -6.3 170.2 -18.7 25.9 19.8 归属于母公司净利润(%) 5.0 133.0 -16.0 27.6 20.6 获利能力 毛利率(%) 18.3 22.1 17.3 19.7 21.3 净利率(%) 4.2 8.0 5.7 7.5 9.2 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 6.0 13.4 10.2 11.9 12.8 经营活动现金流 2086 1580 567 3356 3742 ROIC(%) 6.1 12.5 8.5 11.7 14.3 净利润 753 1849 1513 1933 2328 偿债能力 折旧摊销 1138 1181 1041 1117 1117 资产负债率(%) 50.3 47.0 46.4 36.8 26.9 财务费用 281 269 289 340 187 净负债比率(%) 34.3 26.6 43.6 21.5 1.0 投资损失 -17 -5 -6 -7 -9 流动比率 0.8 1.2 1.0 1.4 2.0 营运资金变动 -276 -1974 -2261 -16 132 速动比率 0.7 0.9 0.8 1.0 1.5 其他经营现金流 207 259 -9 -12 -14 营运能力 投资活动现金流 -120 -62 -2554 396 213 总资产周转率 0.7 0.9 1.0 1.0 1.0 资本支出 130 67 2559 -390 -205 应收账款周转率 39.8 57.6 0.0 0.0 0.0 长期投资 0 0 0 0 0 应付账款周转率 5.7 7.3 17.3 0.0 0.0 其他投资现金流 10 5 5 6 8 每股指标（元） 筹资活动现金流 -1908 -1239 -1619 -1852 -1647 每股收益(最新摊薄) 0.35 0.81 0.68 0.87 1.05 短期借款 -703 -741 4017 -1978 -2039 每股经营现金流(最新摊薄) 1.01 0.77 0.27 1.63 1.81 长期借款 339 672 -463 -1054 -1007 每股净资产(最新摊薄) 5.64 6.20 6.64 7.28 8.11 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 0 P/E 20.4 8.8 10.4 8.2 6.8 其他筹资现金流 -1544 -1170 -5172 1179 1399 P/B 1.3 1.1 1.1 1.0 0.9 现金净增加额 55 278 -3606 1899 2308 EV/EBITDA 8.7 5.2 7.1 5.1 4.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日