食品饮料行业研究：白酒价盘时有改善，业绩窗口关注兑现情况

食品饮料行业研究 买入（维持评级） 行业周报 证券研究报告 食品饮料组 分析师：陈宇君（执业S1130524070005）chenyujun＠gjzq.com.cn 分析师：刘宸倩（执业S1130519110005）liuchenqian＠gjzq.com.cn分析师：叶韬（执业S1130524040003）yetao＠gjzq.com.cn 白酒价盘时有改善，业绩窗口关注兑现情况 投资逻辑 白酒：周内茅台1935批价回升20元以上至当前约635元，与公司持续控量并落地稳价措施相关。近期贵州茅台召开半年度业绩说明会，明确提出：2026年度茅台1935不再新增市场投放量，目前茅台1935渠道商合同执行计划已近80%，公司将加大面向终端消费的市场费用投入、取消低于合同价销售的渠道商销售激励政策。 淡季至今白酒行业价盘稳定性、韧性、部分单品价盘回升斜率均不错，目前普五批价回升至770~780元保持平稳，飞天茅台批价亦保持1700元以上。价在量先，价稳意味着历史社会库存去化已相对不错，以及渠道情绪进一步企稳。与此同时，近期披露白酒半年报中也不乏亮点。 综上，白酒行业无论动销、价盘亦或是表观压力均自至深点逐步向好过渡，我们看好板块基本面环比持续改善态势。当前估值锚贵州茅台PE约20X，其余头部酒企约15X，市场已定价当前行业景气度态势以及相对谨慎的恢复预期，中期维度EPS、行业盈利能力修复赋予收益来源。个股层面，我们建议从中长期视角来进行酒企EPS×PE定价，我们相信具备差异化竞争优势的禀赋型酒企在历轮周期演绎中能突破桎梏、规模再上台阶。 啤酒：当前已处于行业旺季，但由于餐饮弱复苏的现状&多地多雨天气影响，旺季景气度兑现度相对较低、7月行业销量表现仍有承压。我们认为中期维度餐饮修复仍可期待，短期基本面预期回落已使得板块估值有明显下修，考虑到啤酒行业偏稳健的市场竞争格局、相对不错的股息水平，仍建议持续关注。 黄酒：行业大单品化趋势逐步成型、高端化培育也已经成为头部品牌的品牌力塑造共识，头部酒企普遍加大对营销能力的关注、对黄酒品类进行市场化推广；中期产业趋势变化、新品年轻化培育等值得关注。 休闲零食：零食量贩保持高速扩张态势，但传统渠道大盘受挤压持续收缩，电商等平台内卷加剧难以盈利，板块整体略有承压。零食量贩方面，7-8月开店持续加速，同店伴随着暑期旺季到来仍呈现改善态势。但与此同时，零食量贩持续对线下其他渠道进行分流，结合盐津铺子本周披露业绩来看，零食量贩和会员店为核心增长贡献渠道，其他传统流通、KA等渠道预计持续承压，且经销商数量同步优化。在此情况下，我们仍建议关注积极拥抱各类新渠道、努力寻求增量空间，并加快健康化新品开发的企业。推荐盐津铺子、劲仔食品，关注高股息标的卫龙美味。 软饮料：雨水天气仍形成负面扰动，PET随行就市采购成本抬升，行业整体持续承压。26年7月限额以上饮料单位零售额同比+3.5%，1-7月累计同比+5.6%，7月边际有所降速主要受台风天气影响，华南、华东等主销市场动销依旧承压。当前低价PET库存在H1基本消化完毕，采购成本随行就市上涨，我们预计饮料企业下半年利润率压力较上半年有所加大，但龙头企业仍具备较强的供应链管理、渠道精耕、产品创新能力，核心推荐农夫山泉，关注百润股份乐调系列新品表现。 调味品：餐饮需求仍在修复途中，居民需求相对稳健，行业仍处于底部企稳阶段。从社零数据可见，26年7月餐饮零售额同比+1.4%，1-7月累计同比+2.6%，呈现需求疲软态势，但居民端需求相对稳健，且持续具备健康化、复合化、功能化升级趋势。参考海外发展趋势，调味品作为刚需属性产品，定价低且使用频次高，持续具备产品升级迭代或成本传导驱动的提价能力。当前我们持续推荐竞争格局清晰、具备价格传导能力的海天味业；及出海扩张先锋&酵母蛋白引领收入扩张的安琪酵母。 风险提示 宏观经济恢复不及预期、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。 内容目录 一、周专题：白酒价盘时有改善，业绩窗口关注兑现情况.............................................3二、行情回顾...................................................................................4三、食品饮料行业数据更新.......................................................................6四、公司&行业要闻及近期重要事项汇总............................................................8风险提示.......................................................................................9 图表目录 图表1：周度行情..............................................................................5图表2：周度申万一级行业涨跌幅................................................................5图表3：周度食品饮料子板块涨跌幅..............................................................5图表4：申万食品饮料指数行情..................................................................5图表5：周度食品饮料板块个股涨跌幅TOP10.......................................................6图表6：非标茅台批价走势（元/瓶）.............................................................6图表7：白酒月度产量（万千升）及同比（%）.....................................................7图表8：高端酒批价走势（元/瓶）...............................................................7图表9：国内主产区生鲜乳平均价（元/公斤）.....................................................7图表10：中国奶粉月度进口量及同比（万吨，%）..................................................7图表11：啤酒月度产量（万千升）及同比（%）....................................................8图表12：啤酒进口数量（万千升）与均价（美元/千升）............................................8图表13：近期上市公司重要事项.................................................................8 一、周专题：白酒价盘时有改善，业绩窗口关注兑现情况 ⚫酒类板块 行业层面，我们维持白酒景气度“下行趋缓”阶段判断，近期淡季动销受益于去年同期低基数有恢复性改善，我们预计中秋&国庆动销同比平稳。 周内茅台1935批价回升20元以上至当前约635元，与公司持续控量并落地稳价措施相关。近期贵州茅台召开半年度业绩说明会，明确提出：2026年度茅台1935不再新增市场投放量，目前茅台1935渠道商合同执行计划已近80%，公司将加大面向终端消费的市场费用投入、取消低于合同价销售的渠道商销售激励政策。 淡季至今白酒行业价盘稳定性、韧性、部分单品价盘回升斜率均不错，目前普五批价回升至770~780元保持平稳，飞天茅台批价亦保持1700元以上。价在量先，价稳意味着历史社会库存去化已相对不错，以及渠道情绪进一步企稳。与此同时，近期披露白酒半年报中也不乏亮点： 今世缘26Q2实现营收21.1亿元，同比+14.1%；归母净利7.0亿元，同比+19.2%，业绩录得超预期表现，利润率好于预期主要系公司推进精细化控费背景下毛利率&销售费用率表现较优。 金徽酒26Q2实现营收7.2亿元，同比+11.1%；实现归母净利0.1亿元，同比-85.3%；26Q2利润率下滑主要系补缴税款影响，剔除补缴税款影响26Q2净利润约0.83亿元、同比+38%；业绩表现超预期，主要系产品结构表现较优、省外仍保持不错增长态势。 珍酒李渡26H1实现营收25.46亿元，同比+2.0%；归母净利5.81亿元，同比+1.0%；经调整净利6.26亿元，同比+2.1%；业绩表现超预期，其中李渡26H1营收同比+29%，全国化更进一步，珍酒26H1营收同比-10%，跌幅亦已相对收窄。 综上，白酒行业无论动销、价盘亦或是表观压力均自至深点逐步向好过渡，我们看好板块基本面环比持续改善态势。当前估值锚贵州茅台PE约20X，其余头部酒企约15X，市场已定价当前行业景气度态势以及相对谨慎的恢复预期，中期维度EPS、行业盈利能力修复赋予收益来源。 个股层面，我们建议从中长期视角来进行酒企EPS×PE定价，我们相信具备差异化竞争优势的禀赋型酒企在历轮周期演绎中能突破桎梏、规模再上台阶。具体配置方向建议：1）着重推荐品牌力突出、护城河深厚的高端酒（如贵州茅台、五粮液），受益于大众需求强韧性&乡镇消费提质升级趋势的稳健区域龙头（如金徽酒、今世缘、迎驾贡酒）。2）顺周期潜在催化的弹性标的（如泛全国化名酒古井贡酒、山西汾酒、泸州老窖），有新产品、新渠道、新范式催化的弹性酒企。 此外，亦建议关注啤酒&黄酒赛道的配置契机： 1）我们维持啤酒行业景气度“底部企稳”的判断，内部细分赛道伴随消费端多元化趋势呈现结构景气态势。当前已处于行业旺季，但由于餐饮弱复苏的现状&多地多雨天气影响，旺季景气度兑现度相对较低。 华润啤酒披露26H1业绩：公司整体收入同比+1%，扣非EBITDA同比-1%。其中：1）啤酒业务销量同比+1.7%、ASP同比+0.5%、收入同比+2.2%，毛利率同比-1pct，扣非EBITDA同比+0.7%；26H1次高档及以上销量+10%以上、销量占比超26%，其中喜力+20%以上、SuperX增长高单、老雪+40%以上、红爵+80%以上；2）白酒业务收入同比-27%，EBITDA同比-61.5%。 燕京啤酒26H1实现营收90.3亿元，同比+5.5%；归母净利14.0亿元，同比+26.9%；扣非归母净利13.8亿元，同比+33.2%。其中，26Q2实现营收49.3亿元，同比+4.3%；归母净利11.3亿元，同比+21.0%；扣非归母净利11.2亿元，同比+26.9%。 我们认为中期维度餐饮修复仍可期待，前期基本面预期回落已使得板块估值有明显下修，考虑到啤酒行业偏稳健的市场竞争格局、相对不错的股息水平，仍建议持续关注。 2）黄酒行业前期有提价催化，头部品牌的趋同性提价也意味着酒企拉力有望形成合力、竞争格局趋缓。目前行业大单品化趋势逐步成型、高端化培育也已经成为头部品牌的品牌力塑造共识，黄酒头部酒企普遍加大对于营销能力的关注，对黄酒品类进行市场化推广，中期产业趋势变化，以及新品年轻化培育等值得关注。 ⚫大众品 休闲零食：零食量贩保持高速扩张态势，但传统渠道大盘受挤压持续收缩，电商等平台内卷加剧难以盈利，板块整体略有承压。零食量贩方面，7-8月开店持续加速，同店伴随着 暑期旺季到来仍呈现改善态势。但与此同时，零食量贩持续对线下其他渠道进行分流，结合盐津铺子本周披露业绩来看，零食