中泰军工两机产业系列电话会 应流股份深度分析

发布时间：2026-08-22 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 应流股份是高端装备核心零部件供应商，业务涵盖两机（航空发动机、燃气轮机）、核电、新型材料与装备，2025年两机与核电业务成业绩增长核心动力，2025年营收、利润分别增长16%、22%，2026年一季度进一步升至34%、31%。 2. 两机业务受益于海外燃机装机高增、国内自主可控推进，燃机热端部件为核心瓶颈，全球供应链缺口大，公司获西门子能源等国际龙头定点，2025年两机新增订单超20亿元，2026年一季度新签8亿元。 3. 航空发动机业务受益于全球民航供应链复苏，公司配套国产商发长江项目，已开发80余个品种，覆盖叶片、机匣等核心产品，长江1000A试航取证提速带动业绩。 4. 核电业务受益于国内核电大规模建设，公司持有核一级铸件制造资质，是华龙一号主泵泵壳独家供应商，打破海外垄断，布局核级耗材保障供应。 二、盈利与研发 1. 公司高端业务毛利率长期稳定在40%左右，2016-2025年整体毛利率从29%升至36%，净利率从4%升至12%，产品结构升级推动盈利提升。2. 2022-2025年研发投入累计3.25亿元，研发费率稳定在12%，聚焦高温合金零件制备、两机单晶定向晶控性、核电核心铸件等卡脖子技术攻坚。三、风险与关注 1. 两机、核电业务下游需求受政策、项目审批进度影响较大，若相关节奏放缓将冲击公司订单与业绩。 2. 海外客户认证、产能扩产周期长，高端人才缺口可能制约公司接单与交付能力。 四、未来预测 1. 预计2026-2028年营收分别达38.6亿、52.8亿、70.3亿元，对应归母净利润6.3亿、10.1亿、15.5亿元，市盈率分别为48倍、30倍、20倍。 二、音频原文（转写） 大图层还有先进的核能关键零部件制造啊，就是目前的话呢，已经构建起了全产业链的一个竞争优势。那么呃当前的话呢？整个两g的行业进入到一个景气的上行周期。呃，燃气轮机的话呢？ 是受益于整个北美啊，算力发电缺口，还有国内这个重燃的一个呃国产替代啊，自主研发的一个推进，那么整体的需求是快速放量的呃涡轮叶片的话呢？作为核心的一个瓶颈的环节啊是这个充分受益的，那么公司的话呢？在订单，这块儿也是实现一个爆发式的增长，呃业绩在持续兑现啊，并且全球的一个市占率在持续的提升呃，那么航空发动机这块儿的话呢？主要是受益于呃，一个是全球的这个民航供应链的复苏。 呃，那么公司的多款产品的整个供货规模啊，基本上啊，可以说是稳居全球前列啊。那么同时的话呢，呃公司也配套着国产的这个商发长江项目啊，也是充分受益于长江项。项目的这个试航取证提速啊，那么在核电领域的话呢？呃，公司的这个多款产品啊，进入到这个呃新1代的这个核电站的这个核导核心配套里面啊，也将会 受益于新1轮的核电建设的一个呃浪潮啊那么整体的报告的话呢分为三个部分啊，首先的话呢，呃，我们来梳理一下公司的经营情况啊，那么其次的话呢就是呃，这个分析一下公司的两机业务，还有这个核电业务啊呃，首先我来汇报一下公司的经营情况啊，那么硬流股份的话呢？ 是成立于2000年啊，那么它起步的话呢？是呃制作这个基础的这个铸钢件啊为主的，那么依靠早期这个绑定一些国际的龙头客户啊，然后完成了这个技术和市场的一个积累，那么整体的发展路径是比较清晰的，而且是呃阶梯式的这样的一个升级啊这样的一个特征，呃，那么成立4年以后呢，就是在2004年啊，公司就进入到了这个卡特比勒啊，西门子啊，等等国际这个巨头类供应链体系，那么在08年的话呢？ 它也是提前的布局了核电业务啊，也是绑定了国内的核心的核电设备厂商。啊，并且完成了这个资质和产品认证，呃，在14年这个登陆上交所主板之后的话呢，公司就是明确的，向高端的领域进行转型，在15年的话，切入到这个两g的叶片这样一个赛道，那么在19年是投建了这个高温合金叶片的项目。在呃，去年啊进一步延伸这个产业链补充了这个叶片的这个机匣的加工涂层，还有这个呃核能的0部件啊，这样的一个产能啊，目前的话呢是国内这个高端的呃这个领域的零部件的核心供应商啊，尤其是住建这一块，那么在股权层面的话呢，公司的这个创当事人啊，杜永刘先生呃，担任这个董事长啊，这个合计控制公司37%呃34.7的股份啊，整体的股权结构是比较稳定的。 那么公司呃，目前是三大块业务呃，在2025年的话呢，这个高温合金产品和精密的铸钢件啊，占到整个主营收入的62%啊，是公司的这个最大的收入来源，那么这块业务的话呢？主要是采用多种的一这个呃特种的铸铸造工艺啊，那么它的核心产品覆盖了像航空发动机呃燃气轮机，还有等等啊，高端装备的一些关键的精密零部件，那么核电和呃第二块业务就是核电和其他的中大型的铸钢件。呃，整体贡献了23%的一个主营业务收入，那么这块产品的话呢？ 主要是采用这个沙型铸造的工具啊，比较基础的这种铸造工艺为主，那么整个的产品应用领域覆盖了像核能核电啊油气开采等等啊，这样一些领域第三大块的话呢，就是这个新型材料和装备业务啊，这块占到主营业务收入的10%左右。呃，整个业务涵盖了一些核能的新材料，包括航空科技的一些呃米呃，这个低空的一些涡轴发动机啊，这个直升机和无人机等等啊这样的一些新兴的装备。呃，那么从业绩上来看的话呢，公司整体的这个两机和核电业务啊，目前是在这个加速成长的1个通道当中，呃，首先我们看十四五呃十四五的这个前2年2021年到2022年，公司整体的业绩提升是比较明显的，那么整体的核心的动力是来自于呃两级业务的放量啊，以及这个这个呃核电设备国产化的一这样的一个呃认证落地，那么到二三年我们可以看到它的表观利润是下滑的啊，那么主要是受到这个22年有呃，一个多亿的一个资产处置收益啊，对它基数的一个影响，那么剔除掉这个因素之后的话呢？ 整个规模净利润啊，仍然实现了啊，这个增增正增长啊，那么在24年的话呢，公司整体的利润增速是比较平稳的。呃，这块儿的话呢？主要是传统的一些领域的住建啊，这个业务的下滑呃对冲了这个新业务两级业务这样一个增长，那么呃从2025年开始啊，就整体的公司的业绩增速是在逐步的提升的。25年，全年的收入和利润分别增长了16%和22%啊。 那么在今年的一季度的话呢？这两项指标增速呃进一步提升啊，到了34%和31%，所以说呃整个三大块核心业务都保保持了双位数的一个增长啊，那么尤其是两g的这块新签的订单储备是比较充足的，那么业绩增长的确定性和弹性啊，目前已经得到了验证啊呃，那么公司呃核心的这个高端业务整体的盈利水平长期是保持稳 定的，我们可以看到就是呃在公司这个重新划分。这个呃产品分类之前，在2017年到2023年公司整个航空航天零部件业务的和这个核电业务的毛利率啊，始终是保持在40%左右。 啊，它是远高于这个传统的一个住建的业务的一个盈利水平的啊，那么同时也为公司整体的这个盈利和呃这个盈利的提升啊，奠定了一个坚实的基础，那么呃从这个公司整体的盈利能力来看的话呢，就是呃，在近些年也是呈现一个抬升的趋势，那么从16年到25年，公司整体的毛利率是从29%增长了36%，那么净利率的话呢？是从4%啊提升到了12%呃，那么这两块的话呢？主要是来自于这个两极和核电啊，高呃高附加值业务占比的1个持续的提升啊整整个产品结构在进行升级，那么伴随整个下游的这个需求的一个释放，还有订单的增长呃，以及这个两极和核电业务新的产能逐步落地，我们认为这个公司的产能利用率还会持续的提升啊，那么规模效应的话呢？ 还会进一步的显现啊，公司的整体的盈利水平啊，还会有这个啊提升的一个空间啊。那么在研发端的话呢？这个公司近些年也在持续的加码这个呃核心技术的1些开发啊，我们可以看到公司在22年到25年累计的投入研发费用达到了3.25个亿，那么研发费用率是稳定在12%左右啊，那么整个的呃强度是远超过这个传统。统制造业的一个平均水平的那么呃，整个研发资源的话呢？ 重点是聚焦到三大核心领域啊，一个是这个高温合金的等轴星的一个呃零件的制备技术，还有这个两机的一个单晶和定向晶的一个呃这个空型控性的一个技术，那么还有就是呃核电的一些核心的呃设备一些关键铸件制造。技术啊，全部都是瞄准整个呃这个高端领域卡脖子的一个环节进行攻坚啊，那么同时的话呢，公司内部也在进行这个呃运营运营管控的一个效能提升，那么从二三年到25年，公司呃期间费用率分别是啊20%600分之。 这个25和20%呃25啊，整体呈现一个下降的趋势，那么公司整体的经营效率是在逐步优化的啊。呃，那么接下来的话呢，我汇报一下公司两级叶片的业务啊。首先我们呃来看一下这个航空发动机和燃气轮机的一个基本结构。呃，我们以这个ge的这个lm啊6000系列作为一个啊啊，这个燃气轮机啊，做一个例子，那么呃第一大块就是压气机啊，压机的话呢？ 主要是分低压气机机和高压气机低压压气机的话呢是承担这个我们说第一级的这个粗压缩任务啊，他们是把这个输进的空气进行一个粗压缩，那么为后续的这个高压压气机进行输送。呃，这个预处理之后的一个空气，那么高压压气机的话呢？去完成第二级的这样一个压缩啊，算是一个经压缩的过程。啊，它会向燃烧室输出这个符合压力要求的一些高温高压的空气，那么燃烧室的话呢？ 就是负责整个呃混合气体的1个燃烧。呃，那么后面的话呢？这个呃透屏叶片啊，那么高压透屏的话呢？它的核心作用是驱动整个压吸机完成整个的这个波雷顿循环，那么呃低压的这个透屏叶片呃就是向外进行输出做工啊，为外部的这个负载提供1个动力啊，那么在整个的两极系统当中，呃壁垒最高啊，最能决定啊这个整机性能上限的这个核心部件啊，就是这个热端的涡轮叶片啊涡轮叶片整体价值量会占到整机驾驶量20%以上啊，大多数都是用这个铸造工艺制成的啊，那么铸造的这个常用工艺的话呢？ 我们一般分为这个普行呃，普通的这个纱形铸造，还有这个特种铸造的一个工艺，呃，你像这个两机的热端涡轮叶片，它对于整个尺寸的精度呃表面的呃光洁度包括这个高温高压啊，要求是非常高的，所以说呃特种工艺里面的这个熔模铸造啊是满足这一类的，这个呃叶片的一个成型的一个工艺的要求。呃，那么呃整个这个熔模 铸造工艺啊，大概是分为这个蜡膜制造啊型可制造还有这个呃被烧浇筑啊这三个核心阶段啊，它是属于这个原材料利用率呃比较优异的一个呃，我们叫进境成型技术啊，那么也是适配一些比较难加工的材料，还有1些复杂的薄壁的这种零件的一个生产，那么呃这个熔磨铸造工艺的话呢也是呃，高端的这个航空航天精密零部件的一个核心的生产路径啊。 呃，那么我们国家的这个容模呃精密铸造，整个产业是从啊，上个世纪50年代开始的啊，最开始的话呢是从呃前苏联啊，引进了相关的一些工艺，那么经过这70多年的发展啊，目前国内的整体的这个容模，呃容模精精铸的整个产业布局已经逐步的完善了。那么呃，主要的配套单位有这么几个啊？首先是这个呃，中国航华集团下属的各类的主机厂啊，呃，你包括像这个沈阳的黎明啊，这个西安红旗厂啊，这个贵阳黎阳厂，还有这个株洲南方厂啊等等，那么还有包括像中航工业集团集团下属的这这个安吉精铸啊，这个是呃呃国企的那么民企的话呢，也也有一些啊，你像包括硬流股份啊，包括这个江苏永汉啊等等啊，这些民营企业啊，也在这个两极叶片的生产领域啊，形成了比较好的这样的一个这个能力和格局啊那么接下来的话呢？ 我们首先看燃气领燃气轮机领域的一个需求的驱动情况。呃，目前整个呃全球的燃气轮机市场正在进入新1轮的高景气周期。呃，根据这个新闻子能源的预测啊，从二六年到三五年这十年间，全球的这个燃机装机容量呃，这个每年将会稳定持。维持在这个100g瓦以上，那么相较于这个2022年的61个g瓦啊，实现一个大幅的增长，那么分区域来看的话呢，就是未来5年全球的新增燃机的呃装机总量会达到425个g瓦，那么美国的话呢会贡献新增的这个250个g瓦啊，占据六成的一个份额。 那么中东欧洲还有一些其他地区，呃也都会有相应的需求，那么也是给国内啊，具备这个竞争力的供应商，创造了一个比较广阔的空间。呃，那么全球的这个燃机的需求在持续的高增，那么头部的这个整机的厂商的订单量啊，也是持续的，在创下新高整体交付的一个积