金铜双轮驱动业绩提升

敬请参阅最后一页特别声明 1 4月26日，公司披露23年年报和24年一季报，23年实现营收612.64亿元，同比+7.20%，归母净利29.78亿元，同比+57.11%；1Q24实现营收131.64亿元，环比-16.20%，同比-1.37%，归母净利7.83亿元，环比-13.56%，同比+43.73%。 金铜钼产品量利齐升促进23年业绩增长。（1）23年上海黄金交易所9995黄金均价449.75元/克，公司矿产金销量18.27吨，同比-6.16%，同比+14.74%，冶炼金销量41.02吨，同比+3.14%，黄金业务毛利润同比+21.84%至33.79亿元，毛利率同比提升3.07个百分点至10.52%。23年矿产金按销量计算的吨金营业利润提升38.24%至1.12亿元，盈利能力显著增强。（2）23年SHFE铜均价6.81万元/吨，同比+1.49%，矿山铜销量9.16万吨，同比+14.30%，电解铜销量41.22万吨，同比+5.09%，铜业务毛利润同比+29.66%至33.83亿元，毛利率同比提升1.78个百分点至11.32%。（3）23年公司钼产量6330吨，同比+2.83%。受益于主要产品价格上涨及矿山铜销量大幅提升，公司23年毛利润+21.52%至81.32亿元，毛利率提升1.57个百分点至13.28%，ROE提升3.31个百分点至11.49%。 1Q24金铜价格持续上涨。1Q24上海黄金交易所9995黄金均价489.62元/克，环比+4.05%，SHFE铜均价6.94万元/吨，环比+2.21%。Q1矿产金销量4.15吨，环比-16.12%，冶炼金销量9.50吨，环比-17.01%，矿山铜销量2.09万吨，环比-11.25%，电解铜销量8.28%，环比-24.64%。受生产季节性因素影响，Q1公司营收环比-16.20%至131.64亿元，毛利润环比-19.21%至19.36亿元。 中国黄金集团优质资产注入，矿产金产量具备长期增长空间。23年公司收购控股股东中国黄金集团持有的莱州中金100%股权，收购完成后持有纱岭金矿44%股权，增加黄金储量372吨，将莱州中金和莱州汇金纳入合并报表范围。当前纱岭金矿处于在建状态，预计纱岭金矿将于2025年建成投产，根据矿权评估报告，建成后首期年产量约11吨，后期年产量约6.6吨，将大幅增加公司矿产金产量，增厚公司利润。 预计公司24-26年营收分别为695/746/794亿元，归母净利润分别为34.71/41.15/45.16亿元，EPS分别为0.72/0.85/0.93元，对应PE分别为18.64/15.73/14.33倍。维持“买入”评级。 金铜价格波动风险；安全环保管理风险；资源变化风险。 02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,0008.009.0010.0011.0012.0013.0014.0015.00230427230727231027240127人民币(元)成交金额(百万元)成交金额中金黄金沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 5 6,102 5 7,151 6 1,264 6 9,454 7 4,607 7 9,360 货币资金 7,528 9,862 8,320 10,693 11,391 12,040 增长率 1.9% 7.2% 13.4% 7.4% 6.4% 应收款项 722 612 345 656 700 739 主营业务成本 -49,657 -50,459 -53,131 -60,253 -64,121 -67,725 存货 12,046 11,621 11,399 13,074 13,871 14,606 %销售收入 88.5% 88.3% 86.7% 86.8% 85.9% 85.3% 其他流动资产 702 844 767 963 1,005 1,045 毛利 6,445 6,692 8,133 9,201 10,486 11,635 流动资产 20,997 22,940 20,831 25,386 26,967 28,430 %销售收入 11.5% 11.7% 13.3% 13.2% 14.1% 14.7% %总资产 44.1% 47.2% 39.5% 44.0% 45.2% 46.4% 营业税金及附加 -620 -771 -932 -1,042 -1,119 -1,190 长期投资 2,097 2,124 2,422 2,937 2,937 2,937 %销售收入 1.1% 1.3% 1.5% 1.5% 1.5% 1.5% 固定资产 16,838 15,946 16,426 17,202 17,778 18,154 销售费用 -79 -89 -83 -90 -97 -103 %总资产 35.3% 32.8% 31.2% 29.8% 29.8% 29.6% %销售收入 0.1% 0.2% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 无形资产 6,922 6,752 12,121 11,922 11,680 11,452 管理费用 -2,010 -1,843 -1,676 -1,903 -2,044 -2,174 非流动资产 26,634 25,703 31,849 32,374 32,707 32,854 %销售收入 3.6% 3.2% 2.7% 2.7% 2.7% 2.7% %总资产 55.9% 52.8% 60.5% 56.0% 54.8% 53.6% 研发费用 -631 -660 -684 -778 -836 -889 资产总计 4 7,631 4 8,642 5 2,680 5 7,760 5 9,674 6 1,284 %销售收入 1.1% 1.2% 1.1% 1.1% 1.1% 1.1% 短期借款 10,367 11,855 9,988 12,020 10,698 8,412 息税前利润（EBIT） 3,105 3,329 4,759 5,388 6,390 7,278 应付款项 4,086 4,218 4,315 4,743 5,048 5,332 %销售收入 5.5% 5.8% 7.8% 7.8% 8.6% 9.2% 其他流动负债 931 1,180 953 1,178 1,297 1,411 财务费用 -452 -431 -429 -473 -617 -621 流动负债 15,384 17,253 15,256 17,941 17,042 15,154 %销售收入 0.8% 0.8% 0.7% 0.7% 0.8% 0.8% 长期贷款 3,994 2,100 5,366 6,097 6,097 6,097 资产减值损失 -93 -99 -256 -142 -116 -121 其他长期负债 1,331 1,287 1,322 1,056 1,055 1,053 公允价值变动收益 19 -36 36 29 29 29 负债 20,709 20,639 21,944 25,095 24,194 22,305 投资收益 72 166 172 200 230 270 普通股股东权益 24,844 25,875 25,909 27,138 29,120 31,407 %税前利润 2.9% 5.5% 4.0% 4.1% 4.0% 4.0% 其中：股本 4,847 4,847 4,847 4,847 4,847 4,847 营业利润 2,724 3,020 4,399 5,002 5,916 6,835 未分配利润 8,432 9,289 9,038 10,522 12,504 14,791 营业利润率 4.9% 5.3% 7.2% 7.2% 7.9% 8.6% 少数股东权益 2,078 2,128 4,827 5,527 6,360 7,573 营业外收支 -191 28 -94 -95 -95 -95 负债股东权益合计 4 7,631 4 8,642 5 2,680 5 7,760 5 9,674 6 1,284 税前利润 2,533 3,048 4,305 4,907 5,821 6,740 利润率 4.5% 5.3% 7.0% 7.1% 7.8% 8.5% 比率分析 所得税 -574 -547 -688 -736 -873 -1,011 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 22.7% 17.9% 16.0% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 1,959 2,501 3,617 4,171 4,948 5,729 每股收益 0.350 0.437 0.614 0.716 0.849 0.932 少数股东损益 261 384 639 700 833 1,213 每股净资产 5.125 5.338 5.345 5.599 6.007 6.479 归属于母公司的净利润 1 ,698 2 ,117 2 ,978 3 ,471 4 ,115 4 ,516 每股经营现金净流 0.905 1.171 1.325 1.070 1.466 1.654 净利率 3.0% 3.7% 4.9% 5.0% 5.5% 5.7% 每股股利 0.160 0.224 0.281 0.410 0.440 0.460 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 6.83% 8.18% 11.49% 12.79% 14.13% 14.38% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 3.56% 4.35% 5.65% 6.01% 6.90% 7.37% 净利润 1,959 2,501 3,617 4,171 4,948 5,729 投入资本收益率 5.69% 6.37% 8.51% 8.85% 10.20% 11.36% 少数股东损益 261 384 639 700 833 1,213 增长率 非现金支出 2,414 2,323 2,397 2,045 2,203 2,394 主营业务收入增长率 16.89% 1.87% 7.20% 13.37% 7.42% 6.37% 非经营收益 564 357 276 615 473 370 EBIT增长率 -3.68% 7.21% 42.96% 13.22% 18.59% 13.90% 营运资金变动 -548 496 134 -1,646 -516 -477 净利润增长率 9.21% 24.70% 40.65% 16.56% 18.55% 9.76% 经营活动现金净流 4 ,389 5 ,677 6 ,423 5 ,185 7 ,108 8 ,016 总资产增长率 3.99% 2.12% 8.30% 9.64% 3.31% 2.70% 资本开支 -1,274 -1,115 -1,574 -2,107 -2,575 -2,575 资产管理能力 投资 -464 103 -201 -586 29 29 应收账款周转天数 1.7 0.5 0.4 0.5 0.5 0.5 其他 23 66 87 200 230 270 存货周转天数 88.2 85.6 79.1 80.0 80.0 80.0 投资活动现金净流 -1,715 -947 -1,688 -2,493 -2,316 -2,276 应付账款周转天数 21.8 20.6 20.5 20.0 20.0 20.