固收周报：周观：交易兑现压制下行，长债还有多少空间？（2026年第32期）

周观：交易兑现压制下行，长债还有多少空间？（2026年第32期） 2026年08月23日 证券分析师李勇执业证书：S0600519040001010-66573671liyong@dwzq.com.cn证券分析师陈伯铭 执业证书：S0600523020002chenbm@dwzq.com.cn证券分析师徐沐阳执业证书：S0600523060003xumy@dwzq.com.cn证券分析师徐津晶执业证书：S0600523110001xujj@dwzq.com.cn ◼交易兑现压制下行，长债还有多少空间？本周（2026.8.17-2026.8.22），10年期国债活跃券260010收益率从上周五的1.681%上行0.7bp至本周五的1.688%。周度复盘：周一（8.17），由于周末宣布摊余债基重启申报，早盘与其封闭期接近的5-7Y品种收益率下行复苏较大。午后7月经济数据公布，虽弱于预期但债市反应不大，利率仅小幅下行，全天10年期国债活跃券260010收益率下行0.3bp。周二（8.18），资金面在税期保持平稳，加之市场开始补充定价前一日的经济数据，政策宽松预期持续发酵，支撑利率明显下行后低位震荡。尾盘国务院发布关于修改《住房公积金管理条例》的决定，指出将扩大公积金投资范围，在2019年修订版的基础上，将公积金投资范围由“国债”扩展至“国债和政策性金融债”，但由于是长期规划而非短期刺激，债市反应有限。全天10年期国债活跃券260010收益率下行0.7bp。周三（8.19），资金有所收紧，加之股市下跌引发市场对于“固收+”产品赎回的担忧，债市出现回调。午后关于央行开展调研的预期引发偏空情绪，利率显著上行，全天10年期国债活跃券260010收益率上行1.5bp。周四（8.20），早盘央行公开市场零投放，引发市场对于流动性收紧的担忧，但同时基本面弱复苏和资金面持续中性偏宽运行是债市的长期利好，多空博弈下利率横盘震荡，全天10年期国债活跃券260010收益率下行0.1bp。周五（8.21），早盘资金面收敛，但央行及时重启7天期逆回购对流动性进行补充，未对债市构成明显影响。午后央行对基金公司买入长债情况进行调研的预期发酵，但由于此预期前几日已经出现，市场并无反应，延续偏弱震荡，全天10年期国债活跃券260010收益率上行0.3bp。周度思考：本周债券收益率走势呈现先下后上、随后区间震荡的特征。一方面，7月宏观经济数据反映国内经济修复动能偏弱，叠加7月新增人民币贷款转负，市场对于政策宽松的预期再度升温。另一方面，10年期、30年期国债活跃券收益率分别下探至1.7%、2.2%下方后，市场密切关注央行政策取向，止盈盘集中兑现，制约利率进一步下行。从7月经济数据来看，投资与内需呈现结构性分化格局：当月社零同比增长0.6%，实物消费整体走弱，仅暑期消费带动服务消费表现相对亮眼；1-7月固定资产投资累计同比-6.7%，仅高端制造板块保持韧性。数据公布当日午后利率小幅下行，并未形成趋势行情，直至周三开盘后，在券商、基金等交易盘资金推动下，收益率出现明显下行。该行情特征表明，当前债市赔率偏低，交易盘更倾向依托事件驱动开展右侧交易，主动左侧布局意愿偏弱。后半周市场走势进一步印证，在箱体震荡行情下，及时止盈成为机构主流操作思路。流动性层面，央行周一至周三开展隔夜逆回购操作，周四暂停公开市场操作，周五重启7天期逆回购。操作节奏体现央行无意收紧流动性，整体依据资金价格变化相机调控。当前10年期国债收益率已接近前期预判的1.65%关口，预计10年期国债收益率将形成1.65%-1.7%新的震荡区间，30Y与10Y国债之间的期限利差仍存在进一步压缩空间。 相关研究 《强达转债：差异化PCB样板核心厂商》2026-08-23 《绿色债券周度数据跟踪（20260817-20260821）》2026-08-22 ◼美国2026年8月费城联储制造业指数，成屋销量，失业救济金以及进出口价格指数一系列数据公布，后市美债收益率如何变化？本周（8.17-8.21）海外方面，市场定价由单一地缘冲突进一步扩散至“油价—通胀—长端利率—财政信用”链条，整体呈现偏滞胀式的资产组合。美国当地时间8月17日至21日，标普500、道指、纳指分别下跌1.43%、0.85%和2.05%，10年期美债收益率全周上行约4.2BP；与此同时，现货黄金周涨5.22%，布伦特原油周涨约6.6%，美元亦在美国财政部扩大长债回购后明显承压。周中美国财政部宣布加码长端美债回购，一度推动长债收益率快速下行并带动风险资产修复，但政策效果仅维持较短时间，随后油价上涨、美国对伊制裁威胁和财政可持续性担忧重新推升长端利率；周五美国综合PMI初值升至56.0，经济韧性又进一步弱化了 市场对快速货币宽松的押注。我们认为，当前需要谨慎区分“冲突持续”和“霍尔木兹海峡实际封锁”，以及“财政部回购”与“货币政策实质转松”：前者更多决定风险溢价，实际航运和供应恢复才决定原油中期供需；财政回购能够阶段性改善市场流动性，却尚不足以改变高油价、财政扩张与长端期限溢价共同抬升的约束。短期海外资产波动率或仍维持高位，中期判断则仍需回到原油实际供应、美国通胀传导以及美联储政策反应函数三个核心变量。我们在延续上周观点的基础上，结合增量数据，思考如下：（1）美国制造业景气边际回暖，但房市需求仍显疲软、房价韧性仍存。数据显示，8月费城联储制造业总体活动指数升至47.4，较7月的41.4继续反弹；但新订单指数从37.0回落至30.1，需求端扩张动能有所放缓。与此同时，企业对未来六个月资本支出预期大幅回升至48.2，较7月的30.1明显改善，反映制造业对生产和投资的信心增强；美国7月成屋销量年化406万套，环比回落1.69%，为连续第二个月下滑，高利率对购房需求的抑制作用仍在；但成屋售价中位数仍处434,100美元的相对高位，同比上涨约2.0%，住房供给偏紧和房价黏性仍是支撑通胀的重要因素。（2）美国就业市场边际放缓，通胀输入性压力继续缓和但分化仍存。数据显示，截至8月8日当周，持续申请失业金人数回升至179.9万人，较8月1日当周的178.1万人增加约1.8万人，仍徘徊在今年以来的高位区间，表明失业人员再就业节奏偏慢；8月15日当周初次申请失业金人数为20.6万人，较上周的21.2万人小幅回落，短期裁员压力尚可控。而7月美国进口价格同比上涨5.9%，出口价格同比上涨8.2%，两者均较6月继续回落；不过出口价格涨幅持续高于进口价格，反映外需定价和贸易条件仍具一定支撑。整体来看，就业数据与价格数据共同指向经济边际降温，但尚未出现失速风险。（3）美联储内部分歧较大，7月会议纪要成市场焦点，加息预期较上周明显升温。北京时间周四凌晨公布的7月FOMC会议纪要，是美联储主席沃什上任以来的第二份纪要，由于沃什近期减少对外沟通，而7月会议上美联储在维持利率于3.5%—3.75%不变的同时，12名投票委员中有3人投下支持加息的反对票；但会后新闻发布会上沃什的表态未能消除市场对央行抗通胀决心的疑虑。前美联储官员、Piper Sandler央行政策主管Kurt Lewis指出，委员会内部对两种情景都有考量：若通胀压力很快缓解，多数官员认为可维持利率不变甚至最终降息；若AI支出强劲、中东冲突及关税效应令通胀持续高企，多数官员则可能支持加息。Comerica Bank首席经济学家Bill Adams也强调，美联储需要看到核心通胀下行的证据，才能安心不加息。从市场定价看，截至8月22日，数据显示市场预期2026年9月利率升至3.75%—4.00%或更高的概率为39.9%；12月利率升至3.75%或以上的概率合计约71.6%（其中3.75%—4.00%占45.3%，4.00%及以上占26.3%）；2027年3月利率进一步升至4.00%—4.25%或更高的概率约47.0%。若油价与通胀预期维持高位，市场对美联储延后降息甚至重启加息的担忧可能继续发酵，美债收益率短期或维持偏强震荡。 ◼风险提示:（1）历史经验不代表将来：政策将跟随基本面产生变动，因而各类政策出台的时间点或快于或慢于我们当前预估的基准情形。（2）经济基本面变化超预期：本文的分析和推论仅针对已有事实，未来发展具有不确定性。 内容目录 1.一周观点..............................................................................................................................................62.国内外数据汇总................................................................................................................................122.1.流动性跟踪...............................................................................................................................122.2.国内外宏观数据跟踪...............................................................................................................163.地方债一周回顾................................................................................................................................213.1.一级市场发行概况...................................................................................................................213.2.二级市场概况...........................................................................................................................243.3.本月地方债发行计划...............................................................................................................254.信用债市场一周回顾........................................................................................................................254.1.一级市场发行概况...................................................................................................................254.2.发行利率...................................................................................................................................274.3.二级市场成交概况...............................................................