中泰金融重视金融板块的稳健作用业绩与估值再平衡 系列电话会之五

00:00:00 大家好，欢迎参加中泰金融重视金融板块的稳健作用，业绩与估值再平衡系列电话会之五。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明，本次电话会议服务于中泰证券正式签约客户，为非公开交流活动，未经中泰证券授权，请勿对外传播本次会议的内容，包括但不限于视频、音频、文字记录内容等信息。感谢您的理解与配合。中泰证券对违反上述要求的行为保留追究法律责任的权利。市场有风险，投资需谨慎。本会议信息仅供参考，不代表任何投资建议。本公司不对任何人因使用本会议中的信息所引致的任何损失，负担任何责任。 00:00:47 诶，好呀，各位投资者晚上好，我是中泰银行首席分析师邓美君。呃，非常感谢参加我们今晚的金融电话系列会议，这是我们6月以来第五次的会议，强扩金融板块的一个投资价值。呃，今晚参会的其实是我们研究所的所长兼大金融组组长戴所，还有我们非银的首席葛玉祥，以及非银的联席首席蒋乔。 00:01:10 呃，今晚会议的主题是重视金融板块的稳健作用，呃，那我们先请戴所这边发言。呃，各位同学晚上好哈，就是呃，我是正在呃研究所戴峰，呃诶，戴老师您这这边的声音有点小。啊，现在怎么样了现在。嗯，现在是清晰的，嗯嗯好， 00:01:34 那个呃就是我我我我想先从这个自上而下的讲讲这个中国的一些，呃我们理解的大逻辑哈。然后呃我们各位首先可能从更细节的一些方面，包括一些最新的跟踪来讲一讲，就是各个金融板块的一些投资建议啊，投资观点。呃，从自上而下来看的话呢，我们觉得现在其实是在关注金融股的投资机会啊。我们觉得就是现在它它应该是一个呃，有起到关键的稳健作用和这个呃。业绩和估值再平衡的一个过程。嗯，就是我呃我我想讲三点哈， 00:02:06 就第一点来说的话呢，就从我们从观察呃这本上政策和这个呃国家队的一些操作来看的话呢，整体上的一个思路还是希望是个慢牛的趋势，呃希望中长期的一个慢牛的趋势。呃并不希望资金大规模的快速地进入股市，所以他们一系列操作可能也是围绕这个整体的中长期漫游的这种。呃情况来展开的，所以的话呢，来说的话呢，我们觉得现在在现在的位置上。就是金融板块是起的会起到稳健稳定大盘的一个作用，所以我们觉得现在是还是，还是可以逐渐的重视这个金融板块的一个一个价值。 00:02:42 啊，因为其实从基本面的角度来看的话呢，我们觉得金融板块在现在的环境下其实还是一个稳健向上的过程，有些板块弹性大一些啊，有些板块弹性小一些，但整体上都是受益于整体的一个经济环境的。呃，因为是这样子的，就是现在大家其实也是共识哈，就是这个经济是K型分化，呃，供强虚弱，呃，包括现在从这个最新的今天的数据哈，经济数据金融数据来看，的确这个趋势还会延续。呃， 00:03:05 然后呢，我们的理解来说的话呢，政策定力应该还是比较强的，包括7月份的政治局会议，我们觉得还是应该是比较强的定力的一个状态。因为国力强盛是在现在大的环境下，是一个就是一个很重要的一个一个一个一个目标。所以在这种情况下来来说的话呢，就是这个呃生产端强需求端弱啊，包括科技出口比较强， 00:03:25 然后相应的传统行业，包括这个生产的就服务生服务的生产性消费啊，包括这个一般的消费的话呢，可能地产啊可能都会比较弱。这个趋势我们觉得是会延续的，就政策的定力是比较强的啊。 00:03:38 当然有变化的地方在于市场的这种呃风险偏好，包括这个可能会有一点点变化。因为其实一季度包括4月份大家对这种新旧动能转换，因为K型分化嘛，大家其实大家这种K上行的这种K能不能带动下行的这种，这这这这个经济的话呢，其实呃还是还是比较有信心的，就是整个经济数据还是比较强劲的啊。但现在的话呢，可能大家呃就是分歧就可能会比较大一点，但是我觉得这个时间会持续得比较长。就这个就是这个上行和下行的这种，这种这种动力的这种这种这种这种这种这种情况， 00:04:08 是要看未来整个中国经济的一个发展的一个趋势，呃是怎么样的啊，所以整体上这个环境，我们觉得由于政策的定力，呃这个强的话，我们觉得这种呃。 00:04:20 供强需弱和这个K型分化可能会持续，在这种环境下的来说的话呢，我们对整个整体的金融板块还是比较受益的，我们下面各位首先会详细分析哈， 00:04:29 我从比较大的一个角度来看，一个从负债端来看的话呢，这个。居民的这个风险偏好不高的话，这个对银行和保险的负债端其实是比较有利的。你可以看到今年讲的就是就是存款大搬存，定期存款大搬家这种情况其实是没有发生的，因为整体的风险偏好相对来说还是比较低的，大家更多通过固收加一些产品来进入股市。所以这样来看的话呢，银行的这个资金成本，包括保险的资金成本都能维持在第一位，这一点是比较对整个呃，就金融板块是比较有利的， 00:05:00 然后资产端来说的话呢，就是。呃，出口比较强，科技比较强，其实对券商保险包括银行都是有作用的。券商肯定含客量更高哈，弹性弹性更大，所以你看它业绩的弹性是比较大的。保险也受益于这个资产端。 00:05:14 我们银行的角度来看的话呢，我们也给市场讲了一个观点，就是对公强零售弱，但是零售整体占比不算特别高。所以整体上来说的话呢，银行的整体的对公的稳定性，包括一些新增的新的增增长来说的话呢，它还是能够保持银行整体资产端的一个。收益的包括收入增速的一个稳健的一个一个一个一个这个增长啊。 00:05:34 所以整体上来看的话呢，我们觉得在这种K型分化这种供强虚弱，生产端强消费端弱的这种背景下来说的话呢，整个金融板块整体上还是受益的，这个是我们一个大的一个判断，因为这个持续性比较强。 00:05:47 然后第三点来说的话呢，我们觉得现在银行股的其实呃，就是整个金融金融板块的整个的 性价比现在是比较高的啊，因为其实我们也观察到哈，我们也预计哈，就是因为国家国家就怎样政策要实现慢牛，所以其实在。 00:06:00 前期的话呢，其实还是减持了一部分金融股，使得我们金融股的整体的这个估值是比较处于很比较低的位置。估值和这个呃估值和这个什和这个业绩其实是一个错配的一个过程，也是一个不断分化的过程。 00:06:15 那我们觉得如果整体上如果如果要稳大盘的话，我们觉得就是大盘要稳定的话，要保持慢牛的这种情况来说的话呢，不管是政策端还是市场端，我们觉得大家，大家会逐渐重视到这个金融股的这个基本面的一个变化，和低估值的特点。就性价比还是比较高的，所以这样来看的话呢，我们觉得还是要重在在在目前这个环境下，我们觉得当然要观察市场的风险。 00:06:38 偏好哈，包括情绪，但是我觉得现在是要要要重视金融金融板块的一个投资机会，呃，这个是我们的也核心的这个自上而下的一些逻辑啊，然后我我后面把这宝贵的时间交给那个啊我们的各位首席，让他们对各个行业进行更详细的分析。诶，好的，感谢戴所。 00:06:56 然后接下来的话，是我这边汇报一下银行的一个基本面的情况，跟我们的一个资金筹码的一个情况。呃，整体的一个结论的话，就是半年度的话，我们的业绩还是会继续的非常的靓丽。呃，资金结构这边的话是比较稳健的。 00:07:13 嗯，我们一季度的一个营收是实现了7个点的大个位数的一个增长，净利润的话，是三个点的一个增增，呃，我们估计半年度的一个营收，会继续维持在6~7的一个大个位数的一个增速。净利润的一个情况会比一季度还要好，呃，整个的一个业绩靓丽的一个韧性核心点其实还是在净息差这一块。呃， 00:07:38 目前调研的一个情况看，二季度信息差目前是环比平稳，或者仅仅只是略微降一到2个BP的一个情况。我们息差的一个韧性是比市场的预期要好很多的，这个支撑了我们核心 净利息的收入继续的高增长。呃，这个点的话是2季度存款到期重定价的部分的话，其实还是在继续的贡献着我们成本端的一个压力的缓释。呃， 00:08:06 展望到明年的话，虽然高呃到期的高息存款的规模没有今年那么多，但是其实同时资产端这边受到自律机制的约束，以及供给过剩的一个状态其实会逐步的收敛，整体的一个下行的空间也不会那么大。息差筑底的一个确定性是比较强的，这是我们的一个基期差。 00:08:27 然后第二个的话是我们。的规模增速呃在K型自动化的一个驱动下，其实银行的资产扩张也不会失速，所以整个的一个核心利差的业务是有韧性的，这是我们的收入端， 00:08:41 而第二个风险端的维度的话。像对公这一块，房地产跟城投呃是时间换空间，其实这块也没有太大一个担忧。然后目前的话主要是零售端的一个风险在暴露，呃但零售贷款的话，一个是占总贷款不算特别高，呃也就三成左右。呃，第二个的话是零售的一个风险的暴露，它是小额分散的，就不像对公端它有一个链条的一个传染的风险，做银行这个状态去消化零售的一个风险，它的能力是足够的。呃， 00:09:16 以及从收入的一个维度去看，我们行业目前的营收是5.6万亿，在这个营收改善的一个背景下，我的增速稍微提升3个百分点，我多增的收入就有1700个亿，其能够消化的一个不良就有0.1个百分点的一个情况。所以行业整体去时间换空间是依旧有效的这个模式。 00:09:41 呃，所以整个基本面的一个结论就是，呃营收是改善的，资产质量平稳的话，对应我的业绩释放也是有空间的。 00:09:51 然后第二个的话是资金结构这一端，呃一个是国家队这边的，就是前期对板块造成的一个抛压，沪深300跟重金的一个扰动其实基本也消除了，沪深300的一个余额已经降到了24年宽基增持之前的一个规模。呃，24年这一波的救市的资金其实基本也退出了。呃，第二个的话是证金这边也基本退出了银行的一个持仓，呃，这块的一个抛压也基本消除了。呃，第二个的话是保险资金的一个维度，其实这两年一直拿银行的保险的OCI的资 金，它是比较稳定的，像银行24年25年分别录得的一个绝对收益是31个点8个点，然后板块目前的一个普遍的股息还是有4~5.5。 00:10:41 的一个角度，呃，所以从这个维度上看的话，呃。银银行的那个保险的OCI账户，它的那个股息加，呃，资本利得的一个状态是绝对能够满足考核的一个要求，所以它的一个您通话的客户正在使用呼叫保持服务，请不要挂机，sorry, the subscriber you dialed is usingcall holding service. Please hold on.您通话的客户正在使用呼叫保持服务，请不要挂机，sorry, the subscriber you dialed is using.会助理，你扣你让那个人听一听，听一下吧，会处理。您通话的客户正在使用呼叫保持服务，请不要挂机，sorry, the subscriber youdialed is using call holding service. Please hold on.您通话的客户正在使用呼叫保持服务，请不要。 00:11:40 嗯，好呀，回到刚刚那个就是资金筹码的一个情况，就是国家队的抛压基本上是消除的。呃，第二个的话是呃险资这边OCI账户的抛压也非常小，所以我们银行这端的一个筹码结构是非常稳定的。呃，总体来说的话就是基本面稳健，资金面层面的话抛压比较小。呃， 00:12:01 最后是板块上的一个投资观点，呃，客观说就是银行板块其确实会受到市场一个风偏的扰动，在比较短期的维度的话，它的涨跌跟科技会形成一个跷跷板的一个效应。像7~8月的话，市场风偏在比较低的一个位置，我们板块作为一个避险的一个属性是再次凸显的。这个阶段我们估计像四大行还有高成长的城商行，像江苏南京、杭州这种，可能会更受避险资金的一个青睐。呃，大行这边的话，是业绩稳健。呃，城商行这边的话，也是业绩的一个高增。的一个高增的一个支撑，呃这是呃短期的一个维度。 00:12:44 然后到了四季度的话，嗯像11月12月，银行板块往往会进入一个分红的抢权行情跟估值切换的一个情况。这个维度我们估计表现会比较好的是像高股息的品种，像招行兴业，还有呃前面提的高成长的一些城城商行。呃，像全话题主要就是看股息