食品饮料行业周报：白酒价盘趋稳，关注景气兑现

投资建议 白酒：本周飞天茅台批价平稳，原箱批价在1900~1950元间窄幅波动；近期公斤装飞天已上线i茅台，售价为指导价 3799元、目前批价约3400元，i茅台作为官方自营渠道具备保真属性、与一批价小幅溢价也在合理区间内。从产业层面来看，我们维持白酒行业景气度持续承压，主要系行业在外部风险扰动下动销仍有承压、需求端仍待改善，淡季会加剧产业对于动销走弱的认知。步入下半年，建议持续关注动销反馈，外部风险对于行业景气度的扰动影响有望环比趋缓、也是当下预期差所在，我们预计原箱飞天茅台批价会在2000元左右趋稳。 我们持续建议关注白酒底部配置契机，当下或已是行业最承压的阶段。目前头部白酒酒企估值均已位于16年至今大周期底部，即使短期EPS预期有所承压、修正后估值相较于行业周期的中枢估值相比赔率仍较高，股息率水平也不错，且中期维度稳增长刺激预期仍存。配置方向建议：1）品牌力突出、护城河深厚的高端酒（贵州茅台等），渠道势能仍处于上行期的山西汾酒，受益于大众需求强韧性&乡镇消费提质升级趋势的稳健区域龙头。2）顺周期潜在催化的弹性标的（如泛全国化名酒古井贡酒、泸州老窖）。 啤酒：在低基数背景下已至旺季，我们维持啤酒行业景气度底部企稳的判断，啤酒的需求场景偏大众化、目前餐饮需 求仍在稳步修复中，啤酒酒企也在加码非即饮渠道布局、发展软饮等多元化发展。我们认为啤酒行业具备潜在高频销量跟踪催化，旺季估值上浮空间可观，中报业绩预期平稳兑现为主，利润端考虑到成本端红利普遍会有一定弹性。黄酒：行业大单品化趋势逐步成型、高端化培育也已经成为头部品牌的品牌力塑造共识，黄酒头部酒企普遍加大对于 营销能力的关注，对黄酒品类进行市场化推广，中期产业趋势变化、以及新品年轻化培育等值得关注。 休闲零食：伴随着下游渠道持续扩店、新品类渗透率提升，行业维持高景气度。渠道方面，零食量贩龙头开店节奏加快、进入暑期旺季单店收入修复，Q2业绩预计延续Q1高增长态势，后续转型全品类超市值得期待。品类方面，魔芋仍在加大终端网点覆盖度，随着形态和口味丰富度提升，预计单点产出同步增长，持续推荐Q2业绩稳健兑现的卫龙美味、盐津铺子。当前会员商超已成为品牌传播阵地，具备较强引流效果，建议关注劲仔食品进场节奏。 软饮料：高温催化下需求逐步改善，叠加健康化、功能性饮料持续渗透，景气度拐点向上。近年来软饮料内部增长的 核心驱动力主要来自健康性、功能性品类，能量饮料、电解质水、椰子水等品类均已得到验证。针对功能性饮料而言，消费者对于功能依赖度高、品牌认知较为充分，很难被现制茶饮分流。而多数含糖饮料尤其是果汁、有糖茶等容易形成替代关系，因此细分赛道增长空间受到挤压。但伴随着消费分级出现，部分消费者更加注重性价比，多数老品通过营销活动焕新，大包装、一元乐享、扫码赢红包等形式引导消费者复购，有糖茶、碳酸饮料等大单品仍实现韧性增长。看好基本盘稳健增长+第二曲线爆发力强的东鹏饮料、农夫山泉、百润股份。 调味品：下游餐饮和工业需求表现平淡，景气度底部企稳。从人均消费量来看，目前多数基础调味品已趋于饱和，后 续增长更多依赖结构升级、餐饮渠道占比提升（餐饮端用量大于居民端）。对于个股而言，更多的突破点在于持续挖掘下游餐饮、工业等客户需求，加大力度布局健康化、复合化调味品。以及在竞争格局相对分散的环境下，持续强大产品、渠道优势，挤压中小品牌，获得更多市场份额。考虑到行业beta偏弱，推荐海外市占率提升&糖蜜成本下行，业绩弹性大幅释放的安琪酵母，建议关注旺季需求改善&估值处于低位的颐海国际。 风险提示 宏观经济恢复不及预期、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。 内容目录 一、周专题：白酒价盘趋稳，关注景气兑现3 二、行情回顾4 三、食品饮料行业数据更新6 四、公司&行业要闻及近期重要事项汇总7 五、风险提示8 图表目录 图表1：周度行情4 图表2：周度申万一级行业涨跌幅4 图表3：周度食品饮料子板块涨跌幅5 图表4：申万食品饮料指数行情5 图表5：周度食品饮料板块个股涨跌幅TOP105 图表6：非标茅台批价走势（元/瓶）6 图表7：白酒月度产量（万千升）及同比（%）6 图表8：高端酒批价走势（元/瓶）6 图表9：国内主产区生鲜乳平均价（元/公斤）7 图表10：中国奶粉月度进口量及同比（万吨，%）7 图表11：啤酒月度产量（万千升）及同比（%）7 图表12：啤酒进口数量（万千升）与均价（美元/千升）7 图表13：近期上市公司重要事项8 一、周专题：白酒价盘趋稳，关注景气兑现 酒类板块 本周飞天茅台批价平稳，原箱批价在1900~1950元间窄幅波动；近期公斤装飞天已上线i茅台，售价为指导价3799元、目前批价约3400元，i茅台作为官方自营渠道具备保真属性、与一批价小幅溢价也在合理区间内。目前375ml飞天批价约1200元，小可爱、375ml、公斤装、普飞基本形成飞天的产品矩阵，聚饮等场合375ml/公斤装等性价比相对更高，普飞尤其原箱的传统礼赠属性仍然突出，公司也可以通过非标化、直营化分流主品在流通端的价盘压力。 从产业层面来看，我们维持白酒行业景气度持续承压，主要系行业在外部风险扰动下动销仍有承压、需求端仍待改善，淡季会加剧产业对于动销走弱的认知。步入下半年，建议持续关注动销反馈，外部风险对于行业景气度的扰动影响有望环比趋缓、也是当下预期差所在，我们预计原箱飞天茅台批价会在2000元左右趋稳，该价格下既能保持流通端有合适的盈利空间，也能与其他规格飞天保持合理价差。 对于酒企业绩情况，我们预计短期表观仍会延续行业出清+结构性分化的特征，考虑到淡季动销走弱，我们预计二季度行业出清幅度及渗透率较一季度会有所提升，目前酒企普遍减缓了催回款、压库存的执念。我们认为目前市场对短期白酒酒企业绩承压的预期已比较充分，市场更倾向于以动销反馈进行定价；短期经营风险释放不改中长期酒企稳增长的态势，一定程度上EPS出清会落地市场对于酒企表观的不确定性担忧、配置情绪有望伴随产业景气修复逐步改善。 整体而言，我们持续建议关注白酒底部配置契机，当下或已是行业最承压的阶段。目前头部白酒酒企估值均已位于16年至今大周期底部，即使短期EPS预期有所承压、修正后估值相较于行业周期的中枢估值相比赔率仍较高，股息率水平也不错，且中期维度稳增长刺激预期仍存。 配置方向建议：1）品牌力突出、护城河深厚的高端酒（贵州茅台等），渠道势能仍处于上行期的山西汾酒，受益于大众需求强韧性&乡镇消费提质升级趋势的稳健区域龙头。2）顺周期潜在催化的弹性标的（如泛全国化名酒古井贡酒、泸州老窖）。 此外，亦建议关注啤酒&黄酒赛道的配置契机： 1）啤酒行业在低基数背景下已至旺季，我们维持啤酒行业景气度底部企稳的判断，啤酒的需求场景偏大众化、目前餐饮需求仍在稳步修复中，啤酒酒企也在加码非即饮渠道布局、发展软饮等多元化发展。我们认为啤酒行业具备潜在高频销量跟踪催化，旺季估值上浮空间可观，中报业绩预期平稳兑现为主，利润端考虑到成本端红利普遍会有一定弹性，建议持续关注。 2）黄酒行业前期有提价催化，头部品牌的趋同性提价也意味着酒企拉力有望形成合力、竞争格局趋缓。目前行业大单品化趋势逐步成型、高端化培育也已经成为头部品牌的品牌力塑造共识，黄酒头部酒企普遍加大对于营销能力的关注，对黄酒品类进行市场化推广，中期产业趋势变化、以及新品年轻化培育等值得关注。 大众品 休闲零食：伴随着下游渠道持续扩店、新品类渗透率提升，行业维持高景气度。渠道方面，零食量贩龙头开店节奏加快、进入暑期旺季单店收入修复，Q2业绩预计延续Q1高增长态势，后续转型全品类超市值得期待。品类方面，魔芋仍在加大终端网点覆盖度，随着形态 和口味丰富度提升，预计单点产出同步增长，持续推荐Q2业绩稳健兑现的卫龙美味、盐津铺子。当前会员商超已成为品牌传播阵地，具备较强引流效果，建议关注劲仔食品进场节奏。 软饮料：高温催化下需求逐步改善，叠加健康化、功能性饮料持续渗透，景气度拐点向上。近年来软饮料内部增长的核心驱动力主要来自健康性、功能性品类，能量饮料、电解质水、椰子水等品类均已得到验证。针对功能性饮料而言，消费者对于功能依赖度高、品牌认知较为充分，很难被现制茶饮分流。而多数含糖饮料尤其是果汁、有糖茶等容易形成替代关 系，因此细分赛道增长空间受到挤压。但伴随着消费分级出现，部分消费者更加注重性价比，多数老品通过营销活动焕新，大包装、一元乐享、扫码赢红包等形式引导消费者复购，有糖茶、碳酸饮料等大单品仍实现韧性增长。看好基本盘稳健增长+第二曲线爆发力强的东鹏饮料、农夫山泉、百润股份。 调味品：下游餐饮和工业需求表现平淡，景气度底部企稳。从人均消费量来看，目前多数基础调味品已趋于饱和，后续增长更多依赖结构升级、餐饮渠道占比提升（餐饮端用量大 于居民端）。对于个股而言，更多的突破点在于持续挖掘下游餐饮、工业等客户需求，加大力度布局健康化、复合化调味品。以及在竞争格局相对分散的环境下，持续强大产品、渠道优势，挤压中小品牌，获得更多市场份额。考虑到行业beta偏弱，推荐海外市占率提升&糖蜜成本下行，业绩弹性大幅释放的安琪酵母，建议关注旺季需求改善&估值处于低位的颐海国际。 二、行情回顾 本周（6.30-7.4）食品饮料（申万）指数收于16667点（+0.62%），沪深300指数收于3982 点（+1.54%），上证综指收于3472点（+1.40%），深证综指收于2076点（+1.13%），创 业板指收于2156点（+1.50%）。 图表1：周度行情 指数 周度收盘价 本周涨跌幅 25年至今涨跌幅 食品饮料 16667 0.62% -7.19% 沪深300 3982 1.54% 1.20% 上证指数 3472 1.40% 3.60% 深证综指 2076 1.13% 6.04% 创业板指 2156 1.50% 0.68% 来源：Ifind，国金证券研究所 从一级行业涨跌幅来看，周度涨跌幅前三为钢铁（+5.06%）、建筑材料（+3.96%）、银行 （+3.77%）。 图表2：周度申万一级行业涨跌幅 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% 钢建银医综传农公电家煤纺国有环基社电建食轻石房机汽通商交美非计铁筑行药合媒林用力用炭织防色保础会子筑品工油地械车信贸通容银算 材生牧事设电 服军金化服 装饮制石产设 零运护金机 料物渔业备器 饰工属工务 饰料造化备 售输理融 来源：Ifind，国金证券研究所 从食品饮料子板块来看，涨跌幅前三的板块为肉制品（+1.22%）、白酒（+1.22%）、烘焙食品（+0.92%）。 图表3：周度食品饮料子板块涨跌幅图表4：申万食品饮料指数行情 2% 1% 1% 0% -1% -1% -2% -2% -3% 27000 25000 23000 21000 19000 17000 15000 2023/1 2023/3 2023/5 2023/7 2023/9 2023/11 2024/1 2024/3 2024/5 2024/7 2024/9 2024/11 2025/1 2025/3 2025/5 13000 申万食品饮料指数沪深300指数（右轴） 4400 4200 4000 3800 3600 3400 3200 3000 来源：Ifind，国金证券研究所来源：Ifind，国金证券研究所 从个股表现来看，周度涨跌幅居前的为：煌上煌（+11.71%）、酒鬼酒（+8.82%）、金字火腿（+6.54%）、莫高股份（+5.12%）、安记食品（+3.76%）等。涨跌幅靠后的为：欢乐家（-7.28%）、紫燕食品（-6.28%）、万辰集团（-4.42%）、交大昂立（-4.41%）、新乳业（-4.18%）等。 图表5：周度食品饮料板块个股涨跌幅TOP10 涨幅前十名 涨幅（%） 跌幅前十名 跌幅（%） 煌上煌 11.71 欢乐家 -7.28 酒鬼酒 8.82 紫燕食品 -6.28 金字火腿 6.54