耐用消费产业行业研究：亚玛芬上调全年指引；珀莱雅进驻Ulta

买入（维持评级） 行业周报 证券研究报告 国金证券研究所 分析师：杨欣（执业S1130522080010）yangxin1＠gjzq.com.cn分析师：杨雨钦（执业S1130524110005）yangyuqin＠gjzq.com.cn分析师：赵中平（执业S1130524050003）zhaozhongping＠gjzq.com.cn 联系人：张宝晨zhangbaochen＠gjzq.com.cn 亚玛芬上调全年指引；珀莱雅进驻Ulta 核心观点 亚玛芬26Q2营收业绩持续高增，上调26全年指引。26Q2Amer营收同比增长32%（剔除汇率影响增长30%）至16.33亿美元，延续强劲增长趋势。调整后净利润为1.27亿美元。其中大中华区/美洲/EMEA/亚太（不含中国）营收分别增长36%/26%/20%/60%。26Q2调整后毛利率同比提升710个基点至65.8%（含一次性关税退税贡献390个基点）。基于Q2超预期表现，公司上调26全年营收增速指引约24%；毛利率指引为60.5%-61%；调整后EPS指引从1.18-1.23美元上调至1.27-1.30美元，亚玛芬快速发展有助增厚安踏体育业绩，建议持续关注。 珀莱雅进驻Ulta，全球化从渠道突破走向品牌落地。珀莱雅主品牌计划于2026年11月登陆Ulta Beauty美国400家核心门店及官方线上平台Ulta.com，首批上架红宝石、源力两大功效护肤系列。Ulta Beauty与丝芙兰并列为美国两大专业美妆零售渠道，其中Ulta覆盖大众至高端全价格带，并叠加美容服务。珀莱雅首批覆盖门店约占其美国门店总数的27%；平台经营约600个美妆及健康品牌、超过2.5万款产品，会员超过4,300万，具备较强的消费者触达及品牌孵化能力。行业数据跟踪： 6月服装零售同比增长3.9%环比略增。我们认为最差的时候已经过去。鉴于服装板块的弹性和改善空间，建议对服装零售保持乐观，看好未来增长潜力。细分行业景气指标：运动户外（稳健向上）、男装（底部企稳）、女装（底部企稳）、家纺（拐点向上）、中游代工（稳健向上）、纺织原材料（拐点向上）、美护（稳健向上）、医美（稳健向上）。投资建议 1）弹性方向：李宁26年目标高单增长高于行业平均，新系列荣耀金标以及户外开店空间较大有望带动公司整体品牌力以及增长向上，同时李宁本人持续增持彰显信心；推荐主品牌流水业绩恢复，新品牌有望拓展第二成长曲线的——比音勒芬；推荐大单品战略带动品牌破圈，线上高增带动品牌成长的家纺板块；推荐顺应消费降级趋势商业转型拓展创新市区奥莱业态，未来开店空间较大且具备较强盈利能力，同时主业成人装筑底恢复，分红水平近年维持在高位的海澜之家。 2）确定性方向：基本面角度来看，纺织原材料板块景气度延续，业绩韧性突出，纺织原材料龙头产能向外转移已有多年历史，产业链成熟。推荐制造龙头——新澳股份等。 3）美护板块：①修复方向：低基数效应叠加新品周期，Q2业绩有望迎来反弹的巨子生物；管理层全面焕新，新品周期预计520开启的珀莱雅；②高端方向：依托东方美学心智成功拓展护肤、香水线，新兴平台粉丝基础坚实的毛戈平；③大众性价比方向：高市场需求、渠道规则敏感度，成熟经验复用多元品牌矩阵的若羽臣、上美股份。 行情回顾及公告新闻 行情回顾：上周（2026.8.14-2026.8.21）上证综指、深证成指、沪深300涨跌幅分别为-0.56%、-1.81%、-1.01%，纺织服装板块下跌0.84%。板块对比来看，纺织服装最近一周涨跌幅在29个一级行业板块中位列第7。个股方面开开实业、乔治白涨幅居前，台华新材跌幅居前。美容护理最近一周涨跌幅在29个一级行业板块中位列第28。个股方面，若羽臣、上美股份涨幅居前，丸美生物、宝尊电商跌幅居前。 重点公司公告：1）李宁2026年中期股息公告；2）晶苑国际中期股息公告；3）华利集团关于对外投资设立合资公司的公告。 风险提示：内需恢复不及预期、汇率波动风险、关税风险。 内容目录 1、周观点......................................................................................41.1裕元集团H1业绩受多重因素影响，期待H2回暖.............................................41.2珀莱雅进驻Ulta，全球化从渠道突破走向品牌落地...........................................42、行业数据跟踪................................................................................63、投资建议....................................................................................84、上周行情回顾................................................................................95、行业新闻动态...............................................................................116、公司动态...................................................................................11风险提示......................................................................................12 图表目录 图表1：裕元26H1利润率受多重因素影响（%）....................................................4图表2：Ulta历年营收及同比增速................................................................5图表3：珀莱雅海外业务历年营收及同比增速......................................................5图表4：6月服装零售同比增速环比略增...........................................................6图表5：6月金银珠宝零售同比持续下滑...........................................................6图表6：大宗原材料价格汇总....................................................................6图表7：328级棉现价走势图（元/吨）...........................................................6图表8：CotlookA指数（美分/磅）..............................................................6图表9：粘胶短纤价格走势图（元/吨）...........................................................7图表10：涤纶短纤价格走势图（元/吨）..........................................................7图表11：长绒棉价格走势图（元/吨）............................................................7图表12：内外棉价差价格走势图（元/吨）........................................................7图表13：COMEX黄金期货收盘价..................................................................7图表14：黄金现货价...........................................................................7图表15：化妆品社零同比增速（%）..............................................................8图表16：棕榈油现货价（元/吨）................................................................8图表17：原油价格（美元/桶）..................................................................8图表18：上周纺织服装板块涨跌幅...............................................................9图表19：上周纺织服装板块涨跌幅走势...........................................................9图表20：上周各板块涨跌幅（%）................................................................9图表21：近一周纺织服装行业涨幅前五名.........................................................9图表22：近一周纺织服装行业跌幅前五名........................................................10 图表23：近一周美容护理行业涨幅前五名........................................................10图表24：近一周美容护理行业跌幅前五名........................................................10图表25：上周（2026/08/14-2026/08/21）重点公司公告...........................................11 1、周观点 1.1裕元集团H1业绩受多重因素影响，期待H2回暖 裕元集团本周公布2026年中报业绩情况。2026H1集团营收同比下降2.2%至39.71亿美元，毛利率同比下降1.9个百分点至20.7%，经营溢利率同比下滑2.3个百分点；剔除宝胜及其他非控股权益后，裕元应占溢利为7200万美元，同比下降57.9%，符合此前业绩预告范围。集团EBITDA同比下降23.8%至约2.91亿美元；经营活动现金净流入1.71亿美元，扣除资本开支后自由现金流较去年同期转正，净流入约7020万美元。 来源：裕元公告，国金证券研究所 制造端看，2026年上半年出货量同比下降6.4%至1.18亿多双，产能利用率同比下降2个百分点至91%，月度及各厂区订单排程高度波动，利用率波幅大幅增加，生产排程失衡导致负载不均影响产效。受高端订单贡献提升带动，上半年平均单价同比提升1.6%至20.95美元/双；26H1制造业务营收同比下降4.7%至26.71亿美元，毛利率同比下降3.4个百分点至14.3%。产品结构方面，鞋履营收24.9亿美元，其中运动及户外鞋销售贡献占比83%，休闲鞋及凉拖鞋贡献占比17%；鞋履营收同比下降4.8%，鞋底配件及其他营收同比下降3.3%。按出货双数计算，印尼、越南及中国