重视金融板块的稳健作用业绩与估值再平衡20260715

2026金融中报业绩超预期，息差筑底与筹码出清驱动估值修复 摘要 ●2026H1金融板块业绩强劲，银行营收增6-7%,保险利润增速超50%,券商利润同比增50%且环比增30%,基本面与低估值存在显著错配。●银行息差韧性超预期，2026Q2环比持平或微降1-2BP,存款重定价缓解成本压力，预计2027年息差筑底确定性强。●银行风险通过“时间换空间”受控，零售风险占比仅30%且分散，营收增速提升3%即可消化0.1%的不良贷款，对公风险无链条传染隐忧。●金融板块筹码结构改善，国家队(沪深300ETF、证金)减持基本结束，险资OCI账户持仓稳固，4-5.5%的股息率提供强支撑。●保险板块呈现“K型”背离，Q2利润增3倍但股价跌20%,首选业绩确定性强的中国人寿及具备估值错配优势的中国财险(PB仅0.85倍)。●券商“含科量”驱动业绩弹性，IPO跟投及国际业务贡献显著,推荐高ROE的大型券商如国泰君安、中信证券及高弹性标的招商证券。●投资策略：7-8月避险资金青睐四大行及江苏、南京等城商行；Q4关注招行、兴业的抢权行情及宁波、杭州等高ROE品种的估值切换。 Q&A 在当前宏观经济环境下，金融板块的投资逻辑和定位是什么? 当前应关注金融股的投资机会，其在市场中起到关键的稳健作用，并正经历业绩与估值的再平衡过程。首先，从政策和国家队操作来看，整体思路是引导市场形成中长期慢牛趋势，而非资金大规模快速进入股市。在此背景下，金融板块对稳定大盘具有重要作用。其次，从基本面看，金融板块在当前经济环境中表现稳健向上。当前经济呈现“K型”分化，即供给端强劲而需求端疲弱，这一趋势预计将因较强的政策定力而持续。在这种环境下，金融板块整体受益。在负债端，居民风险偏好不高，有利于银行和保险的负债成本控制，2026年市场预期的存款大规模搬家并未发生，使得银行和保险的资金成本能维持在低位。在资产端，出口和科技行业的强劲表现对券商、保险和银行业务均有正面作用，其中券商业务 的含科量更高，业绩弹性更大。对于银行业，虽然零售业务较弱，但对公业务的稳健性和新业务增长点能够支撑其资产端收益和收入的稳健增长。最后，金融板块的性价比凸显。前期为实现慢牛目标，部分金融股被减持，导致其估值处于较低位置，与业绩形成错配。若要稳定大盘并维持慢牛趋势，市场将逐渐重视金融股的基本面变化和低估值特点。 银行板块2026年上半年的业绩表现如何，违息差的韧性主要体现在哪些方面，未乘趋势如何? 银行板块2026年上半年的业绩预计将保持靓丽。2026年第一季度，行业营收实现了7%的增长，净利润实现了3%的正增长。预计上半年的营收增速将继续维持在6%至7%的水平，净利润表现将优于第一季度。业绩韧性的核心在于净息差。根据调研情况，第二季度净息差环比保持平稳或仅微降1至2个BP,其韧性超出市场预期，这为核心净利息收入的持续高增长提供了支撑。息差表现稳健的主要原因是，第二季度存款到期重定价仍在持续缓解银行的成本端压力。展望2027年，尽管到期的高息存款规模不及2026年，但资产端在自律机制约束和供给过剩状态逐步收敛的共同作用下，下行空间有限，因此息差筑底的确定性较强。 在“K型”分化的经济格局下，银行的资产扩张和风险状况表现如何? 在“K型”分化的经济驱动下，银行的资产扩张并未失速，核心利差业务展现出韧性。从风险维度看，对公业务中的房地产和城投风险通过“时间换空间”的模式得到控制，没有引发过大担忧，当前风险主要暴露在零售端，但其影响可控。一方面，零售贷款占总贷款的比重不高，约为30%左右；另一方面，零售风险具有小额、分散的特点，不像对公业务存在链条式传染风险，银行业有足够的能力消化这部分风险。从收入角度看，行业年营收规模约为5.6万亿元，在营收改善的背景下，若增速提升3个百分点，即可增加1,700亿元的收入，这足以消化约0.1个百分点的不良贷款。因此，行业整体通过“时间换空间”的模式来化解风险依然有效。总体而言，营收改善和资产质量平稳为银行业绩释放提供了空间。 当前银行板坎的资金筹码结构是怎样的，主要参与方的持仓动态如何? 银行板块当前的资金筹码结构非常稳定，主要抛压已基本消除。首先，国家队层面的抛压扰动基本结束。前期对板块造成压力的沪深300ETF和证金公司的减持已接近尾声。沪深300ETF的持仓余额已降至2024年宽基增持前的规模，显示2024年救市资金已基本退出。同时，证金公司也已基本退出其银行股持仓。其次，保险资金的持仓保持稳定。近两年，保险公司通过OCI账户持有的银行股头寸较为稳固。银行板块在2024年和2025年分别录得了31%和8%的绝对收益，当前普遍股息率在4%至5.5%之间，股息加资本利得的组合收益能够满足保险资金的考核要求，因此其抛售压力非常小。 考虑到市场风险偏好和季节性因素.银行板块在2025年下半年的投资策略和具体标的有哪些建议? 银行板块的短期表现会受到市场风险偏好的扰动，与科技板块形成一定的“跷跷板”效应。在2026年7月至8月，市场风险偏好预计处于较低位置，银行板块的避险属性将再次凸显。在此阶段，业绩稳健的四大行以及具备高成长性的城商行，如江苏银行、南京银行、杭州银行，可能更受避险资金青睐。进入第四季度，银行板块通常会迎来分红抢权行情和估值切换行情。11月至12月期间，高股息品种和高成长性城商行预计表现较好。在分红抢权主题下，股息率较高的招商银行和兴业银行值得关注，其股息率已达到5.5%至6%的水平。在估值切换主题下，高ROE品种是主要受益者，因为投资者可以赚取下一年度净资产增长的收益。这类标的包括宁波银行、杭州银行、江苏银行、南京银行、齐鲁银行等，它们的利润增速达到双位数，且资产质量稳健，增长确定性强。 如何看待2026年上半年保险行业的整体业绩表瑰，以及当前时点的核心投资逻缉? 2026年上半年保险行业的中报业绩整体优于市场预期。从已发布的业绩预增情况看，中国人寿的增速预计在50%左右，而另一家大型寿险公司(原文为“中国人寿”)的利润增速中枢约为215%。预计整个上市保险板块的利润增速将超过50%。港股方面，中国太平也可能发布盈利预喜。当前保险板块的投资逻辑主要围绕两大主线。第一条主线是资金的再平衡。2026年第二季度，保险行业基本面大幅改善，利润增速可能达到三倍，但股价却下跌了约20%,呈现出与基本面背离的“K型”分化。这主要是由于部分资金(如国家队)的减持行为引导市场资金集中于科技板块。随着市场成交量回落及指数降温，国家队的减持压力预计将减弱，这种资金流向的死循环有迹象被打破，为保险板块的估值修复创造了条件。第二条主线是基于业绩弹性的选择。市场对纯寿险公司2026年第二季度的业绩抱有较高期望，主要得益于2025年同期的低基数。不过，展望第三季度，保险板块在基本面上面临挑战，主要源于利润和负债端的高基数压力。例如，中国人寿2025年第三季度的净利润高达1,300亿元，而其2026年第二季度的利润预计在1,100亿至1,200亿元之间，这将对今年三季度的同比增速构成压力。尽管如此，考虑到上半年业绩与股价的显著背离，资金回流有望推动保险板块的投资机会。 在当前的行业背景下，具体的保险股投资推荐策略是什么,不同公司的推荐逻辑有何差异? 在个股推荐上，首选中国人寿和新华保险，其次是中国财险。平安和太保则因国家队减持压力可能尚未完全释放，且2026年业绩弹性预计不充分，因此暂不作为首要推荐。在中国人寿和新华保险之间，更优先推荐中国人寿。其2026年中报业绩表现突出，单季利润预计达到1,300亿元，规模巨大，业绩确定性强。中国财险的推荐逻辑侧重于其明确的绝对收益和相对收益。预计其2026年中报利 润增速在10%至15%之间，净利润约为250亿至260亿元，较2025年同期的230亿元有20亿至30亿元的增量。其第二季度单季净利润超过160亿元，显著高于正常季度约100亿元的水平，显示出股市上涨带来的投资弹性。预计公司2026年全年ROE将在13.5%至14%之间，而当前市净率仅为0.85至0.86倍，存在明显的估值错配。其股价表现相对较弱主要受制于其在港股上市，若在A股市场，股价表现可能会更佳。投资时点上，寿险股的机会更多依赖于市场资金的回流和风险偏好的提升。在市场风险偏好回升阶段，寿险股弹性可能更大。若市场风险偏好再度回落，中国财险的相对收益优势则会凸显。此外，港股的中国太平等公司可能在七月末出现交易性机会。 2026年上半年券商行业的整体业绩表现如何，其背后的驱动因素有哪些? 2026年上半年，券商行业基本面表现强劲，整体利润增速预计达到50%,且增速高于第一季度。从单季度看，第二季度上市券商的净利润同比增速预计超过50%,环比增长约30%。业绩的强劲表现是全业务条线共同驱动的结果，并非仅依赖于市场关注的科创相关业务。除了与市场交易量关联度较高的经纪和两融业务外，财富管理、资产管理、投行、自营投资以及国际业务均表现出色。特别是大型券商的国际业务，通过南北向的衍生品和跨区域业务，贡献了可观的利润增量。 券商的“科创”属性具体体现在哪些业务上，这些业务对券商业绩的贡献和未来可持续性如何? 券商的科创属性主要体现在三大业务板块。首先是传统的IPO承销保荐业务，随着上市结构中科技企业比例的提升，该业务收入也相应增长。其次是市场最为关注的一级市场投资与跟投业务，这部分业务为券商提供了充足的业绩弹性。以长青等明星项目为例，仅单项跟投为部分券商带来的收益就占其2025年利润的两位数百分比，甚至达到几十个百分点。最后，除了AI和半导体领域，大型券商在其他新兴产业和未来产业中也拥有充足的项目储备。这些科创相关业务为券商提供了一个可持续的增量平台，而非单一明星项目带来的一次性增长。在产业趋势和资本市场政策倾斜的双重作用下，券商的业务结构正在发生系统性变化。这种积极影响不仅在2026年第二季度有明显体现，预计在全年乃至2027年及以后，都将为券商业绩提供有力的保障和弹性。 当前对券商板块的投资观点和推荐标的是什么? 尽管近期券商板块经历了一波估值修复，但整体估值，尤其是大型券商的估值仍处于较低水平。考虑到行业基本面强劲与估值偏低的错配，以及资金和市场风格层面的改善，券商板块依然具备较高的配置价值。在具体标的推荐上，首选业绩强劲、估值相对较低且ROE高的大型券商，例如国泰君安、中信证券、中金公司和广发证券。同时，也应关注“含科量”高的券商，如招商证券和部分城商行背景的券商。